Господдержка обеспечена

Оценка справедливой доходности выпуска Россельхозбанк БО 05

В настоящий момент в обращении находится 10 выпусков рублевых облигаций РСХБ на общую сумму 67 млрд. рублей. Спрэд наиболее ликвидных выпусков к кривой ОФЗ держится на уровне 120бп.

В качестве ориентира можно использовать чуть более длинные 8-й и 9-й выпуски РСХБ, которые в настоящее время торгуются с доходностью 7,2% годовых. С учетом более короткой дюрации и наклона кривой ОФЗ на этом участке, дисконт по отношению к ним должен составлять около 20бп. С учетом этого, мы считаем, что справедливая доходность для нового выпуска должна находиться на уровне 6,9-7,0% годовых к двухлетней оферте, что соответствует ставке купона 6,8-6,9% годовых.

Таким образом, участие в аукционе привлекательно даже по нижней ставке, указанной организатором. Однако не исключено, что в дальнейшем организатор может пересмотреть предложенный диапазон купонных ставок в сторону понижения.

Сильные стороны:

• 100% государственный банк

• Высокая вероятность господдержки

• Невысокий текущий уровень просрочки по кредитам

Основные риски:

• Низкая диверсификация кредитного портфеля

• Невысокая эффективность деятельности

• Ожидаемое ухудшение кредитного портфеля и рост просрочки в связи с засухой.

О банке

РСХБ - четвертый российский банк по размеру активов и величине капитала по состоянию на конец 2кв10г. по данным рэнкинга "Интерфакс-100".

Банк создан по распоряжению президента РФ в 2000г., на 100% принадлежит государству и является основным банком в системе обслуживания сельскохозяйственных производителей и организаций АПК.

Банк располагает второй по величине филиальной сетью в стране, включающей 78 региональных филиалов и более 1 514 точек продаж. Кредитные рейтинги от агентств Moody’s (Baa1) и Fitch (BBB) соответствуют суверенному.

Акционеры

100% акций Россельхозбанка принадлежат Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. На наш взгляд именно принадлежность государству является определяющим фактором высокой кредитоспособности банка.Как мы видели на примере кризисных 2008-2009 годов, правительство предприняло целый ряд мер по поддержанию банка, в том числе предоставление кредитов от ВЭБа и ЦБ и увеличение капитала банка в 2009.

В этом году в связи с аномально жарким летом и гибелью урожаев правительство приняло решение продлить сроки и субсидировать ставки по кредитам для пострадавших предприятий. Общий объем кредитов, которые планируется пролонгировать – 127 млрд. рублей, основной объем из которых приходится на РСХБ. На субсидирование ставок планируется направить 2,6 млрд. рублей в 2010году и по 7,9 млрд. рублей в 2011-2012гг.

Финансовый профиль

В 2009 году активы банка выросли на 16,5% до 830,7 млрд. рублей. Ссудный портфель увеличился на 29% до 584,4 млрд. рублей. По итогам 2008 года эти показатели выросли на 100% и 55% соответственно.

У банка крайне низкая отраслевая диверсификация кредитного портфеля – по итогам 2009 года 64% кредитов выдана напрямую предприятиям агропромышленного сектора, остальная часть кредитов выдана предприятиям и физическим лицам работающим в смежных отраслях. Ситуация с засухой и гибелью урожая в России в этом году может вызвать ухудшение кредитного портфеля и рост просроченных кредитов.

По итогам 2009 года банк показал весьма низкий уровень просроченной задолженности по сравнению с крупнейшими банками РФ. По состоянию на конец 2009 года просрочка кредитов свыше 90 дней составила 4,3%. Однако стоит отметить стабильную тенденцию к ее увеличению на протяжении последних лет. В этом году тренд с высокой вероятностью сохранится, что станет результатом засушливого лета и гибели урожая, осложнившим жизнь предприятиям АПК. Кроме того из негативных факторов можно отметить низкую рентабельность капитала и активов. За 2009 год рентабельность капитала сократилась с приемлемых 4% до 0,3%, рентабельность активов упала практически до нуля.

Кроме этого о низкой эффективности работы банка говорит рост и без того высокого показателя Расходы/Доходы, составивший по итогам 2009 года 61%, что практически вдвое выше чем у крупных частных банков. В значительной степени это объясняется высокими операционными расходами.

Банк имеет весьма высокую степень капитализации. Общая достаточность капитала по итогам 2009 года составила 21%, что свидетельствует о высоком запасе прочности.

Несмотря на низкие показатели эффективности работы банка, мы высоко оцениваем его кредитоспособность. В первую очередь благодаря высокой вероятности поддержки банка со стороны государства.