Rambler's Top100
 

»Ѕ√ Ќ» ойл: ћонитор вторичного рынка


[07.02.2005]  »Ѕ√ Ќ» ойл    pdf  ѕолна€ верси€
 ак показывают графики индексов Ќ» ойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций активно двигалс€ вверх, что в первую очередь касалось муниципального сектора, в котором апгрейд рейтинга ћосквы агентством S&P до инвестиционного уровн€ привел к ажиотажу на аукицоне по размещению новых выпусков ћосква-41 и 42, а также последующему ралли на всей московской кривой. Ќе мудрено, что в результате лидерами по оборотам за неделю стали собственно московские облигации, а также прив€занный к ним выпуск ћќ-4.

ћировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор).
¬ п€тницу в —Ўј был опубликован очередной доклад департамента труда —Ўј о ситуации на рынке рабочей силы за €нварь.  оличество рабочих мест, созданных за мес€ц в несельскохоз€йственных отрасл€х (Change in Non-farm Payrolls) составило +146 тыс. при том, что рынок ожидал эту фигуру на уровне +200 тыс. —амо по себе значение +146 тыс. совсем не плохо Ц оно означает, что зан€тость в экономике —Ўј уверенно растет, однако тот факт, что темп роста зан€тости отклонилс€ от прогноза в негативную сторону, вызвал покупки Treasuries, в результате чего доходность 10-летних выпусков снизилась до 4,08%. ¬ общем, TТ15 остаютс€ в диапазоне 4-4,4%, причем уровень 4% представл€ет собой сильное долгосрочное сопротивление. »нтересно отметить, что доходность 2-летних Treasuries практически не пострадала в п€тницу и находитс€ сейчас на уровне 3,3%, что всего на 0,78% ниже доходности 10-летних выпусков. ѕри этом, перспектива роста учетной ставки в —Ўј сохран€етс€, поскольку, согласно опросу Bloomberg, уже 48 экономистов единогласно высказались в пользу того, что на следующем заседании FOMC 22 марта ставка вновь будет подн€та до уровн€ 2,75%.

“аким образом, ситуаци€ в —Ўј становитс€ все более взрывоопасной: короткие ставки устойчиво возрастают, тогда как длинные, наоборот, демонстрируют даже некоторую тенденцию к снижению. ѕоскольку, согласно теории, длинные ставки должны отражать уровень ожиданий рынком спот- ставки в будущем, особенных оснований дл€ наблюдаемого уплощени€ кривой мы не видим: текущий уровень короткой ставки с исторической точки зрени€ €вл€етс€ низким, поскольку, например, с 1995 по 2000 годы учетна€ ставка устойчиво колебалась в диапазоне 5-6%, а в 80-х годах вообще превышала 10%. ¬ результате, сегодн€шнюю динамику длинных Treasuries скорее нужно признать аномальной и, соответственно, чреватой неожиданно быстрым ростом доходности TТ15 при ликвидации этой аномалии, как это уже было в апреле 2004 года, когда доходность TТ14 подн€лась за мес€ц на 1%.

 урс рубл€ (умеренно позитивный фактор).
≈сли не следить пристально за краткосрочными колебани€ми курса рубл€, наблюдаемыми в последнее врем€, обща€ картина динамики национальной валюты остаетс€ очень позитивной: с окт€бр€ 2004 года рубль вырос с уровн€ 29,3 до 28,13 руб/долл, что добавило к эффективной валютной доходности любых рублевых об€зательств 12% годовых. “екущие же курсовые колебани€ стали за это врем€ менее предсказуемыми, поскольку ÷Ѕ отказалс€ в этом году от установлени€ четких целей валютной политики, аналогичных тем, которые он не смог выполнить в 2004 году (ограничени€ реального роста эффективного курса рубл€) из-за большого притока нефтедолларов. ќфициально объ€вленное на прошлой неделе введение бивалютной корзины из 0,9 доллара и 0,1 евро означает лишь, что вмешательство ÷Ѕ на валютном рынке станет более гибким и допускающим большую волатильность курса рубл€, который в многом становитс€ деривативом валютной пары доллар-евро.

ќграничением интервенций ÷Ѕ преследует цель снизить негативное вли€ние валютного рынка на инфл€цию, рост которой в конце 2004 года можно непосредственно св€зать с накачкой ÷ентробанком экономики рубл€ми, призванной поддержать курс доллара на валютном рынке. ќднако это означает, что рубль окажетс€ более чувствительным к таким факторам, как колебани€ спроса и предложени€, которые ранее см€гчались присутствием на рынке Ѕанка –оссии. ¬ услови€х остающихс€ очень высокими цен на нефть (39 долл. за баррель URALS) это обещает нам продолжение долгосрочной тенденции укреплени€ национальной валюты из-за притока экспортной выручки. ѕри этом единственным фактором, который может остановить укрепление рубл€, €вл€етс€ теоретически возможное глубокое падение евро по отношению к доллару. ѕоскольку евро как раз и находитс€ сейчас в состо€нии коррекции, этот фактор нельз€ сбрасывать со счетов: технический пробой в п€тницу долгосрочной восход€щей линии тренда, находившейс€ сегодн€ на уровне 1,2875 долл/евро, открывает европейской валюте дорогу к более низким уровн€м, где следующей поддержкой станет отметка 1,263 долл/евро, а затем Ц 1,245. ќднако необходимо понимать, что дл€ поддержани€ стоимости бивалютной корзины в сегодн€шней ее композиции на посто€нном уровне курс рубль-доллар должен измен€тьс€ (в первом приближении) всего на одну дес€тую изменени€ курса доллар-евро. »менно это дает возможность предполагать, что даже при сильной коррекции евро приток нефтедолларов будет оказывать на рубль более сильное укрепл€ющее вли€ние в долгосрочной перспективе.

¬ывод.
ѕредполагаемый рост доходности Treasuries уравновешиваетс€ в среднесрочной перспективе постепенным укреплением курса рубл€, поэтому наш взгл€д на рынок остаетс€ нейтральным: наиболее разумным взгл€дом дл€ инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 мес€цев, будет сценарий неизменности уровн€ ставок.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: