Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ¬ексел€ и облигации "—“–ќ…“–јЌ—√ј«ј": "UPSIDE" по всем инструментам


[01.09.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬≈ —≈Ћя » ќЅЋ»√ј÷»» "—“–ќ…“–јЌ—√ј«ј": "UPSIDE" ѕќ ¬—≈ћ »Ќ—“–”ћ≈Ќ“јћ

¬ мае 2006 года началась реализаци€ вексельной программы ќјќ Ђ—тройтрансгазї (—“√, компани€) общим объемом 1 000 млн. рублей. —рок погашени€ векселей Ц апрель 2007 года, номинал векселей 10 млн. рублей. ¬ насто€щий момент котировки на продажу векселей —“√ составл€ют 9,0% годовых. ¬ тоже врем€ на рынке наход€тс€ облигации компании с доходностью пор€дка 8,9-9,1% годовых при дюрации 1,7 года.

— учетом текущего финансового положени€ ќјќ Ђ—тройтрансгазї, благопри€тной конъюнктуры долгового рынка в целом, можно ожидать снижение доходности облигаций —тройтрансгаза до 8,55-8,65% годовых и сокращени€ их спрэда к ќ‘« до предыдущего исторически Ђсправедливогої уровн€ пор€дка 260-270 б.п.

 роме того, учитыва€ существенную разницу в сроках обращени€ векселей и облигаций, мы считаем, что покупка векселей выгл€дит весьма привлекательной по соотношению риск/доходность и по возможности роста их котировок.

¬ мае 2006 года началась реализаци€ вексельной программы ќјќ Ђ—тройтрансгазї (—“√, компани€) общим объемом 1 000 млн. рублей. —рок погашени€ векселей Ц апрель 2007 года, номинал векселей 10 млн. рублей. ¬ насто€щий момент вексел€ —“√ котируютс€ на продажу по ставке 9,0% годовых.

¬ тоже врем€ на публичном рынке наход€тс€ облигации ќјќ Ђ—тройтрансгазаї. ќблигации —“√ общим объемом 3 млрд. рублей по номиналу и сроком обращени€ 3 года были размещены на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ 29 июн€ 2005 г. —тавка первого купона, определ€ема€ по итогам конкурса, была установлена эмитентом в размере 9,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 9,83% годовых. — момента вторичного биржевого обращени€ суммарный объем сделок с облигаци€ми —“√ превысил 16,167 млрд. рублей (превысив объем выпуска в 5,4 раза), в т.ч. на основной сессии ћћ¬Ѕ Ц около 1,578 млрд. рублей.

—ледует отметить положительную динамику основных финансовых показателей в первом полугодии т.г. ѕри анализе выручки необходимо понимать специфику отражени€ долгосрочных контрактов в –—Ѕ”: выручка признаетс€ по факту завершени€ работ. ѕри этом в выручке соответствующего периода отражаютс€ только стоимость оплаченных заказчиком законченных этапов работ.

¬ыручка от реализации в первом полугодии выросла вдвое и составила 21,4 млрд. руб. ¬ годовом отчете компании указывалась цифра прогноза на 2006 год в размере 31 млрд. руб.; с учетом динамики за первое полугодие достижение этой цели выгл€дит вполне реализуемым. ќтметим, что по итогам полного 2005 года компани€ получила выручку в размере 23,4 млрд. руб. ¬ ближайшие годы ожидаетс€ реализаци€ нескольких крупных проектов в нефтегазовой сфере в т.ч.: н/пр ¬осточна€ —ибирь Ц “ихий океан, г/пр ямал-≈вропа (северный участок), г/пр —ахалин- итай и р€д других проектов. — учетом данного факта, можно прогнозировать дальнейший рост выручки компании.

ќтносительно сопоставимого периода прошлого года компани€ продемонстрировала сдерживающий рост издержек: рентабельность валовой прибыли увеличилась до 9,2% против 8,6% в первом полугодии 2005 года, рентабельность EBIT выросла до 5,3% против 1,6%. ќтдельно стоит отметить сокращение коммерческих расходов (-25,6%, 9,5 млрд. руб.) и незначительный рост управленческих расходов (+15,6%, 683,3 млрд. руб.). ¬ совокупности данные факторы свидетельствуют о способности предпри€ти€ контролировать производственные и управленческие издержки. “ак же стоит отметить, что в отчетном периоде —тройтрансгаз показал чистую прибыль в размере 378,5 млн. руб. против убытка в сопоставимом периоде 2005 года.

¬ отчетном периоде произошло сокращение совокупной долговой нагрузки (-7,7%, 11,1 млрд. руб.); сокращение коснулось как краткосрочной части портфел€, так и долгосрочной. ƒолговую нагрузку предпри€ти€ можно охарактеризовать как приемлемую. ƒол€ финансовой задолжности в совокупных активах составл€ет всего 22%, причем на единицу собственного капитала приходитс€ всего 0,44 единиц долга. јннуализированный коэф. выручка/долг по итогам полугоди€ вырос вдвое 3,8, долг/EBIT сократилс€ до 4,9 против 5,3 в прошлом году, процентные платежи двукратно покрываютс€ операционной прибылью до уплаты налогов и процентов. ”ровень краткосрочной ликвидности высокий Ц 1,44 коэф. текущей ликвидности и 1,17 срочной.

—тоит отметить, что на публичном долговом рынке непосредственные конкуренты —тройтрансгаза не представлены (сегмент промышленное строительство). ≈динственна€ компани€, попадающа€ в эту категорию Ц ё—   не сопоставима с эмитентом ни по структуре де€тельности, ни по масштабам бизнеса. ¬месте с тем, среди сопоставимых по дюрации предпри€тий можно отметить –усснефть (торгуетс€ на уровне 8,89%, долг/EBIT по итогам прошлого года находилс€ на уровне 8,1), „“ѕ« (8,31%, долг/EBIT Ц 4,0).

Ќа фоне благопри€тной конъюнктуры биржевые торги по облигаци€м начинались по цене пор€дка 102% от номинала, что соответствовало доходности к погашению пор€дка 8,6-8,9% годовых. —прэд к ќ‘« составл€л пор€дка 230-260 б.п. ѕосле роста доходности в конце 2005 г. весной текущего года спрэд снизилс€ до 260-270 б.п., но не удержалс€ на достигнутых уровн€х в результате очередного ухудшени€ конъюнктуры рынка. — начала августа по облигаци€м вновь наблюдаетс€ тенденци€ к снижению доходности (пор€дка 8,9-9,1% годовых при дюрации 1,7 года) и сокращению спрэда к ќ‘«, который в последнее врем€ составл€ет пор€дка 300-315 б.п. “аким образом, потенциал снижени€ доходности облигаций —“√ составл€ет еще как минимумом пор€дка 40-60 б.п.и соответственно повышение цены до уровн€ пор€дка 102% от номинала.

— учетом текущего финансового положени€ ќјќ Ђ—тройтрансгазї, благопри€тной конъюнктуры долгового рынка в целом, можно ожидать снижение доходности облигаций —тройтрансгаза до 8,55-8,65% годовых и сокращени€ их спрэда к ќ‘« до уровн€ пор€дка 260-270 б.п.

 роме того, учитыва€ существенную разницу в сроках обращени€ векселей и облигаций, мы считаем, что покупка векселей выгл€дит весьма привлекательной как по соотношению риск/доходность, так и по возможности роста котировок.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: