ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Сегодня:

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ждем волатильность на небольших объемах торгов, с небольшим уклоном в продажи; влияние настроения игроков окажет ожидание важных событий на неделе – решений по ставкам ЕЦБ и Банка Англии в четверг, и данных по рынку труда США в пятницу.

События на сегодня:

• Статистика по США – первая оценка числа занятых, весьма важный опережающий индикатор, однако не всегда совпадающий с финальными цифрами; и данные по запасам нефти, прогнозируем существенную реакцию валютного рынка

• Аукционы ОФЗ на 45 млрд руб – весьма интересно будет оценить результаты размещений, особенно желание Минфина предоставить премию ко вторичному рынку

• Рекомендуем обратить внимание на первичный рынок – 10 августа состоится аукцион по выпуску Транскредитбанка, возможен апсайд ко вторичному рынку

• Сегодня выходят данные по инфляции в РФ – считаем, что необходимо повышенное внимание уделять данным по денежному рынку – во-первых, рост цен на зерновые оказывает негативное влияние на динамику потребительских цен, во-вторых, МВФ призвал Россию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы взять государственные финансы под контроль.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ждем низких ставок в 2.25%-2.75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности держится в районе 1 трлн млрд руб,; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Сегодня не исключаем небольшой рост ставок перед аукционами по ОФЗ

ФОРЕКС: сегодня не ждем четкого тренда, рубль будет двигаться за котировками нефти, отреагирует на данные по запасам нефтепродуктов в США; полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34.05-34.20 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Выходящая статистика по США в целом указывает на замедление американской экономики в 3кв10, не исключаем продаж после выхода плохих данных - негативно

- Ждем небольшой объем активности из-за начала сезона отпусков, и ожидания важных данных в конце недели - негативно

- Сохраняется относительно высокий уровень аппетита к риску, не исключаем появления средств нерезидентов на внутреннем рынке - позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- Нефтяные цены держатся недалеко от отметки $80 за баррель, позитивно для российских и рублевых активов - позитивно

- Сохраняется относительно высокий уровень аппетита к риску, не исключаем появления средств нерезидентов на внутреннем рынке - позитивно

- Выходящая статистика по США в целом указывает на замедление американской экономики в 3кв10, не исключаем продаж после выхода плохих данных, особенное внимание – негативно

- Уровень безработицы в США может увеличиваться еще на протяжении пары месяцев, перед тем как пойти на спад, заявил министр финансов США Тимоти Гайтнер - негативно

- Индекс производственных заказов (Factory orders) за июнь в США составил -1.2% (прогноз был 0.0%, предыдущее значение пересмотрено с -1.4% до -1.8%) - негативно

- Объем предстоящих продаж домов в США в июне снизился на 2,6% в месячном исчислении, тогда как рынок ждал увеличения на 0,6% - негативно

- Личные расходы и доходы населения США в июне не изменились в месячном исчислении, сообщило министерство торговли. Рынок, в среднем ждал рост расходов на 0,1% при увеличении доходов на 0,2%. Напомним, что на личные расходы американцев приходится около 2/3 экономики США - негативно

- Инвестиции в основной капитал, слабые темпы восстановления которых в России вот уже много месяцев подряд портят посткризисную экономическую картину, вряд ли покажут в ближайшее время прорыв - негативно

- МВФ призвал Россию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы взять государственные финансы под контроль - негативно

- Власти РФ начнут медленно сворачивать поддержку строительства жилья в 2011-2013 годах в связи с восстановлением спроса - негативно

- Правительство РФ продолжает увеличивать налоговую нагрузку на бизнес и частных лиц - негативно

- Аномальная жара, установившаяся в центре России и угрожающая урожаю, может приблизить ужесточение монетарной политики Центробанка, который будет вынужден ответить на рост цен повышением ставок - негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ВТБ Лизинг (ВВВ/ВВВ) снова выходит на первичный рынок:

- Участие в обоих выпусках выглядит привлекательно. На текущий момент открыты книги заявок на участие сразу в двух выпусках рублевых облигаций крупнейшей российской лизинговой компании ВТБ Лизинг. На наш взгляд, участие в размещении интересно даже по нижней границе озвученных диапазонов (спрэд к ОФЗ от 185 бп.).

- ВТБ Лизинг - хорошо известный инвесторам эмитент с квазигосударственным статусом и рейтингом инвестиционной категории. В этой связи мы не сомневаемся в успешном размещении обоих займов компании. Хороший спрос на риски высококачественных заемщиков неоднократно подтверждался прошедшими недавно размещениями (Новатэк, НорНикель, Атомэнергопром). При этом, сложившиеся доходности не предлагали премии к суверенной кривой свыше 130 бп. (в случае с Новатэком), а после выхода на вторичный рынок бумаги начинали торговаться выше номинала (мы думаем, что Атомэнергопром повторит этот сценарий).

‐ Что касается, рублевых выпусков материнского банка ВТБ, то они на текущий момент в среднем предлагают спрэд к ОФЗ на уровне 130 бп. На наш взгляд, справедливая премия ВТБ Лизинга к кривой ВТБ должна составлять около 50 бп. Дополнительную инвестиционную привлекательность выпускам ВТБ Лизинга добавит их ожидаемая высокая ликвидность и вхождение в список РЕПО ЦБ. Облигации также могут стать интересны тем инвесторам, кто по каким-либо причинам не желает вкладываться в бумаги с длинной дюрацией.

ЮТэйр (NR): финансовые результаты за 6 месяцев 2010г.

В понедельник ЮТэйр опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие по РСБУ. Выручка компании увеличилась на 19% по сравнению с первым полугодием 2009 года и составила 17 589 млн. рублей. В то же время себестоимость выросла на 27% до 17 176 млн. рублей. Прибыль от продаж упала на 67%, до 413 млн. рублей.

Рост себестоимости привел к уменьшению рентабельность продаж, которая снизилась с 8,4% по итогам первого полугодия 2009г., до 2,3% в первом полугодии 2010г., рентабельность по чистой прибыли за этот период упала с 1,5% до 0,7%. Тем не менее, можно отметить тенденцию к росту прибыли по сравнению с первым кварталом текущего года. За второй квартал выручка увеличилась на 39%, в то время как прирост себестоимости был более медленным и составил 21%. В результате по итогам второго квартала компания показала прибыль от продаж и чистую прибыль против убытков в первом квартале. Схожая тенденция наблюдалась в прошлом году, что объясняется сезонностью бизнеса. Традиционно для авиакомпаний сильным является третий квартал, поэтому мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей прибыльности.

Долговая нагрузка компании остается на высоком уровне. Доля долга в структуре капитала держится свыше 70%. Соотношение Чистый долг/EBITDA по нашей оценке на конец 2009г. превышало 8х. Тем не менее, в конце 2009 года компания без проблем сумела пройти оферту по третьему выпуску и назначило Сургутнефтегазбанк агентом по выкупу, что в некоторой степени подтверждает слухи о том, что основным бенефициаром компании является Сургутнефтегаз.

Снижение рентабельности и высокая долговая нагрузка компании делают инвестиции в ее облигации весьма рискованными. С другой стороны у компании есть возможность поддержки со стороны акционеров, но оценить ее вероятность не представляется возможным.

ЕВРОБОНДЫ

Взгляд на рынок

Мы предполагаем, что сегодня объемы останутся на прежних низких уровнях, а в четверг торговая сессия пройдет более активно в ожидании статистики по занятности в США. Хорошим индикатором статистики может послужить сегодняшняя публикация ADP employment.

Мы считаем покупку таких эмитентов как Rencap 11, Russianstandard 15,16 и Akbars 12 хорошей защитной стратегией. Так как в условиях ухудшения экономической статистики многие инвесторы ожидают, что будут предприниматься новые меры для стимулирования экономики, последнее данные из США подтверждают всю замкнутость экономических проблем. В целом, российский рынок остается привлекательным: только порядка 30% всех выпусков торгуются на новых исторических минимумах, большая часть из них приходиться на нефтегазовый сектор.

Суверенные выпуски

Стоимость суверенных выпусков выросла до 117,05% за номинал или 4,67% по доходности. Это новый исторический ценовой максимум, превысивший показатель 20 апреля. После достижения нашего краткосрочного прогноза мы ожидаем сужение спрэдов на 30 пунктов в среднесрочной перспективе.

Корпоративные выпуски

Мы считаем, что ТНК сильно переоценен, так как торгуется без премии к Газпрому. Это означает, что длинные Газпромовские бумаги торгуются на кривой ТНК. Мы рекомендуем к покупке Gazprom 18, Gazprom 19, Gazprom 20 и Gazprom 22.

Вымпелком 18 и МТС 20 торгуются с премией к кривой телекомов: например, МТС торгуется с премией в 30 пунктов к кривой МТС, а премия Вымпелком 18 составляет 25 пунктов, хотя исторически кривая Вымпелкома всегда ниже МТС.