Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

ЕЦБ ОСТАВИЛ ПРОЦЕНТНУЮ СТАВКУ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ, TREASURIES СНОВА РАСТУТ

Вчера европейский центральный банк оставил процентную ставку для стран еврозоны без изменений – на уровне 3%, однако основной тезис заявления главы ЕЦБ – Клода Трише – заключался в том, что в следующий раз избежать повышения скорее всего не удастся.

Снижение доходности американских казначейских обязательств продолжилось, поддерживаемое решением Трише и умеренными данными по инфляции, опубликованными вчера в США (Core MoM PCE – 0.1%, Core YoY PCE – 2.4%). Инверсия кривой Treasuries сохраняется, отражая надежду участников, что следующее повышение ставки ФРС произойдет нескоро.

НАЧАЛО ВТОРИЧНЫХ ТОРГОВ ПО ВЫПУСКУ АПТЕКИ 36,6

Сегодня на вторичные торги на ММВБ выходит выпуск облигаций аптечной сети 36,6 объемом 3 млрд руб.

Согласно опубликованным недавно результатам деятельности компании за 6 месяцев 2006г. финансовое состояние 36,6 пока небезупречно. Рентабельность по EBITDA сократилась с 7,1% до 4,2%, отражая рост затрат и снижение маржи, что связано с открытием новых аптек в этом году и их меньшей эффективности на первом этапе деятельности. – Показатель Долг/EBITDA продолжил расти, и по итогам 6 месяцев 2006г. составил 6,29X против 5,06X в 2005г.

Кроме того, мы ожидаем дальнейшего роста долговой нагрузки Аптек, поскольку из размещенного в июле выпуска объемом 3 млрд руб., лишь 40% будет направлено на рефинансирование

Резюме: Агрессивная стратегия компании приводит к прогрессивному росту долговой нагрузки и ухудшению показателей рентабельности.

С другой стороны, стратегия 36,6 направлена на закрепление задела лидерства сети на российском аптечном рынке и формирует долгосрочный потенциал компании, в особенности в условиях скорого возможного прихода на рынок западных аптечных сетей.

Мы по-прежнему сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на компанию и считаем, что отдача с открытых в 1 полугодии 2006г. аптек позволит 36,6 улучшить финансовые показатели по итогам следующих лет. Мы сохраняем рекомендацию «держать» для облигаций 36,6.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Позитивный характер протокола августовского заседания комитета FOMC вызвал приток оптимизма на рынок казначейских обязательств США и отдалил коррекцию, еще недавно казавшуюся неизбежной. На этой неделе в США выходит большой объем экономической статистики. Среди наиболее важных релизов – данные по рынку занятости (payrolls), инфляции, уровню заработной платы и т.д.

Россия’30 расширила спред к US10Y до 110бп и торгуется с доходностью 5,87%. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,66% (+0бп), спред к России’30 расширился до 82бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

ТВЗ-3, вышедший вчера на вторичный рынок, вырос в цене на 75бп., доходность к двухлетней оферте пробила уровень 9% и сейчас составляет 8,91%. Мы считаем, что бумага достигла локального максимума и советуем инвесторам фиксировать прибыль в облигациях выпуска.

Выпуск ПИК-5 торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,4%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%. ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,77% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать»

Мы надеемся что, что объявленное ЮТК снижение капзатрат в 2006-2007гг. и финансирование инвестиций из собственных средств поможет компании сохранить позитивный свободный денежный поток и позволит в дальнейшем постепенно сокращать долговую нагрузку. Мы рекомендуем выпуск ЮТК-4 (9,34% на 40 мес.) к спекулятивной покупке с целью 9,0%, поскольку полагаем, что финансовое состояние компании будет улучшаться, а спред к остальным компаниям телекоммуникационного сектора слишком велик.

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,53% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом к выпускам Дальсвязь-2 и Пятерочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,20% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:
Куйбышевазот-2 (держать до публикации u1082 компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%),
Салават-2 (цель – 8%).
ТВЗ-3

ПРОГНОЗЫ

Крайне благоприятная обстановка на внешних долговых рынках меняет наш прогноз по рублевому рынку на ближайшие дни. Поскольку коррекция в Treasuries пока откладывается, ничто не помешает рублевым бондам реализовывать потенциал за счет расширившихся спредов российских долговых инструментов к выросшему рынку UST.