Rambler's Top100
 

ГК "Регион": Обзор рынка корпоративных облигаций


[23.01.2006]  ГК Регион    pdf  Полная версия

Сравнительный анализ доходов от инвестиций на рублевом долговом рынке в 2005 г.:

Корпоративные и муниципальные облигации принесли инвесторам в среднем порядка 15-16% дохода в 2005 году

Инвестиции в рублевые облигации в 2005 году были достаточно удачными для инвесторов: средние доходы оказались несколько выше, чем в предыдущем 2004 году. И даже, несмотря на укрепление доллара относительно рубля, «долларовые» доходы 2005 года были выше показателей предыдущего года, когда изменение валютного курса обеспечило дополнительную доходность.

По итогам 2005 года наибольший доход (19,26% в среднем) от инвестиций принесли вложения в субфедеральные и муниципальные облигации (кроме Москвы), что было обусловлено стремительным снижением доходности данных облигаций в течение практически всего прошлого года. Среди корпоративных облигаций лидерами (+18,23%) стали облигации третьего эшелона, обладающие относительно более высоким купоном, несмотря на более умеренный рост в рамках общих тенденций господствующих на рынке. Среди бумаг второго эшелона следует отметить облигации телекоммуникационных компаний (+17,86%).

Положительный результат был обеспечен благоприятной конъюнктуре, сохранявшейся на рынке рублевого долга в течение большей части времени прошлого года. В качестве основных причин столь благоприятной ситуации (за исключением лишь отдельных периодов, в т.ч. и в конце года) можно назвать достаточно высокий уровень рублевой ликвидности банковской системы, хорошие макроэкономические показатели страны и снижение долговой нагрузки, что позволило трем ведущим международным рейтинговым агентствам повысить во второй половине года кредитный рейтинг России. Хотя, судя по динамике котировок российских еврооблигаций, инвесторы переоценили риски России несколько раньше. Кроме того, поддержку рублевому долговому рынку оказали ожидания укрепления курса рубля, которые, правда не оправдались в поной мере. На влиянии внешних рынков и макроэкономических факторов в 2005 году и на прогнозах на 2005 год остановимся более подробно в следующем разделе.

Внешние рынки и макроэкономика

По итогам 2005 года влияние внешних рынков и макроэкономических факторов в целом было положительно

Как пользоваться таблицей: Во второй колонке жирным шрифтом выделены основные факторы, оказывающие влияние на российский фондовый рынок. Для каждого из факторов указаны отдельные (не все!) составляющие его подфакторы – те, на которые в данный момент обращено основное внимание рынка. Положительное (+) или отрицательное (-) влияние подфакторов усиливает или ослабляет общее влияние соответствующего фактора.

Макроэкономика России.
В 2006 г. мы ожидаем дальнейшего улучшения основных макроэкономических показателей России при некотором ухудшении торгового баланса и снижении темпов роста денежных доходов населения. В уходящем году ВВП, по оценке, увеличится на 6,2%, в 2006 г. – на 5,6%; инфляция в наступившем году составит 10-10,5%. Согласно нашему прогнозу курс рубля к американскому доллару на конец 2006 г. составит 28,3 руб./$. Цены на сырьевые товары в 2006 г. останутся на высоком уровне. Заметное снижение ожидается только по никелю. Продолжение роста экономики будет поддерживать спрос на денежные ресурсы. Снижение инфляционных ожиданий и предполагаемое возобновление укрепления номинального курса рубля должно стимулировать интерес эмитентов к внутренним заимствованиям. На мировых рынках ожидается умеренный рост процентных ставок. Спрэд между учетными ставками в США и Европе сохранится на текущем уровне, и его влияние на динамику пары доллар-евро будет слабее, чем в 2005 г.

Макроэкономика США.
Ситуация в экономике США остается стабильной, в 2006 г. ожидается продолжение экономического роста. В ближайшее годы правительство страны планирует снижать дефицит бюджета, сигналы к чему проявились уже в 2005 г. Что касается платежного баланса США, то ожидать его существенного улучшения пока вряд ли возможно. ФРС в наступившем году, как ожидается, завершит цикл повышения процентных ставок в связи, с чем участники рынка вновь обратят пристальное внимание на проблему двойного дефицита. Это может снизить привлекательность активов, номинированных в долларах США.

Мировые рынки.
Спрэды долговых обязательств стран с развивающимися рынками в 2005 г. сузились до исторически минимальных уровней. Учитывая прогнозируемый умеренный рост ставок по американским госбумагам, в 2006 г. вряд ли можно ожидать ухудшения конъюнктуры рынка внешнего долга.

Инвестиционная привлекательность России.
К концу 2005 г. российские власти накопили существенный финансовый резерв – более $182 млрд в виде ЗВР Центрального банка и порядка 1450 млрд руб ($51 млрд) в Стабилизационном фонде. В 2006 г. также ожидается рост финансового резерва, хотя и более умеренными темпами, чем прежде. Агентство Standard&Poor’s в середине декабря повысило рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте до «ВВВ», а по обязательствам в национальной валюте –до «ВВВ+». Краткосрочный суверенный рейтинг повышен до «А-2». Это является дополнительным подтверждением высокой кредитоспособности России, которая находит частичное отражение и в рейтингах госкомпаний.

По данным Центрального банка, по итогам 2005 г. в России впервые за всю историю был зафиксирован чистый приток капитала по линии частного сектора. Подобный результат в значительной степени объясняется масштабными заимствованиями государственных корпораций. В связи с ожидаемым IPO «Роснефти» и Внешторгбанка и вступлением в завершающую стадию процесса формирования оптовых и территориальных генерирующих компаний можно ожидать сохранения высоких объемов привлечения зарубежного капитала со стороны государственных компаний в 2006-2007 гг. «Чистка рядов», продолженная в 2005 г. Центральным банком в отношении кредитных организаций, специализирующихся на сомнительных операциях, в отличие от 2004 г. не принесла существенных потрясений. Некоторые тревожные симптомы появились в бурно растущем секторе потребительского кредитования, где портфели некоторых банков в результате безоглядной экспансии утратили управляемость. Общее заметное ухудшение ситуации в банковском секторе не исключается в перспективе ближайших 2-3 лет.

В целом, политика российского правительства в 2005 г. была направлена на сглаживание негативного эффекта дела «ЮКОСа», и способствовала восстановлению доверия как со стороны экономических субъектов, так и со стороны инвесторов. Мы полагаем, что эта тенденция сохранится как минимум в текущем году, залогом чего является не завершенный до конца процесс повышения капитализации «Газпрома» и запланированные первичные размещения акций Внешторгбанка и «Роснефти».

Объем рублевого долгового рынка в обращении

Рынок корпоративных облигаций рос в 2005 г. опережающими темпами, но пока уступает по объему федеральным бумагам

По итогам 2005 года суммарный объем российского рублевого долгового рынка вырос, по нашим оценкам, почти на 38% и составил на 31 декабря 2005 года более 1,75 трлн. руб. по номиналу. При этом доля государственных (федеральных) ценных бумаг составила порядка 41%, а их объем в обращении вырос с начала года на 29% и составил около 722 млрд. руб. по номиналу. Объем обращающихся облигаций субъектов Российской Федерации и муниципалитетов вырос с начала года на 44%, а их доля в общем объеме рублевых обязательств по-прежнему невелика и составляет около 10% (более 178 млрд. руб.). Один из наиболее бурно растущих сегментов долгового рынка остается рынок корпоративных облигаций, объем в обращении которых увеличился с начала 2005 г. на 81,5%, составив на конец декабря 2005 года более 480 млрд. руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевого долга составляет порядка 27%. Таким образом, корпоративные облигации впервые в истории российского долгового рынка опередили по объему в обращении векселя, объем которых оценивается нами на уровне 360-380 млрд. руб. (+19% с начала года).

Первичный рынок

Рост объемов отдельных выпусков и удлинение сроков обращения были основными тенденциями на первичном рынке в 2005 г.

На рынке федерального займа (ОФЗ) было проведено 20 первичных аукционов, где инвесторам было предложено облигаций различных серий с погашением в 2008, 2010, 2016 и 2021 гг. на общую сумму 165,755 млрд. рублей по номиналу. Первоначальный спрос со стороны инвесторов составил в целом более 246,5 млрд. рублей или около 149% от объема эмиссии. При этом в течение года он не был постоянен. Так в первой половине года интерес инвесторов к рынку госдолга был небольшим: спрос составлял преимущественно в пределах 40-110% от объема выпусков, а размещено в целом менее половины предлагаемого объема. Во второй половине года ситуация изменилась коренным образом: спрос порой достигал в августе – сентябре 260-330% от объема эмиссии, а объем размещения – 90-100% (см. рис. 2). В целом на аукционах было размещено ОФЗ на общую сумму 116,619 млрд. рублей по номиналу (70% от предлагаемого объема). Боле высокие темпы роста объема ОФЗ в обращении объясняется дополнительными размещениями Минфина РФ на вторичных торгах и началом обращения выпусков из портфеля Банка России.

