Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Воронежская область: доходная среди равных
Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область: • Опережает Тверскую, Тульскую и Ярославскую по темпам роста промышленности в 2005 году: 9,6% против 4,1%, 5,0% и 4,5% соответственно; • Уступает Ярославской области по основным бюджетным параметрам (рост доходной части, доля собственных доходов), но находится на сходном уровне с Тверской областью (несколько хуже) и Тульской областью (несколько лучше); • Имеет профицит бюджета на протяжении последних двух лет, чего не наблюдается ни по одной из вышеназванных областей; • Характеризуется более низкой долговой нагрузкой: более низкий коэф. Долг/Доходы; ниже стоимость обслуживания долга, чем у Тверской и Ярославской областей, но выше, чем у Тульской; • Имеет меньшую ликвидность (в связи с меньшими объемами займов). Облигации 3-го выпуска Воронежской области торгуются с эффективной доходностью к погашению 8,48% годовых, что соответствует спрэду к кривой доходности Москвы 157 б.п. В то же время, облигации Тверской и Ярославской областей торгуются со спрэдом 135-156 б.п. На наш взгляд, параметры долговой нагрузки и финансовое положение области позволяют говорить о сужении спрэда на 15-20 б.п., что соответвует потенциалу роста 3-го наиболее длинного выпуска на 0,5-0,7 п.п. Рекомендация - покупать. Воронежская область расположена на юге Центрального федерального округа. Территория области составляет 52,4 тыс. км2, население – 2,33 млн. чел. Крупнейшими городами области являются Воронеж (849 тыс. чел.), Борисоглебск (68 тыс. чел.) и Россошь (61 тыс. чел.). Основу экономики области составляют четыре сегмента: промышленность (25% ВРП), торговля (16% ВРП), транспорт и связь (12% ВРП), лесное и с/х (11% ВРП). Крупнейшими предприятиями области являются: ВАСО, Воронежрегионгаз, Воронежэнерго, Минудобрения, Амтел-Черноземье, Воронежсинтезкаучук. По темпам роста промышленного производства среди областей Центрального Федерального Округа Воронежская область занимает третье место по итогам 2005 года (после Брянской и Орловской областей) и 7-е место по итогам первого квартала 2006 года. По понятным причинам мы исключили из рассмотрения Москву и Московскую область. Воронежская область по размеру бюджета является средним регионом, занимая по итогам 2005 года 33-е место среди субъектов РФ. По данному показателю Воронежская область сопоставима с Белгородской, Волгоградской и Ярославской областями. Вместе с тем, среди областей Центрального федерального округа область находится на втором месте после Белгородской. По доле собственных доходов (62% от доходов) Воронежская область существенно отстает от Ярославской (85%) и Белгородской (79%) областей, незначительно уступая Тульской и Тверской областям (69 и 69% соответственно). По темпам роста доходов бюджета в 2005 г. Воронежская область (36%) опережает Тульскую область (29%) и отстает от Тверской области (48%). Воронежскую область отличают умеренные темпы расходов бюджета в 2005 г. (32%), что привело к росту профицита бюджета в 2005 г. до 3,0% от доходов против 0,4% - в предыдущем году. Воронежская область является одним из немногих регионом из рассматриваемых, который на протяжении двух последних лет исполняет бюджет с профицитом. Воронежская область с большим запасом выполняет одно из требований Бюджетного кодекса, согласно которому текущие расходы бюджета должны быть меньше общих доходов бюджета. Кроме того, Воронежскую область отличает высокая бюджетная дисциплина: план по доходам бюджета в 2005 году был исполнен на 100%, в то время как по расходам – всего на 95%. Воронежскую область отличает низкая долговая нагрузка. На 1 января 2006 г. государственный долг составлял 17,4% от собственных доходов области. По остальным рассматриваемым регионам уровень долговой нагрузки выше (в пределах 21,3-62,9%). Показатель обслуживания госдолга в 2005 г. по Воронежской области снизился по сравнению с 2004 годом и составил 1,2% от величины совокупных расходов. При этом в течение двух лет данный показатель Воронежской области был ниже среднего уровня по рассматриваемым регионам. В настоящий момент на рынке представлены займы ряда областей ЦФО. Воронежская область имеет в обращении три выпуска с погашением в 2007, 2009 и 2011 гг. 2-й и 3-й выпуски Воронежской области торгуются со спрэдом к «кривой» облигаций Москвы на уровне 155-157 б.п. Важно отметить, что примерно с таким же спрэдом торгуются облигации Тверской и Тульской областей, в то время как облигации Ярославской области торгуются с более узким спрэдом (135-139 б.п.). Проведенный сравнительный анализ показал, что Воронежская область: • Опережает Тверскую, Тульскую и Ярославскую по темпам прироста промышленности в 2005 году: 9,6% против 4,1%, 5,0% и 4,5% соответственно; • Уступает Ярославской области по основным бюджетным параметрам (рост доходной части, доля собственных доходов), но находится на сходном уровне с Тверской областью (несколько хуже) и Тульской областью (несколько лучше); • Имеет профицит бюджета на протяжении последних двух лет, чего не наблюдается ни по одной из вышеназванных областей; • Характеризуется более низкой долговой нагрузкой: более низкий коэф. Долг/Доходы; ниже стоимость обслуживания долга, чем у Тверской и Ярославской областей, но выше, чем у Тульской; • В тоже время основным минусом всех трех выпусков выступает меньшая ликвидность (в связи с меньшими объемами займов). Резюмируя, можно отметить, что текущая доходность облигаций Воронежской области не соответствует уровню экономического развития региона, выполнения бюджетных показателей и долговой нагрузки области. С учетом дюрации обращающихся выпусков наибольший «апсайд» по цене (порядка 0,5-0,6%) имеет наиболее «длинный» выпуск Воронежской области (погашение – июнь 2011 г.)., в т.в. как по остальным выпускам потенциал роста цен составляет не превышает 0,3%. Наши рекомендации – покупать облигации Воронежской области и, в первую очередь, третий амортизационный выпуск с погашением в 2011 г.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |