Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Торговые идеи: " ОАО "Кокс": высокое кредитное качество + благоприятная конъюнктура
За прошедший с момента размещения облигаций период на вторичном рынке доходность сопоставимого по дюрации выпуска Белон-Финанс снизилась в пределах 31 б.п. Несмотря на рост котировок Кокс-1 на «форвардном рынке» до 100,4-100,5% от номинала, мы считаем, что облигации по-прежнему недооценены. С учетом снижения доходности на вторичном рынке, премии при размещении облигаций (порядка 10-15 б.п.) и финансового положения эмитента мы оцениваем справедливую доходность облигационного выпуска Кокс после начала его вторичного биржевого обращения на уровне 8,70-8,75% годовых и рекомендуем покупать облигации до достижения бумагой справедливого уровня. 17 августа 2006 г. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска неконвертируемых процентных документарных облигаций на предъявителя серии 01 открытого акционерного общества «Кокс» (г. Кемерово), размещенных путем открытой подписки, государственный регистрационный номер выпуска 4-01-10799-F от 13.06.2006. Объем выпуска составляет 3 млрд. рублей по номиналу, срок обращения – 3 года. ОАО «Кокс»–одно из крупнейших независимых коксохимических предприятий России, занимающее порядка 6% рынка коксохимической продукции. В настоящий момент российская коксохимия представлена 12 коксохимическими предприятиями общей проектной мощностью 38,4 млн.тонн/год кокса 6% влажности. Помимо угледобывающих и коксохимических предприятий головная структура компании владеет контрольными пакетами акций в ОАО «Ванадий-Тула» (производство ванадия, 76%), ОАО «Полема» (порошковая металлургия, 88,6%), ООО Круглогорский ГОК» (70%). Кроме того, холдингу принадлежат 31% в ОАО «Тулачермет» и 20% в ОАО «Уфалейникель». Стратегия развития предприятия базируется на трех ключевых факторах: • Рост объемов производства. Завершение строительства четвертой коксовой батареи, немеченое на конец 2006–начало 2007 года, позволит увеличить объемы производства с нынешних 2,2 млн. тонн до 3,0 млн. тонн (+36%). • Компания планирует полностью обеспечить себя сырьем посредством формирования собственной сырьевой базы. В настоящий момент угольные предприятия холдинга обеспечивают порядка 52% совокупных потребностей в сырье. • Приобретение пакетов акций Ванадий-Тула, Тулачермет, Уфалейникель и Полема позволило компании диверсифицировать источники доходов и обеспечило контроль рынков сбыта. Согласно заявленным планам, компания планирует нарастить пакеты в Тулачермет и Уфалейникель до контрольных Компания публикует неаудированную консолидированную отчетность по международным стандартам. Согласно отчетности, выручка компании в 2005 г. увеличилась на 44% и составила 21,7 млрд. руб. Главным образом, рост выручки объясняется консолидацией дочерних компаний, в частности ОАО «Ванадий-Тула», ОАО «Полема», ОАО «ЦОФ Березовская» и ряда прочих предприятий. В структуре выручки доминируют поставки на внутренний рынок (57%), оставшаяся часть (43%) приходится на экспортные поставки. В структуре реализации на российском рынке превалируют поставки кокса (73%) и угольного концентрата (11%)–вместе эти две статьи обеспечивают порядка 85% объемов выручки. Интересно отметить, что порядка 68% выручки от реализации кокса на внутреннем рынке приходится на Тулачермет и Уфалейникель, еще порядка 10% на крупнейшие российские сталелитейные компании. В структуре экспортной выручки доминируют поставки ванадия (86%). Стоит отметить, что в 2005 году наблюдалось снижение выручки от реализации продукции на внутреннем рынке на 10%, что связано со снижением цен на кокс (порядка 30%). Экспортная выручка в 2005 году выросла в 7,7 раз, что обусловлено консолидацией ОАО «Ванадий-Тула». Определяющую долю в совокупных издержках предприятия играют затраты на сырье (87%); рост издержек в 2005 году составил 168%. Основной причиной опережающего роста издержек стали консолидация результатов дочерних компаний и рост цен на угольный концентрат–сырье используемое при производстве кокса. В результате рентабельность EBITDA снизилась вдове с 51% в 2004 году до 25% в 2005 году, рентабельность чистой прибыли–до 21% с 37%. . Компания исповедует консервативную долговую политику: в структуре баланса на финансовую задолжность приходится всего 15% активов; на единицу собственного капитала приходится всего 0,22 единиц долга. Вся задолжность представлена краткосрочными займами. Уровень покрытия долговой нагрузки можно охарактеризовать как крайне высокий: покрытие финансового долга выручкой составляет 7,7 раз, EBITDA–1,9 раз; EBITDA превышает процентные расходы более чем в 30 раз. Стоит отметить, что по уровню покрытия долговой нагрузки Кокс смотрится лучше Белона. В частности, доля долга в совокупных активах Кокса по итогам 2005 года составляла 0,15 против 0,40 у Белона. Отношение долга к EBITDA находилось на уровне 0,5 и 2,0 соответственно. По уровню покрытия долга выручкой Кокс так же превосходит Белон:–7,7 и 3,3. В первом квартале 2006 года ОАО «Кокс» (неконсолидированная отчетность по РСБУ) продемонстрировал снижение выручки от реализации на 34%; основной причиной послужило падение цен на коксующие угли. Во втором и начале третьего кварталов наблюдался рост цен на продукцию предприятия, что должно выправить негативные результаты первого квартала. Напомним, что размещение дебютного выпуска облигаций ОАО «Кокс» состоялось 20 июля т.г. По итогам аукциона по определению ставки 1-го купона размер купонного дохода был установлен эмитентом на уровне 8,95% годовых, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 9,15% годовых. По нашим оценкам, справедливая доходность на аукционе с учетом первичной премии должна была сложиться на уровне 9,00-9,25% годовых. Нельзя не отметить, что, несмотря на высокий первоначальный спрос, составивший около 148% от объема предложения, размещение проходило на фоне неблагоприятной конъюнктуры вторичного рынка: доходность корпоративных облигаций плавно повышалась в ожидании инвесторами дальнейшего повышения учетной ставки в США и соответственно сохранению тенденции к глобальному росту процентных ставок. Облигации ОАО «Кокс» были размещены со спрэдом -16 б.п. к аукционной ставке облигаций первого выпуска ООО «Белон-Финанс», размещенного в начале июня т.г. Вторичные биржевые торги по облигационному выпуску Белон-Финанс,1 начались 28 июля т.г. при снижении доходности до 9,26% годовых, а в настоящий момент облигации данного эмитента торгуются с доходностью 9,0% годовых (по цене 100,7% от номинала). Нельзя не отметить, что росту интереса инвесторов к облигациям со средней и длинной дюрацией способствовала негативная макростатистика, показавшая замедление американской экономики. Большинство статданных, опубликованных в течение последнего месяца указывают на то, что на предстоящем сентябрьском заседании ФРС США оставит процентные ставки неизменными на уровне 5,25% годовых. Несмотря на то, что на «форвардном» рынке цены облигаций Кокс,1 выросли в настоящий момент до 100,4-100,5% от номинала, мы считаем данные бумаги по-прежнему недооцененными. С учетом снижения доходности (порядка 25-30 б. п.) на вторичном рынке корпоративных облигаций, произошедших с момента размещения облигаций Кокса, премии при первичном аукционе (порядка 10-15 б. п.), масштаба бизнеса и финансового положения эмитента, мы оцениваем справедливую доходность облигаций 1-го выпуска ОАО «Кокс» на уровне 8,70-8,75% годовых, что соответствует спрэду к облигациям Белон-Финанс,1 порядка -25-30 б.п.; рекомендация – покупать.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |