Векселя vs Облигации: «с ног на голову»-2

Из рассмотренных сопоставимых по срокам обращения пар ценных бумага одного эмитента доходность векселей превышает доходность облигаций более чем в 70% случаев. При этом превышение составляет в среднем от 0,2 до 1,5 п.п., но по отдельным выпускам достигает 3,0-3,5 п.п. Более доходными по сравнению с векселями являются облигации: Юниаструм Банка (разница между доходностью составляет +3,5 п.п.), Русский Международный Банк (+3,41 п.п.), Спурт Банк (3,23 п.п.), Судостроительный банк (+2,8 п.п.), Связь-Банк (+2,21 п.п.), Промсвязьбанк (+1,81 п.п.) и ряд других.

В силу своей специфики вексельный рынок считается более рискованным чем облигационный, при этом «справедливое» превышение доходности векселя над облигаций может составлять порядка 0,5-1,0 п.п. (в зависимости, в первую очередь, от эмитента/векселедателя). В рамках этих спрэдов укладывается разность в доходности между векселями и облигациями у 1-го выпуска КИТ Финанс ИБ, 4-го выпуска Россельхозбанк, 3-го выпуска НПО «Сатурн», 1-го выпуска Банка «Союз», 1-го выпуска Стройтрансгаза, 2-го выпуска УРСА-Банк. Лишь по векселям ВБРР доходность более существенно (+1,8 п.п.) превышает доходность облигаций с сопоставимыми сроками обращения.

Принимая во внимание неблагоприятную ситуацию на рынках в целом и на долговом рынке в частности, очевидно, не стоит ожидать повышения спроса на «недооцененные» облигации и их роста цен. Тем не менее, обратить внимание инвесторов на различия в оценке рисков одних и тех же банков и компаний в различных сегментах рублевого долгового рынка, на наш взгляд, стоит. Кроме того, арбитражные операции между вексельным и облигационным рынками могут повысить доходность инвестиционного портфеля.