ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[07.02.2005] ИБГ НИКойл

Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций активно двигался вверх, что в первую очередь касалось муниципального сектора, в котором апгрейд рейтинга Москвы агентством S&P до инвестиционного уровня привел к ажиотажу на аукицоне по размещению новых выпусков Москва-41 и 42, а также последующему ралли на всей московской кривой. Не мудрено, что в результате лидерами по оборотам за неделю стали собственно московские облигации, а также привязанный к ним выпуск МО-4.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). В пятницу в США был опубликован очередной доклад департамента труда США о ситуации на рынке рабочей силы за январь. Количество рабочих мест, созданных за месяц в несельскохозяйственных отраслях (Change in Non-farm Payrolls) составило +146 тыс. при том, что рынок ожидал эту фигуру на уровне +200 тыс. Само по себе значение +146 тыс. совсем не плохо – оно означает, что занятость в экономике США уверенно растет, однако тот факт, что темп роста занятости отклонился от прогноза в негативную сторону, вызвал покупки Treasuries, в результате чего доходность 10-летних выпусков снизилась до 4,08%. В общем, T’15 остаются в диапазоне 4-4,4%, причем уровень 4% представляет собой сильное долгосрочное сопротивление. Интересно отметить, что доходность 2-летних Treasuries практически не пострадала в пятницу и находится сейчас на уровне 3,3%, что всего на 0,78% ниже доходности 10-летних выпусков. При этом, перспектива роста учетной ставки в США сохраняется, поскольку, согласно опросу Bloomberg, уже 48 экономистов единогласно высказались в пользу того, что на следующем заседании FOMC 22 марта ставка вновь будет поднята до уровня 2,75%.

Таким образом, ситуация в США становится все более взрывоопасной: короткие ставки устойчиво возрастают, тогда как длинные, наоборот, демонстрируют даже некоторую тенденцию к снижению. Поскольку, согласно теории, длинные ставки должны отражать уровень ожиданий рынком спот- ставки в будущем, особенных оснований для наблюдаемого уплощения кривой мы не видим: текущий уровень короткой ставки с исторической точки зрения является низким, поскольку, например, с 1995 по 2000 годы учетная ставка устойчиво колебалась в диапазоне 5-6%, а в 80-х годах вообще превышала 10%. В результате, сегодняшнюю динамику длинных Treasuries скорее нужно признать аномальной и, соответственно, чреватой неожиданно быстрым ростом доходности T’15 при ликвидации этой аномалии, как это уже было в апреле 2004 года, когда доходность T’14 поднялась за месяц на 1%.

Курс рубля (умеренно позитивный фактор). Если не следить пристально за краткосрочными колебаниями курса рубля, наблюдаемыми в последнее время, общая картина динамики национальной валюты остается очень позитивной: с октября 2004 года рубль вырос с уровня 29,3 до 28,13 руб/долл, что добавило к эффективной валютной доходности любых рублевых обязательств 12% годовых. Текущие же курсовые колебания стали за это время менее предсказуемыми, поскольку ЦБ отказался в этом году от установления четких целей валютной политики, аналогичных тем, которые он не смог выполнить в 2004 году (ограничения реального роста эффективного курса рубля) из-за большого притока нефтедолларов. Официально объявленное на прошлой неделе введение бивалютной корзины из 0,9 доллара и 0,1 евро означает лишь, что вмешательство ЦБ на валютном рынке станет более гибким и допускающим большую волатильность курса рубля, который в многом становится деривативом валютной пары доллар-евро.

Ограничением интервенций ЦБ преследует цель снизить негативное влияние валютного рынка на инфляцию, рост которой в конце 2004 года можно непосредственно связать с накачкой Центробанком экономики рублями, призванной поддержать курс доллара на валютном рынке. Однако это означает, что рубль окажется более чувствительным к таким факторам, как колебания спроса и предложения, которые ранее смягчались присутствием на рынке Банка России. В условиях остающихся очень высокими цен на нефть (39 долл. за баррель URALS) это обещает нам продолжение долгосрочной тенденции укрепления национальной валюты из-за притока экспортной выручки. При этом единственным фактором, который может остановить укрепление рубля, является теоретически возможное глубокое падение евро по отношению к доллару. Поскольку евро как раз и находится сейчас в состоянии коррекции, этот фактор нельзя сбрасывать со счетов: технический пробой в пятницу долгосрочной восходящей линии тренда, находившейся сегодня на уровне 1,2875 долл/евро, открывает европейской валюте дорогу к более низким уровням, где следующей поддержкой станет отметка 1,263 долл/евро, а затем – 1,245. Однако необходимо понимать, что для поддержания стоимости бивалютной корзины в сегодняшней ее композиции на постоянном уровне курс рубль-доллар должен изменяться (в первом приближении) всего на одну десятую изменения курса доллар-евро. Именно это дает возможность предполагать, что даже при сильной коррекции евро приток нефтедолларов будет оказывать на рубль более сильное укрепляющее влияние в долгосрочной перспективе.

Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе постепенным укреплением курса рубля, поэтому наш взгляд на рынок остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Московская область

Контакт-центр