Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Векселя и облигации "СТРОЙТРАНСГАЗА": "UPSIDE" по всем инструментам
В мае 2006 года началась реализация вексельной программы ОАО «Стройтрансгаз» (СТГ, компания) общим объемом 1 000 млн. рублей. Срок погашения векселей – апрель 2007 года, номинал векселей 10 млн. рублей. В настоящий момент котировки на продажу векселей СТГ составляют 9,0% годовых. В тоже время на рынке находятся облигации компании с доходностью порядка 8,9-9,1% годовых при дюрации 1,7 года. С учетом текущего финансового положения ОАО «Стройтрансгаз», благоприятной конъюнктуры долгового рынка в целом, можно ожидать снижение доходности облигаций Стройтрансгаза до 8,55-8,65% годовых и сокращения их спрэда к ОФЗ до предыдущего исторически «справедливого» уровня порядка 260-270 б.п. Кроме того, учитывая существенную разницу в сроках обращения векселей и облигаций, мы считаем, что покупка векселей выглядит весьма привлекательной по соотношению риск/доходность и по возможности роста их котировок. В мае 2006 года началась реализация вексельной программы ОАО «Стройтрансгаз» (СТГ, компания) общим объемом 1 000 млн. рублей. Срок погашения векселей – апрель 2007 года, номинал векселей 10 млн. рублей. В настоящий момент векселя СТГ котируются на продажу по ставке 9,0% годовых. В тоже время на публичном рынке находятся облигации ОАО «Стройтрансгаза». Облигации СТГ общим объемом 3 млрд. рублей по номиналу и сроком обращения 3 года были размещены на ФБ ММВБ 29 июня 2005 г. Ставка первого купона, определяемая по итогам конкурса, была установлена эмитентом в размере 9,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 9,83% годовых. С момента вторичного биржевого обращения суммарный объем сделок с облигациями СТГ превысил 16,167 млрд. рублей (превысив объем выпуска в 5,4 раза), в т.ч. на основной сессии ММВБ – около 1,578 млрд. рублей. Следует отметить положительную динамику основных финансовых показателей в первом полугодии т.г. При анализе выручки необходимо понимать специфику отражения долгосрочных контрактов в РСБУ: выручка признается по факту завершения работ. При этом в выручке соответствующего периода отражаются только стоимость оплаченных заказчиком законченных этапов работ. Выручка от реализации в первом полугодии выросла вдвое и составила 21,4 млрд. руб. В годовом отчете компании указывалась цифра прогноза на 2006 год в размере 31 млрд. руб.; с учетом динамики за первое полугодие достижение этой цели выглядит вполне реализуемым. Отметим, что по итогам полного 2005 года компания получила выручку в размере 23,4 млрд. руб. В ближайшие годы ожидается реализация нескольких крупных проектов в нефтегазовой сфере в т.ч.: н/пр Восточная Сибирь – Тихий океан, г/пр Ямал-Европа (северный участок), г/пр Сахалин-Китай и ряд других проектов. С учетом данного факта, можно прогнозировать дальнейший рост выручки компании. Относительно сопоставимого периода прошлого года компания продемонстрировала сдерживающий рост издержек: рентабельность валовой прибыли увеличилась до 9,2% против 8,6% в первом полугодии 2005 года, рентабельность EBIT выросла до 5,3% против 1,6%. Отдельно стоит отметить сокращение коммерческих расходов (-25,6%, 9,5 млрд. руб.) и незначительный рост управленческих расходов (+15,6%, 683,3 млрд. руб.). В совокупности данные факторы свидетельствуют о способности предприятия контролировать производственные и управленческие издержки. Так же стоит отметить, что в отчетном периоде Стройтрансгаз показал чистую прибыль в размере 378,5 млн. руб. против убытка в сопоставимом периоде 2005 года. В отчетном периоде произошло сокращение совокупной долговой нагрузки (-7,7%, 11,1 млрд. руб.); сокращение коснулось как краткосрочной части портфеля, так и долгосрочной. Долговую нагрузку предприятия можно охарактеризовать как приемлемую. Доля финансовой задолжности в совокупных активах составляет всего 22%, причем на единицу собственного капитала приходится всего 0,44 единиц долга. Аннуализированный коэф. выручка/долг по итогам полугодия вырос вдвое 3,8, долг/EBIT сократился до 4,9 против 5,3 в прошлом году, процентные платежи двукратно покрываются операционной прибылью до уплаты налогов и процентов. Уровень краткосрочной ликвидности высокий – 1,44 коэф. текущей ликвидности и 1,17 срочной. Стоит отметить, что на публичном долговом рынке непосредственные конкуренты Стройтрансгаза не представлены (сегмент промышленное строительство). Единственная компания, попадающая в эту категорию – ЮСКК не сопоставима с эмитентом ни по структуре деятельности, ни по масштабам бизнеса. Вместе с тем, среди сопоставимых по дюрации предприятий можно отметить Русснефть (торгуется на уровне 8,89%, долг/EBIT по итогам прошлого года находился на уровне 8,1), ЧТПЗ (8,31%, долг/EBIT – 4,0). На фоне благоприятной конъюнктуры биржевые торги по облигациям начинались по цене порядка 102% от номинала, что соответствовало доходности к погашению порядка 8,6-8,9% годовых. Спрэд к ОФЗ составлял порядка 230-260 б.п. После роста доходности в конце 2005 г. весной текущего года спрэд снизился до 260-270 б.п., но не удержался на достигнутых уровнях в результате очередного ухудшения конъюнктуры рынка. С начала августа по облигациям вновь наблюдается тенденция к снижению доходности (порядка 8,9-9,1% годовых при дюрации 1,7 года) и сокращению спрэда к ОФЗ, который в последнее время составляет порядка 300-315 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходности облигаций СТГ составляет еще как минимумом порядка 40-60 б.п.и соответственно повышение цены до уровня порядка 102% от номинала. С учетом текущего финансового положения ОАО «Стройтрансгаз», благоприятной конъюнктуры долгового рынка в целом, можно ожидать снижение доходности облигаций Стройтрансгаза до 8,55-8,65% годовых и сокращения их спрэда к ОФЗ до уровня порядка 260-270 б.п. Кроме того, учитывая существенную разницу в сроках обращения векселей и облигаций, мы считаем, что покупка векселей выглядит весьма привлекательной как по соотношению риск/доходность, так и по возможности роста котировок.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |