ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Сегодня:

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ждем небольшой рост цен на позитиве на внешних площадках, укреплении рубля, росте аппетита к риску. Прогнозируем небольшую активность игроков из-за начала сезона отпусков, дополнительное влияние на количество сделок окажет ожидание важных событий на неделе – решений по ставкам ЕЦБ и Банка Англии в четверг, и данных по рынку труда США в пятницу. На сегодня событий немного:

• Статистика по США – рекомендуем обратить внимание на данные по рынку недвижимости США, и производственные заказы, однако оба индикатора выйдут близко к закрытию рынков, в 18.00.

• Рекомендуем обратить внимание на первичный рынок – открыты книги по выпускам Атомэнергопрома и Транскредитбанка, по обоим размещениям возможен апсайд. Подробней прайсинг по Атомэнерго см. Корпоративные новости

• Существенных событий на внутреннем денежном рынке не ждем, важной макростатистики по РФ сегодня не выходит. Отметим, что необходимо повышенное внимание уделять данным по денежному рынку – во-первых, рост цен на зерновые оказывает негативное влияние на динамику потребительских цен, во-вторых, сегодня МВФ призвал Россию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы взять государственные финансы под контроль. Очередные данные по инфляции в РФ выходят завтра.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ждем низких ставок в 2.25%-2.75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности опустился ниже 1 трлн млрд руб,; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Вместе с тем отметим, что денежный рынок существенно реагирует на события, связанные с оттоком ликвидности, ближе к концу дня не исключаем небольшой рост ставок перед аукционами по ОФЗ на 50 млрд руб завтра.

ФОРЕКС: сегодня ждем укрепление рубля на росте котировок нефти, позитиве на мировом рынке, увеличении аппетита к риску; дополнительным драйвером может стать рост цен на зерновые и потенциально больший приток экспортной выручки; полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34.20-34.30 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Умеренно-благоприятная обстановка на внешних площадках под влиянием выходящих макроиндикаторов по ключевым экономикам мира – позитивно

- Ждем укрепление рубля в течение дня – позитивно

- МВФ призвал Россию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы взять государственные финансы под контроль - негативно

- Ждем небольшой объем активности из-за начала сезона отпусков, и ожидания важных данных в конце недели – негативно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- В целом выходящие макроиндикаторы по ключевым странам ориентируют игроков на восстановление экономик - позитивно

- Активность в производственном секторе зоны обращения единой европейской валюты выросла в июле 2010 года - позитивно

- Нефтяные цены обновили в понедельник максимум 12 недель и держатся недалеко от отметки $80 за баррель - позитивно

- Расходы на строительство в США увеличились на 0,1% в июне 2010 года по сравнению с маем, рынок ждал, что расходы на строительство за месяц сократятся на 0,5% - позитивно

- МВФ призвал Россию обдумать повышение процентных ставок и начать отмену стимулирующих мер, чтобы взять государственные финансы под контроль - негативно

- Власти РФ начнут медленно сворачивать поддержку строительства жилья в 2011-2013 годах в связи с восстановлением спроса - негативно

- Правительство РФ продолжает увеличивать налоговую нагрузку на бизнес и частных лиц - негативно

- Барак Обама в среду подписал закон о самой масштабной реформе финансовой системы США со времен Великой депрессии - негативно

- Аномальная жара, установившаяся в центре России и угрожающая урожаю, может приблизить ужесточение монетарной политики Центробанка, который будет вынужден ответить на рост цен повышением ставок - негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Еще один эмитент инвестиционной категории на первичном рынке: Атомэнергопром (BBB-)

Справедливая доходность Атомэнергопрома на вторичном рынке находится в диапазоне 7.4-7.6%; участие привлекательно даже по нижней границе заявленного диапазона. В пятницу была открыта книга заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций государственного холдинга Атомэнергопром.

Закрытие книги пройдет уже сегодня в 17 00 мск. Таким образом, очевидно организаторы рассчитывают на большой спрос со стороны инвесторов. Мы не исключаем развития именно подобного сценария. После досрочного выкупа бумаг с рынка в мае этого года по колл опциону (2 выпуска общим объемом 50 млрд. руб.) лимиты наверняка все еще сохранились, а спрос на облигации высококачественных заемщиков по-прежнему остается большим.

Доказательством этого факта также могут стать результаты последнего размещения эмитента с рейтингом инвестиционного уровня - Норникеля (Baa2/BBB-/BBB-). После понижения маркетируемой ставки купона в результате существенной переподписки, риск по трехлетним бумагам был оценен в 7.12% годовых (купон 7%, спрэд к ОФЗ около 90 бп.).

Исходя из этого, наша оценка справедливой доходности Атомэнергопрома на вторичном рынке находится в диапазоне 7.4- 7.6%. Таким образом, считаем привлекательным выставлять заявки даже по нижней границе объявленного ориентира.

Большой «навес» первичного предложения – характерный риск всех высококачественных заемщиков в последнее время. Согласно базе данных Cbonds, у Атомэнергопрома дополнительно зарегистрировано 7 выпусков облигаций общей стоимостью 190 млрд. руб. Размещение всего запланированного объема может оказать техническое негативное воздействие на котировки бумаг в дальнейшем. В то же время, не исключено, что существенная поддержка со стороны государства в виде инъекций в уставный капитал и софинансирования строительства атомных мощностей поможет несколько сдержать планы компании.

Полный комментарий к размещению с оценкой кредитного качества компании мы опубликуем в ближайшее время.

Аптечная сеть 36’6 (NR): финансовые результаты за 1К2010 г. по МСФО

В пятницу аптеки опубликовали консолидированные показатели за 1К2010г. В целом результаты оставили у нас смешанные впечатления. Так, за счет оптимизации расходов и увеличение доли продаж товаров private label компании удалось увеличить валовую рентабельность до 40.7% (35.5% в 1К2009), а рентабельность по EBITDA до 4.7% (3.6% в 1К2009г.). Некоторое снижение показателей относительно 4К2009 г. является скорее следствием сезонности продаж. С другой стороны выручка аптек сократилась год к году на 22.6% (-9.7% квартал к кварталу), что стало следствием слабого восстановления клиентского трафика и закрытия неприбыльных аптек (за январь-март 2010 г. было закрыто 15 шт.). Продажи like-for-like снизились за год на 21.1%, а клиентский трафик за период упал на 22.6%. Что касается долговой нагрузки, то общий объем задолженности по итогам 1К2010г. вырос на 9.5% с начала года (до 8.1 млрд. руб.), что во многом было связано с необходимостью финансирования оборотного капитала. В результате, долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA годовая заметно возросла - 9.5х. На наш взгляд, основным фактором поддержки кредитного профиля компании на сегодняшний день является регулярное фондирование за счет рынков капитала. Так, в результате очередного SPO, проведенного в конце июня 2010г. аптекам удалось привлечь в капитал порядка 930 млн. руб.

Облигации не выглядят привлекательно из-за невысокой ликвидности. Реструктурированный выпуск Аптеки 36.6 предлагает на сегодняшний день доходность на уровне 22.3%. Насколько мы видим, заявки на покупку стоят на уровне 96-97% от номинала. Недавно котировки компании продемонстрировали неплохую динамику за счет объявленной в конце июля дополнительной оферты на сумму 465 млн. руб. (в соответствии с условиями реструктуризации). В то же время, ликвидность выпуска с тех пор остается невысокой. На наш взгляд, менеджмент и дальше будет пытаться убрать займ досрочно с рынка, поскольку ставки корпоративного кредитования на сегодняшний день опустились заметно ниже купона, предлагаемого по выпуску (18%).

РусГидро (BB+): финансовые результаты за 6 месяцев 2010 г.

В пятницу РусГидро опубликовало финансовые результаты первого полугодия по РСБУ. По итогам шести месяцев выручка компании выросла на 7,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В основном росту выручки способствовало увеличение доли продаж электроэнергии по нерегулируемым ценам и рост цен на электричество. Из-за аварии на Саяно-Шушенской ГЭС компании пришлось увеличить закупки электроэнергии на свободном рынке для обеспечения обязательств по договорам, в результате чего себестоимость выросла на 10,6%.

Рентабельность продаж по итогам шести месяцев снизилась всего на 1,3%, и составила 54,7%, рентабельность по EBITDA снизилась на 2,3% до 64,2%. Показатели рентабельности остались недосягаемыми для других компаний сектора. Для сравнения недавно опубликовавшая свои результаты ОГК-6 за аналогичный период показала рентабельность продаж на уровне 10,3%.

Показатели кредитного качества у РусГидро также остались лучшими в секторе. Финансовый долг компании за полугодие практически не изменился, оставшись на уровне 4% от стоимости активов. И без того низкое соотношение Чистый долг/EBITDA уменьшилось с 0,36 в первом полугодии прошлого года до 0,33 за отчетный период.

В целом опубликованные финансовые результаты мы оцениваем нейтрально, влияния вышедшей отчетности на котировки выпуска ГидроОГК,1 не ждем.

ЕВРОБОНДЫ

Практически на пике формы, однако сегодня возможен более умеренный рост, так как не исключено, что статистика по потребительским расходам из США может подпортить праздник. Август открылся сильным ростом цен российских еврооблигаций на фоне повышенного интереса инвесторов к риску в связи с хорошей отчетностью Европейских банков, а также позитивной статистикой из США (данные по строительству и промышленному производству)

В связи с резким сокращением спрэдов к базовым активам многие бумаги, например, суверенные выпуски (Russia 30), практически достигли годовых максимумов, зафиксированных 20 апреля. Russia 30 вырос по сравнению с ценой закрытия пятницы на 41 б.п., составив 116,71% от номинала, что соответствует доходности в 4,72% годовых – на 6 б.п. выше апрельского минимума.

Таким образом, спрэд между доходностью Russia-30 и US Treasuries сузился сразу на 13 б.п. – до 177 б.п.

В секторе суверенных бумаг основной рост пришелся на Russia 20 и Russia 28 (вырос в цене более чем на 1%, или на 7 б.п. ниже по доходности). Наш краткосрочный прогноз для Russia 28 (см. Fixed Income Daily от 30 июля) практически отыгран, а среднесрочный прогноз составляет 30 б.п. Для Russia 20 в среднесрочной перспективе ожидаем дальнейшего сужения на 10 б.п (прогноз составлял 30 б.п, 20 из которых были отыграны), в среднесрочной перспективе предполагаем сужение спрэдов на 50 б.п.

В корпоративном секторе основной рост цен пришелся на длинные бумаги «Евраза», ТНК, «Россельхозбанка», «Вымпелкома» и МТС, так как длинные выпуски данных эмитентов значительно отстают от их коротких выпусков. Основное сужение спрэдов опять пришлось на короткие бумаги частных банков, таких как HCF 11, Russianstandard11, AKbars11, Tatfondbank12 and Rencap13.

По нашему мнению, после такого ралли многие инвесторы могут задуматься о фиксации прибыли, хотя российские долларовые облигации трудно назвать переоцененными, так как 5-летние CDS все еще торгуются на 28 б.п. ниже апрельского минимума.

Мы рекомендуем к покупке Evraz 18, Gazprom 20, TNK 20, Rosselkhozbank 13-3, Rencap 11, Rencap 13, Lukoil 22 и MTS 20.