На рынке корпоративных облигаций было размещено новых выпусков на общую сумму более 272,1 млрд. рублей, что более чем на 89% больше, чем в 2004 году. При этом темпы роста объема первичных размещений в прошлом году превысили аналогичные показатели за последние 5 лет. Всего с середины 1999 года (момента зарождения современного рынка) было размещено облигаций на общую сумму более 628,4 млрд. рублей по номиналу.

На рынке муниципальных облигаций объем первичных размещений в 2005 году составил более 72 млрд. рублей, что на 13% превышает показатель 2004 года. Всего за последние 5 лет (при этом возрождение рынка приложится на 2003 год, когда объем размещений вырос более чем в 3 раза по сравнению с предыдущим годом) субъектами РФ и муниципалитетами было привлечено средств на сумму более 226 млрд. рублей.

Говоря о первичных размещениях на рынке корпоративных облигаций, нельзя не отметить, что в декабре было размещено облигаций на общую сумму порядка 68,3 млрд. рублей или чуть более 25% от всего годового размещения. При этом размещения проходили на фоне неблагоприятной ситуации на денежном рынке (дефицит ликвидности, высокие ставки МБК), наблюдаемой с начала октября прошлого года, в результате чего было зафиксировано снижение первоначального спроса со стороны инвесторов и повышение процентных ставок, особенно по бумагам второго-третьего эшелонов. Так, например, если в течение первых трех кварталов первоначальный спрос на аукционах обычно в 1,5-2,0 раза превышал объем предложения, то в течение последнего квартала редко превышал предложение на 20-40% (при этом нередко организаторы размещения не публиковали данные о спросе) (см .рис. 4). Исключением стали лишь бумаги первого эшелона и отдельные выпуски второго, интерес к которым проявляли иностранные инвесторы.

В условиях дефицита ликвидности инвесторы требовали от эмитентов дополнительной премии, и, несмотря на то, что выпуски размещались ближе к верхнему уровню прогнозируемых эмитентами или организаторами купонных ставок, нередко бумаги не были размещены в ходе конкурса по определению первой ставки купона. Справедливости ради надо отметить, что количество публикаций официальных прогнозов в последние 1-2 месяца резко снизилось, особенно по второму-третьему эшелонам, размещение которых нередко проходило лишь среди участников синдиката. Тем не менее, рынок преодолел эти «трудности» без паники и существенных потерь ликвидности на вторичном рынке, что свидетельствовало о «взрослении» рынка и переходе его на более высокую ступень в своем развитии. В качестве других факторов, подтверждающих произошедшие не только количественные, но и качественные изменения рынка, можно назвать: увеличение сроков заимствования, увеличение объемов отдельных выпусков и расширение круга эмитентов, в т.ч. и за счет представителей новых для рынка отраслей. По итогам 2005 года можно отметить снижение доли «коротких» выпусков (со сроком оферты до 1 года включительно) до 45% против 53% в 2004 г. и 59% в 2003 году по количеству, а по объему эта доля снизилась до 30% против 38% и 48% соответственно. При этом существенно выросла доля 1,5 летних бумаг (до 25 - 27% по количеству и объему против 10-11% в предыдущие годы). Следует также отметить появление долгосрочных выпусков со сроком обращения 5 и более лет (максимальный срок обращения составил 10 лет).

На рынке муниципальных облигаций преобладают долгосрочные заимствования: по итогам 2005 года на долю размещений средне- и долгосрочных выпусков (со сроком обращения от 3 до 10 лет) приходилось 92% размещенных бумаг. Наиболее долгосрочными займами в 2005 году стали среди корпоративных облигаций выпуски: Детский Мир – Центр-1 (9,5 лет), АИЖК-6 (8,6 лет), АИЖК 4,5 и 7 выпуски (6,7 – 7,0 лет), Пятерочка-Финанс 1 и 2 выпуски, ФСК ЕЭС–2, РЖД-6, ВолгаТелеком-3 (по 5 лет); среди муниципальных облигаций следующие выпуски: Коми-8 (10 лет), Москва-45 (7 лет с даты аукциона), Москва-44 (5,5 лет).

Текущая структура долговых рынков

РЖД стала крупнейшим заемщиком на рынке корпоративных облигаций, опередив Газпром. На рынке муниципальных облигации прежние лидеры сохранили свои позиции

По состоянию на конец 2005 года на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в обращении находилось 106 выпусков 47 эмитентов на общую сумму более 182 млрд. рублей. При этом на долю трех крупнейших эмитентов: Москва, Московская область и Санкт-Петербург – приходилось около 62% от суммарного объема в обращении.

На долю муниципальных облигаций приходилось около 5,35% от общего объема. Крупнейшими эмитентами среди муниципальных образований являются г. Новосибирск (2,5 млрд. руб.), Казань (2 млрд. руб.), Красноярск (1,6 млрд. руб.).

На рынке корпоративных облигаций на конец 2005 года в обращении находилось 305 выпусков 234 эмитентов на общую сумму более 480 млрд. рублей. Среди которых крупнейшими эмитентами являются: РЖД (5 выпусков на 33 млрд. руб. или 6,9% от общего объема), Газпром ( 4 выпуска на 25 млрд. руб. или 5,2%), ВТБ (3 выпуска на 22 млрд. руб. или 4,6%), ФСК ЕЭС (3 выпуска на 19 млрд. руб. или 4%). Кроме того, в пределах 10,0-11,5 млрд. рублей составляет объем в обращении еще 4-х эмитентов: ЮТК (2,4% от общего объема рынка), Банк «Русский Стандарт», Русский Алюминий – Финансы (по 2,3%) и Уралсвязьинформ (2,1%).

В 2005 году существенно расширилась отраслевая палитра эмитентов, в настоящее время на рынке представлены эмитенты порядка 30 отраслей. Наиболее широко представленные из которых представлены на диаграмме (рис. 13). К традиционным лидерам можно отнести: банки и финансовые компании (20% от суммарного объема), телекоммуникационные компании (13%) и компании нефтегазового сектора (10%). Активное размещение облигаций ОАО «РЖД» привело к росту доли транспортных компаний до 8,2% .

Обороты вторичного рынка

Нельзя не отметить рост активности на рынке корпоративных облигаций

Суммарный оборот рублевого долгового рынка в 2005 году, по нашим расчетам, составил в целом 4,1 трлн. руб. Вексельный рынок, по-прежнему, остается наиболее ликвидным сегментом, однако нельзя не отметить рост активности на рынке корпоративных облигаций.

Среднедневной оборот рублевого долгового рынка в целом составлял в 2005 году от 15,3-16,6 млрд. руб. в первом полугодии до 18-20 млрд. рублей во втором. Снижение оборота в последние месяцы 2005 года было обусловлено ухудшением конъюнктуры денежного рынка. Исходя из наших расчетов и оценок, вексельный рынок, по-прежнему, опережает по данному показателю все сектора облигационного рынка, составляя порядка 7-8 млрд. рублей в день и занимая порядка 40% от суммарного оборота на вторичном долговом рынке. Однако, несомненно, необходимо отметить, продолжающийся рост оборотов на рынке корпоративных облигаций (с 5,2-5,3 млрд. руб. в первом полугодии до 6,0-6,3 млрд. рублей во втором), которые существенно опережают муниципальные и федеральные облигации.

Среди выпусков корпоративных облигаций абсолютным лидером по оборотам стал 4-й выпуск ЦентрТелекома, объем сделок с которым был зафиксирован на ММВБ в 2005 году на суму более 38 млрд. рублей (4,2% от суммарного оборота). При этом было заключено 3737 сделок. Столь высокий интерес инвесторов был обусловлен высоким уровнем доходности при размещении, снижением процентных ставок на рынке в целом и структурой займа, благодаря которой в процессе обращения инвесторы переориентировали бумагу с даты оферты на дату погашения, что придало бумаге дополнительный потенциал роста данного выпуска в цене.

В числе остальных лидеров по обороту присутствуют облигации первого эшелона: Газпрома, РЖД, ФСК ЕЭС, ЛУКОЙЛа, ВТБ; а также облигаций компаний второго эшелона – лидеров в своих отраслях: АвтоВАЗ, САНОС, Уралсвязьинформ.

Среди выпусков муниципальных облигаций абсолютным лидером по оборотам стал 5-й выпуск облигаций Московской области, объем сделок с которым был зафиксирован на ММВБ в 2005 году на суму более 92 млрд. руб. Основными особенностями данного выпуска был крупнейший на рынке объем займа – 12 млрд. руб. и амортизация 25% через полгода с даты размещения. Кроме того, активно торговались 3 и 4 выпуски Московской области.

Традиционно высокая активность наблюдалась в облигациях Москвы – безусловного фаворита рынка муниципальных облигаций. Максимальный оборот (более 72,4 млрд. руб.) был зафиксирован по самому долгосрочному 39-му выпуску.

