Новость:

S&P поместило рейтинги Лукойла (ВВВ-) на пересмотр с негативным прогнозом. Причиной такого действия рейтингового агентства стала информация о выкупе Лукойлом 7.6% своих акций у компании ConocoPhillips. Кроме того, у компании имеется опцион на дополнительное приобретение до 11.6% акций. Если первая часть сделки стоимостью 3.4 $ млрд. не вызывает опасения у S&P, то исполнение опциона на дополнительное приобретение (решение необходимо принять до 26.09.2010) может негативно сказаться на ликвидной позиции Лукойла. Общий объем затрат на выкуп 19.2% акций составляет 9 $ млрд. В этом случае рейтинг может быть снижен на 1 ступень. Решение будет принято в ближайшие три месяца.

Наш комментарий:

Действия агентства мы оцениваем как излишне осторожные. На наш взгляд, выкуп даже всего пакета акций не окажет существенного влияния на кредитный профиль компании. По итогам 2009 г., соотношение Чистый Долг/EBITDA у Лукойла составляло всего 0.7х (общий объем задолженности 11.4 $млрд.), а операционный денежный поток достиг 8.8 $ млрд. Таким образом, компании вполне удастся сохранить долговую нагрузку в пределах 1х и удержать рейтинг в инвестиционной категории. Восстановление сырьевых рынков окажет дополнительную поддержку. В то же время, в пресс релизе, посвященном постановке рейтинга на пересмотр, S&P привлекает внимание на тот факт, что Лукойл предоставил пут-опцион компании ERG SpA в отношении 51% акций нефтеперерабатывающего завода ISAB на Сицилии. Насколько мы понимаем, в любое время до конца 2014 г. ERG может продать ЛУКОЙЛу свою долю стоимостью около 2 $ млрд. Нам сложно оценить вероятность исполнения э того опциона, однако очевидно, что данный факт может оказать дополнительное давление на ликвидную позицию Лукойла.

Рублевые выпуски Лукойла не продемонстрировали заметной реакции на новостной фон вокруг компании и на текущий момент предлагают доходность в диапазоне 5.8-7.2% в зависимости от дюрации. На наш взгляд, данные уровни не представляются интересными.

На рынке евробондов, напротив, вчера отмечались некоторые продажи. Негативное восприятие инвесторами возможного снижения рейтинга наиболее отразилось на коротких выпусках компании - Lukoil-14 и Lukoil-17, которые вчера потеряли в цене 50-65 б. п. Длинные еврооблигации Лукойла - Lukoil-19 и Lukoil-22 - были менее чувствительными и потеряли в цене лишь 15-20 б. п. Сегодня сделки с еврооблигациями Лукойла проходили по более высокой цене по всем выпускам. Выпуски Lukoil-14 и Lukoil-17 лежат под и на кривой Газпрома, соответственно, а выпуски Lukoil-19 и Lukoil-22 торгуются с премией в 20-25 б. п. к кривой Газпрома. Справедливый спрэд между кривыми Газпрома и Лукойла мы считаем равным 15-20 б. п. Наша рекомендация по еврооблигациям Lukoil-14 и Lukoil-17 ПРОДАВАТЬ, а по длинным бондам - Lukoil-19 и Lukoil-22 – ДЕРЖАТЬ.