Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": ТОП-КНИГА. ИТОГИ 2005 ГОДА
В отчетном периоде компания увеличила выручку на 61%; размер выручки достиг 4,2 млрд. руб. На фоне увеличения выручки компания показала способность контролировать издержки, результатом чего стало улучшение операционной рентабельности. Маржа EBIT выросла в 2,3 раза до 6,4%. По объемам реализации среди компаний, обращающихся на рынке, Топ_Книга находится на 9_м месте. По темпам роста выручки на 3_м месте; по темпам роста сети _ на 2_м. Компания имеет прозрачную операционную структуру, все финансовые потоки замыкаются на ООО «Топ_Книга». В 2006 году компания планирует сменить организационно_правовую форму на ЗАО и подготовить отчетность по МСФО за 2005 год, что будет способствовать росту прозрачности компании. Собственниками компании выступают топ_менеджеры предприятия. Краткосрочная ликвидность _ одна из самых высоких в отрасли. В отчетном периоде наблюдался рост всех показателей; в частности текущая ликвидность увеличилась с 0,81× до 1,11× . В 2005 г. компания улучшила структуру долгового портфеля за счет увеличения в нем доли долгосрочных займов. Уровень долговой нагрузки увеличился, но в целом сопоставим с показателями региональных компаний. Учитывая позиции компании как одного из лидеров рынка книготорговли, прозрачную структуру бизнеса и приемлемый уровень долговой нагрузки, мы присваиваем компании рейтинг группы А. С учетом предстоящих майских праздников и неопределенности с дальнейшей динамикой процентных ставок в США в качестве «защитных» активов наиболее интересными нам представляются бумаги надежных эмитентов с высокой текущей доходностью и короткой дюрацией. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» первый выпуск облигаций Топ_Книги. Целевая цена _ 100,97_101,15. Топ_Книга является крупнейшим игроком на рынке книжной торговли. Доля компании на розничном рынке оценивается в 6%, при этом, на долю ближайшего конкурента компанию АСТ «Буква» приходится всего 2% рынка. В настоящий момент сеть компании состоит из 240 собственных магазинов «Книгомир» и «Пиши_Читай», 31 франчайзинговых магазина, 19 магазинов cash&carry «Литера», 6 гипермаркетов «ЛасКнигас». Розничная сеть компании расположена в 56 субъектах федерации в 128 городах. Общая площадь фирменной розничной сети – около 100 тыс. кв. м. Рынок сбыта компании сильно сегментирован: самые сильные позиции Топ_Книга занимает в Сибирском Федеральном Округе _ 36% рынка. Кроме того, сильные позиции компания имеет в Уральском Федеральном Округе _ 19%. В остальных федеральных округах позиции компании не так ярко выражены. Самые слабые позиции компания имеет в Москве – 3% рынка. На наш взгляд, заняв серьезные доли рынка на региональном уровне, компании следует сосредоточить свое внимание на рынках Москвы, Санкт_Петербурга и на рынках городов миллионников. Рынки Москвы и Петербурга характеризуются самой высокой долей платежеспособного населения, которое, кроме того, уже привыкло к качественному обслуживанию в форматах гипер_ и супермаркетов. Кроме того, цены на подавляющий спектр розничной продукции в Москве и Санкт_Петербурге выше, чем в регионах. С другой стороны, наиболее востребованным нам представляется рынок небольших городов с населением от 50 до 500 тыс. человек. В стратегии развития, компания подчеркнула привлекательность этого направления. На наш взгляд, широкий формат имеющихся торговых марок позволяет компании активно позиционироваться как на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, так и на рынках средних и небольших городов. Розничная сеть компании представлена магазинами всех возможных форматов, каждый их которых позиционируется под собственной торговой маркой. Наиболее крупный розничный формат гипермаркет, позиционируется под торговой маркой «Лас_Книгас», формат стандартного книжного магазина – под маркой «Книгомир», cash&carry «ЛИТЕРА», магазины маленького формата – «Пиши_Читай», розничные палатки прессы – «Сорока». На наш взгляд, подобная маркетинговая политика позволит компании активно наращивать присутствие во всех сегментах книготоргового рынка и обеспечит максимальный охват клиентской аудитории. Стоит подчеркнуть, что большинство конкурентов Топ_Книги позиционируют себя только в одном из вышеуказанных сегментов. На наш взгляд, активная маркетинговая политика будет являться серьезным конкурентным преимуществом Топ_Книги. Компания готовит отчетность в соответствии с российскими стандартами, однако в 2006 году ООО «ТОП_КНИГА» планирует сменить организационно_правовую форму на ЗАО и подготовить отчетность по МСФО за 2005 год. Компания имеет простую организационную и юридическую структуру. В отличие от многих розничных сетей, вся операционная и финансовая деятельность компании осуществляется в рамках одной структуры – ООО «ТОП_КНИГА», что в свою очередь, облегчает кредитный анализ предприятия. Основными владельцами компании являются топ_менеджеры предприятия. Согласно данным компании, на 30 Декабря 2005 г. распределение долей собственников выглядело следующим образом: • Лямин Георгий Александрович _ 80% (Генеральный Директор), • Трифонов Михаил Юрьевич – 10% (Начальник Управления продуктов), • Воронова Татьяна Майевна – 10 % (Финансовый директор). Среди компаний_аналогов, имеющих публичные долговые заимствования, Топ_Книга находится на 9_м месте по размеру выручки, по темпам роста выручки в 2005 году компания находится на третьем месте (после Магнита и Монетки), по темпу прироста розничной сети _ на втором месте (после Монетки). Основные показатели ритейлеров. Источник: данные компаний, оценки ГК «РЕГИОН». * _ неаудированная управленческая отчетность по МСФО. ** _ без НДС. *** _ розничный бизнес с учетом доли в совместном бизнес с REWE. Темпы роста розничных сетей в 2005 г., %. Размер круга соответствует выручке. Источник: данные компаний, оценки ГК «РЕГИОН». Выручка компании в 2005 г. увеличилась на 61% и составила 4,2 млрд. руб. ($150 млн.). 71% ее объема был получен от продажи книг, 17% _ от продажи канцелярской продукции,12% составила реализация медиа_продукции, периодики и открыток. В структуре затрат компании преобладает себестоимость закупаемой у издательств продукции (65%). Вторым по размеру элементом затрат являются расходы на оплату труда (12,5%). На долю арендных отчислений приходится 7,5% всех затрат. Операционная прибыль в 2005 г. выросла на 266% и составила 269,7 млн. руб. Контроль над издержками позволил компании улучшить коэф. рентабельности. Так, маржа операционной прибыли выросла до 6,4% с 2,8%. Стоит отметить, что уровень рентабельности в 6% и более характерен для московских розничных сетей, в то время как уровень ниже 5% _ для региональных розничных операторов. Частично это можно объяснит различиями стандартов РСБУ и МСФО, но сам факт выхода рентабельности на новый уровень выглядит весьма убедительным. Чистая прибыль Топ_Книги в 2005 году выросла в три раза, маржа чистой прибыли увеличилась до 2,8% с 1,5% в 2004 г. Дальнейшая динамика операционной рентабельности, во многом будет связана со способностью компании выстроить грамотные логистические цепочки. Согласно плану стратегического развития, Топ_Книга планирует направить 60 млн. руб. на строительство распределительного центра в г. Домодедово. Валюта баланса в 2005 г. выросла на 129% до 2,1 млрд. руб. В структуре активов наибольшая доля приходится на запасы (38%), объем которых в отчетном периоде вырос в 2,4 раза. Вторая по значимости статья активов _ основные средства (26%), темп роста—3,3 раза. Рост основных статей активов баланса происходил большими темпами, чем рост выручки, что привело к некоторому ухудшению коэф. оборачиваемости. В частности, оборачиваемость дебиторской задолжности снизилась с 16,7× до 10,3×, оборачиваемость запасов _ с 7,6× до 5,1×, оборачиваемость активов _ с 2,8× до 2,0×. Подобная тенденция ухудшения оборачиваемости активов характерна для всех быстрорастущих компаний. Дальнейшая динамика показателей во многом будет определяться способностью компании выстроить гибкую логистическую цепочку, т.е. способностью эффективно контролировать товарные запасы. В пассивах превалируют краткосрочные пассивы (59%), в которых, в свою очередь, наибольшую долю занимает кредиторская задолжность. Собственный капитал более чем на половину формируется за счет нераспределенной прибыли. На долю краткосрочных заимствований приходится 27% пассивов, на долю долгосрочных _ 16%. Показатели краткосрочной ликвидности компании находятся на приемлемом уровне и, в целом, несколько выше, чем у компаний_аналогов. Коэф. текущей ликвидности в 2005 г. вырос до 1,11× с 0,81×, срочной ликвидности _ до 0,37× с 0,24×, абсолютной ликвидности _ до 0,05× с 0,03×. Более высокий коэф. текущей ликвидности в отчетном периоде наблюдался только у Марты, что было связано с существенным ростом краткосрочных финансовых вложений. Срочная ликвидность выше, чем у Магнита, Перекрестка, но ниже чем у Пятерочки и 7_го Континента, но в отличие от последних у Топ_Книги в отчетном периоде наблюдался рост данного показателя. В 2005 г. компания улучшила структуру долгового портфеля. Если в 2004 г. на долю долгосрочных займов приходилось всего 1,8% совокупного долгового портфеля, то в 2005 г. это соотношение увеличилось до 36%. Несмотря на рост рентабельности и улучшение структуры долгового портфеля, уровень долговой нагрузки Топ_Книги выше, чем у компаний_аналогов. В частности, доля совокупного долга в валюте баланса в 2005 г. выросла до 0,43× с 0,24×, покрытие финансового долга выручкой снизилось с 11,0× до 4,7×, покрытие процентных платежей выручкой до уплаты налогов и процентов сократилось с 8,3× до 3,7×. По покрытию финансового долга выручкой компания опережает ДОМО и Матрицу, но отстает от московских розничных сетей. Отношение долга к EBIT демонстрирует сходную картину. В целом мы оцениваем годовую отчетность компании как позитивную. В отчетном периоде компании удалось увеличить выручку и достичь роста рентабельности. Структура долгового портфеля претерпела балансировку в пользу долгосрочных займов, что так же является позитивным моментом. Краткосрочная ликвидность находится на приемлемом уровне. Уровень долговой нагрузки несмотря на рост, в целом, сопоставим с показателями региональных компаний. Учитывая позиции компании как одного из лидеров рынка книготорговли, прозрачную структуру бизнеса и приемлемый уровень долговой нагрузки, мы присваиваем компании рейтинг группы А. С учетом предстоящих майских праздников и неопределенности с дальнейшей динамикой процентных ставок в США, в качестве «защитных» активов наиболее интересными нам представляются бумаги надежных эмитентов с высокой текущей доходностью и короткой дюрацией. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» первый выпуск облигаций Топ_Книги. Целевая цена _ 100,97_101,15.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |