Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ИБГ НИКойл: JFC - потенциал роста
В то время как выпуск JFC был заблокирован для выплаты купонного и амортизационного платежей, рынок рублевых облигаций находился в состоянии непрерывного роста и доходности сопоставимых выпусков уменьшились на 50-75 б.п. После открытия на вторичном рынке, выпуск JFC торгуется на уровне 14,61% годовых. Аналогичные по кредитному качеству займы Балтимор и Эфко, уже торгуются на уровнях 13,55% и 13,63% годовых соответственно. Мы считаем, что справедливая доходность облигаций JFC должна составлять 13,5-13,75% годовых, что соответствует цене выпуска 100,83-101,04 и дает выпуску потенциал для роста порядка 100 б.п. Положение JFC на рынке На настоящий момент, JFC занимает безусловные лидирующие позиции на рынке. По данным ввоза фруктов, предоставляемым Государственным таможенным комитетом, доля компании в объеме всех ввозимых в страну фруктов составляет 15%, а доля на рынке бананов увеличилась до 34%. Доля рынка ближайших конкурентов отстает от JFC больше чем в два раза. Более важным, чем количественный отрыв от конкурентов, нам представляется качественный отрыв, достигнутый JFC. Компания реализовывает стратегию создания транспортно-логистической инфраструктуры для дистрибуции фруктов по всей территории страны, что позволит предоставлять услуги по собственно дистрибуции и минимизировать риски, связанные с изменением рыночной инфраструктуры. В рамках этой стратегии, JFC уже осуществила и продолжает осуществлять крупные инвестиции в создание инфраструктуры по доставке и дистрибуции фруктов. Бизнес всех остальных конкурентов Компании можно охарактеризовать лишь как закупку и доставку фруктов до крупных портов в России. По мере развития в России организованных форм торговли, представляемых сетями, преимущество JFC в возможностях дистрибуции по всей территории страны становится важнейшим конкурентным преимуществом. Таким образом, JFC уже заложила необходимые основы для долгосрочного лидирующего положения на рынке дистрибуции фруктов и по мере распространения организованных форматов розничной торговли, доля рынка компании и рентабельность ее операций будут только возрастать. Результаты 2004г. В текущем году JFC продолжила работу по созданию инфраструктуры для общенациональной дистрибуции фруктов. В течение года были осуществлены следующие важные задачи: 1) Работа с розничными сетями. В 2004г. доля розничных сетей в обороте компании увеличилась до 15% по сравнению с 8% в 2003г. 2) Открытие компании в Эквадоре. В 2004г. начала работу компания JFC-Equador. Компания обеспечивает прямые закупки бананов непосредственно у производителей и обеспечивает поставки бананов в объеме порядка одного судна в неделю. 3) Внедрение системы глобального управления ликвидностью. Совместно с банком ABN Amro компания внедрила систему Cashpooling. С помощью этой системы Банк ABN Amro производит инкассацию денежных средств на всех терминалах JFC в России. Полученные средства становятся немедленно доступны для операций эквадорскому представительству компании. Управление денежными потоками производится в бездокументарной форме, в режиме он-лайн. Организация подобной системы позволяет компании освободить порядка 9 млн долл. оборотного капитала. 4) Подписание контрактов на дистрибъюцию. В 2004г. JFC подписала годовые контракты на дистрибъюцию фруктов в России с двумя лидерами мирового рынка фруктов. С компанией Chiquita подписан контракт на закупку 80 тыс коробок бананов в неделю, а с компанией Dole - 50 тыс коробок в неделю. Собственный объем закупок JFC составляет порядка 330-350 тыс коробок в неделю. 5) Расширение сети терминалов в регионах. В рамках программы расширения сети терминалов, в 2004г. JFC приобрела два новых фруктовых терминала – в Казани и Новосибирске. 6) Создание собственного автотранспортного парка. Компания приобрела и ввела в эксплуатацию 50 магистральных тягачей Mercedes и 80 рефрижераторных прицепов, что позволяет организовать доставку фруктов между Санкт-Петербургом и Москвой полностью за счет собственных сил и обеспечить четкую плановую доставку фруктов в распределительные центры крупнейших торговых сетей. 7) Увеличение флота собственных судов. В текущем году компания JFC приобрела еще одно судно. Теперь флот компании состоит из двух собственных судов и 5 судов, взятых в долгосрочную аренду. Проекты, осуществленные JFC в 2004г., выводят компанию на качественно новый уровень в отрасли и закрепляют отрыв от конкурентов. Планы инвестиций компании до 2006г. Основные инвестиционные проекты Компании направлены на достройку системы дистрибуции. В настоящее время осуществляются или запланированы следующие инвестиционные проекты: 1) Строительство распределительных центров Для обеспечения потребностей бурно растущих сетевых торговых систем JFC планирует создание крупных распределительных центров, оснащенных собственными камерами газации, складскими площадями, местами для подготовки товарных партий и погрузки в автотранспорт. В основные функции центра входят: хранение и упаковка фруктов и овощей в соответствии с требованиями сетевых операторов, формирование товарных партий, доставка до магазинов. Москва. Срок реализации проекта – 1 центр - конец 2005 года, 2 центр – конец 2006 года. Планируемый объем инвестиций – 25 млн долл. Осуществленный объем инвестиций – 1 млн долл. Санкт-Петербург. Срок реализации проекта – 2006 год. Планируемый объем инвестиций – 6 млн долл. 2) Расширение сети терминалов В рамках программы расширения территориального присутствия на территории РФ Компания JFC создала терминалы в городах Новосибирск и Челябинск. В настоящий момент осуществлено приобретение складских площадей, ведутся работы по модернизации терминалов. Срок завершения реконструкции в г. Новосибирск – 2005 год. Планируемый объем инвестиций – 2,5 млн долл. Окончание реконструкции терминала в г. Челябинск – 2006 год. Планируемый объем инвестиций – 2,5 млн долл. 3) Строительство и размещение 300 камер газаций в регионах В настоящее время в РФ отсутствует один их важнейших элементов системы дистрибуции – местная технологическая инфраструктура в областных городах и крупных районных центрах. Компания планирует осуществить строительство 300 мобильных камер газации для размещения в региональных городах, что позволит не только увеличить объем торговых операций, но и создаст возможность предоставления услуги дистрибуции производителям фруктов. График реализации проекта – 2004 – 2006 гг. Планируемый объем инвестиций – 12,5 млн долл. 4) Увеличение флота рефрижераторных судов В рамках развития транспортно-логистической составляющей бизнеса Компания JFC планирует приобрести в 2005–2006 гг. 3 рефрижераторных судна вместимостью 220 – 250 тыс коробок. Увеличение собственного флота позволит уменьшить затраты на фрахт и увеличить конкурентные преимущества JFC на рынке. Планируемый объем инвестиций – 18 млн долл. Финансовые результаты Финансовые результаты Компании подтверждают высокие темпы развития рынка фруктов и лидирующее положение JFC на рынке. Выручка компании на протяжении последних трех лет растет темпами, превышающими 50%. Несколько более низкий темп роста выручки в I полугодии 2004г. связан с сезонностью рынка фруктов – основные продажи на фруктовом рынке приходятся на IV квартал. Мы оцениваем, что по итогам продаж за II полугодие, темпы роста годовой выручки JFC сохранятся на уровне прошлого года. Рентабельность операций JFC на уровне нормы EBITDA увеличилась с уровней порядка 4,5%, характерных для 2002-2003гг. до уровня, превышающего 7% по итогам двух кварталов 2004г. Существенный рост рентабельности операций компании подтверждает правильность стратегии JFC на увеличение доли услуг с высокой добавленной стоимостью при дистрибуции фруктов. А рост рентабельности одновременно с исполнением инфраструктурных проектов означает высокую квалификацию менеджерской команды компании. Абсолютный долг компании продолжает увеличиваться, что объясняется большими капитальными вложениями в развитие инфраструктуры. Однако темпы роста долга не превышают прирост EBITDA и в результате уровень долговой нагрузки, рассчитываемый по показателям Долг/EBITDA и EBITDA/Проценты, остается практически неизменным и на приемлемых уровнях. По сравнению с другими компаниями пищевой отрасли, такими как Балтимор, Эфко и ОСТ, JFC имеет существенно более высокие темпы роста выручки, но пока еще уступает по рентабельности на уровне EBITDA. Долговая нагрузка JFC находится на уровне, сравнимом с компаниями отрасли. Однако, темпы прироста активов, роста выручки и рентабельности JFC позволят ей превзойти показатели сравниваемых компаний уже по итогам текущего года. В целом, при сравнимых финансовых показателях, мы оцениваем кредитное качество JFC как несколько более высокое, чем у сравниваемых компаний, благодаря лидирующей позиции в своей отрасли и более высоким темпам развития. Рейтинг надежности по шкале НИКойла у всех этих компаний находится на одном уровне -«С+», но, по результатам II кв. 2004г., прогноз рейтинга JFC 22 июля 2004г. был повышен до «позитивный» и мы ожидаем лишь результатов второй половины года для окончательного пересмотра рейтинга компании. Оценка справедливого уровня доходности Для оценки справедливого уровня доходности выпуска JFC после исполнения оферты, мы рекомендуем в первую очередь ориентироваться на доходность выпусков Балтимор и Эфко, торгующихся с доходностями порядка 13,6% годовых на срок 11 и 11,5 месяцев соответственно. Исходя из несколько более высокого кредитного качества JFC и равных сроков до погашения, мы оцениваем справедливый диапазон доходности для выпуска JFC на уровне 13,5- 13,75% годовых, что соответствует цене выпуска 100,83-101,04.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |