ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Сегодня:

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ждем снижение цен на негативном внешнем фоне, не исключаем «технический отскок» в некоторых бумагах, рекомендуем присмотреться к подешевевшим выпускам типа ГазпромнефтьБО5 и НоватэкБО1; однако в целом пока прогнозируем продажи по рынку. События на сегодня:

• Статистика по США – важные данные по рынку труда, ждем существенной реакции рынков, могут усилить продажи

• Статистика по Еврозоне – данные по промышленному производству в регионе, ждем умеренной реакции игроков

• Отметим, что завтра выйдет весьма важный показатель - первая оценка ВВП за 2кв10 по Еврозоне, ждем хорошие цифры, однако даже позитивные данные лишь поддержат цены, к росту не приведут; негативные усилят продажи

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ждем низких ставок в 2.25%-2.75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности держится в районе 1 трлн руб; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Отметим, что на следующей неделе начинается период уплаты налогов, может привести к локальному росту ставок

ФОРЕКС: сегодня ждем ослабление рубля на негативном внешнем фоне; полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34.40-34.60 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Сегодня и завтра – важная статистика по США и Еврозоне, может привести к дальнейшему падению цен - негативно

- Снижение рынков Азии, растет VIX – негативно

- Ждем ослабление рубля в течение дня – негативно

- Растет спрос на деньги на внутреннем рынке - негативно

- Цены по некоторым бумагам уже привлекательны для покупки - позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- ВВП России вырос во 2кв10 года в годовом выражении на 5,2% - позитивно

- Сальдо торгового баланса РФ в июне 2010 года было положительным и составило $12,47 млрд по сравнению с положительным сальдо в мае в размере $12,24 млрд и $9,097 млрд в июне 2009 года – позитивно

- Дефицит торгового баланса США составил $49,90 млрд в июне, тогда как рынок ждал отрицательное сальдо в размере $42,00 млрд - негативно

- Рост инвестиций и промышленного производства в Китае замедлился в июле в результате действий правительства, направленных против чрезмерного роста кредитования - негативно

- Инфляция в России за неделю с 3 по 9 августа 2010 года ускорилась до 0,2% с 0,1% неделей ранее, сообщил Росстат - негативно

- Недовольство американцев состоянием экономики растет, и этот фактор может негативно повлиять на результаты обеих партий на промежуточных выборах в Конгресс 2 ноября - негативно

- Аномальная жара может стоить России 0,5-1,0пп ВВП – негативно

- Дефицит бюджета России по итогам семи месяцев (январь-июль) 2010 года составил 538 млрд руб, или 2,2% ВВП. За июль бюджетный дефицит увеличился на 98,93 млрд руб - негативно

- Объем размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты на аукционе во вторник составил 41,0 млрд руб из предложенных 50,0 млрд руб, растет спрос на деньги - негативно

- Правительство РФ продолжает увеличивать налоговую нагрузку на бизнес и частных лиц - негативно

- Аномальная жара, установившаяся в центре России и угрожающая урожаю, может приблизить ужесточение монетарной политики Центробанка, который будет вынужден ответить на рост цен повышением ставок - негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Акрон (В1/В+): финансовые результаты за 1П2010 г. по МСФО

Вчера Акрон, крупный производитель минеральных удобрений, опубликовал консолидированные показатели за 1П2010г. В целом результаты выглядят умеренно оптимистично. Выручка за январь-июнь 2010 г. составила 21.8 млрд. руб., что на 15% превышает значение за аналогичный период прошлого года. В то же время, несмотря на увеличение производства товарной продукции во 2К2010 г. по сравнению с 1К2010 г. (производство азотных удобрений +5%, производство сложных удобрений +8%, производство аммиака +7%), продажи за аналогичный период снизились почти на 9%. Однако это не помешало Акрону сохранить тенденцию к улучшению рентабельности деятельности за счет контроля над расходами: рентабельность по EBITDA во 2К2010 г. возросла до 20.9% по сравнению с 20.3% в прошлом квартале (18% в 2009 г.). Компанию также отличает высокая эффективность деятельности по чистой прибыли (11.5% в 1П2010г.).

Снижение долговой нагрузки маловероятно. Совокупный финансовый долг Акрона опять возобновил рост. Так за апрель-июнь заимствования увеличились на 8.3% до 30.1 млрд. руб. Необходимость инвестиций в оборотный капитал (чистый операционный поток упал до 703 млн. руб. в 1П2010 по сравнению с 1.7 млрд. руб. в 1К2010г.), а также масштабная запланированная инвестиционная программа (порядка 200$ млн. в 2010 г.) заставляют нас полагать, что эта тенденция скорее сохранится и в дальнейшем. По итогам первого полугодия капитальные расходы составили около 1.7 млрд. руб. (менее трети запланированного объема). Таким образом, большая часть инвестиций еще впереди. И, хотя на текущий момент покрытие Чистого Долга показателем EBITDA остается на удовлетворительном уровне (3.0х), мы ожидаем роста этого показателя до конца года.

Облигации не выглядят привлекательно. На текущий момент на рынке обращаются выпуски Акрон,2 (YTP6.48%, спрэд к ОФЗ 195 бп.) и Акрон,3 (YTP7.83%, спрэд к ОФЗ 247 бп.). Оба из них, на наш взгляд, лишены инвестиционной привлекательности и выглядят перекупленными (цена 107-110%). В сегменте эмитентов рейтинга уровня «В+» мы отдаем предпочтение выпускам Евраза (спрэд к ОФЗ на уровне 350 бп.).

ЕВРОБОНДЫ

Оценка ситуации на рынке

Сегодня глобальный аппетит к риску, скорее всего, останется слабым, волатильность может быть высокой. Угроза замедления экономического роста в США и Китае давят на настроение инвесторов. Ситуация на рынках остается достаточно неопределенной. Сегодня из макроэкономической статистики, которая может оказать влияние на рыночный тренд, в США опубликованы будут данные по количеству обращений за пособиями по безработице, а в Еврозоне - данные по промышленному производству.

Считаем, что доходности U. S. Treasuries-10 сохранятся в диапазоне 2.65%-2.7%. Мы не ожидаем значительного роста доходностей американских казначейских бондов в ближайшее время. Сегодня состоится размещение 30-летних казначейских облигаций, что также может оказать влияние на доходности обращающихся нот.

Cпрэд Russia-30 к Treasuries-10 сегодня останется в диапазоне 180-187 б. п. Индикативный 5-летний CDS-спрэд на Россию, вероятно, будет колебаться в диапазоне 162-166 б. п.

Суверенные еврооблигации

Сегодня роста котировок в сегменте суверенных еврооблигаций мы не ожидаем. Доходность выпуска Russia-30, скорее всего, сохранится в диапазоне 4.5%-4.6%, в случае негатива на внешнем рынке может немного снизиться.

В сегменте суверенных еврооблигаций наиболее привлекателен для покупок по-прежнему выпуск Russia-28. Бумага торгуется на 50-55 б. п. выше текущей суверенной кривой, мы считаем справедливой доходностью выпуска уровень 4.9%-5.0%.

Корпоративные еврооблигации

Сегодня в сегменте российских еврооблигаций вероятна ценовая консолидация или небольшое снижение цен. В случае, если инвесторы на глобальных рынках вновь начнут нервничать, в российских еврооблигациях наиболее чувствительными к изменению цен могут стать еврооблигации негосударственных эмитентов. Мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам с короткой дюрацией (до 3х лет) и длинным выпускам для спекуляций в краткосрочном периоде.

При это, несмотря на высокую волатильность на рынке, российские эмитенты продолжают тестировать первичный рынок. ВТБ разместил еврооблигации на CHF400 млн. с фиксированной ставкой купона 4% сроком на 3 года. Считаем, что размещение прошло по справедливой доходности.

В корпоративном сегменте наиболее выгодная инвестиционная возможность – это длинные бумаги Газпрома – выпуски GAZP-34 и GAZP-37, а также выпуск GAZP-20. Из металлургов советуем обратить внимание на выпуск Evraz-18, в нефтянке – на короткие бумаги ТНК - TNK-11 и TNK-12 - и длинный выпуск TNK-20. В банковском сегменте обращаем внимание на выпуски госбанков - SBER-11, VTB-11, и VTB-12, а также существующие инвестиционные возможности среди еврооблигаций частных банков - выпуски Alfa-12, Alfa-13, Alfa-15-1, BoM-13 и BoM-15-1, PSB-11, PSB-12, MDM-11 и Ursa-11.