Конъюнктура вторичного рынка

Рост доверия к субфедеральным и муниципальным эмитентам определили наибольшее снижение доходности их ценных бумаг

Основным фактором, определяющим ситуацию на рынке в начале 2005 года, стал избыток рублевой ликвидности, приведший к стабильному спросу на долговые инструменты в течение этого периода; установлению тенденции к снижению процентных ставок, уровень которых к маю 2005 г. достиг очередных минимальных значений.

Снижение процентных ставок, наблюдаемое в начала текущего года на долговом рынке, в мае – июле приостановилось. Тем не менее, несмотря на неблагоприятные условия, инвесторы не спешили продавать рублевые активы, предпочитая при необходимости осуществлять операции РЕПО. А в благоприятные моменты на денежном рынке продолжали наращивать свои рублевые активы. В тоже время можно отметить наблюдавшееся сужение спрэда между доходностью долговых бумаг «первого» и «второго-третьего» эшелонов, интерес со стороны инвесторов к последним постепенно рос. В августе повышение рейтинга России агентством Fitcjh, стабилизация уровня остатков свободных рублевых средств, снижение ставок МБК, возобновление укрепление рубля, активизация спроса на государственные облигации, а вслед за ними и на субфедеральные и корпоративные облигации и векселя – все это привело к очередному снижению процентных ставок на рублевом долговом рынке.

В начале октября ситуация на российском облигационном рынке кардинально изменилась, что было связано с очередным повышением ставки ФРС США и последующим за ним укреплением доллара на мировых рынках и оттока капитала с развивающихся рынков. В результате на рынке ОФЗ, муниципальных и корпоративных облигаций наблюдалось снижение котировок (особенно в долгосрочном секторе и по качественным эмитентам), которое достигало 1-2% от номинала. Лишь в середине декабря был отмечен рост остатков свободных рублевых ресурсов, который, правда, не привел к существенному снижению ставок на рынке МБК, относительно высокий уровень которых определялся сезонным фактором – подготовкой к закрытию годовых балансов. Тем не менее, ожидания улучшения ситуации с рублевой ликвидностью в начале следующего года привели к появлению точечного спроса на отдельные облигации.

Перспективы рынка в 2006 году

Завершение цикла повышение ставки ФРС. Один из основных факторов, который вызывал в последнее время основное беспокойство у инвесторов, может потерять свое влияние в предстоящем году. Речь идет о возможности завершения периода повышения ключевой ставки ФРС США. По нашим оценкам ставка ФРС США остановится на уровне 4,5 – 4,75% годовых. Возможное незначительное повышение ставки может привести к некоторому росту на «коротком» отрезке «кривой» доходности гособлигаций США, однако в «долгосрочном» секторе текущий уровень (4,3-4,5% годовых по 10-и летним UST) не изменится, а инверсный вид «кривой» сохранится.

Возможное ослабление доллара. Повышение ставки ФРС было основным фактором поддержки курса доллара относительно основных мировых валют в последние полгода. Лишившись такой поддержки, в 2006 году на первое место при курсообразовании выйдут основные макроэкономические факторы (дефицит торгового баланса, дефицит бюджета США), в результате чего можно ожидать ослабление доллара. Для российского рубля дополнительной поддержкой может стать высокие мировые цены на нефть, другие энергоресурсы и основное сырье. Ожидание повышение кредитного рейтинга России. Положительная динамика основных макроэкономических показателей России, снижение государственного долга и затрат на его обслуживание – основные условия для дальнейшего повышения странового кредитного рейтинга России в предстоящем году, которое как минимумом по нашим оценкам может составить одну ступень. Данное повышение рейтинга может привести к снижению спрэдов российских еврооблигаций к гособлигациям США в пределах 30-40 б.п.

Корреляция валютных и рублевых облигаций. Во второй половине 2005 года наблюдается тесная корреляция между доходностью еврооблигаций РФ и облигациями федерального займа, которые были явно недооценены с учетом относительной стабильности валютного курса. Учитывая ожидаемое сохранение стабильности на валютном рынке и даже укрепление рубля, данная взаимосвязь сохранится и в 2005 году, что может означать снижение доходности ОФЗ. Сохранение дефицита бумаг с высоким кредитным качеством. Дополнительным фактором давления на процентные ставки на рынке федерального займа может стать относительный дефицит «новых» ценных бумаг. Согласно проектам правительства нетто-прирост рынка ОФЗ в 2006 году должен составить порядка 120 млрд. рублей. Согласно программе на 2006г., эмиссия облигаций федеральных займов (ОФЗ) составит до 186 млрд. руб., государственных сберегательных облигаций (ГСО) - до 65 млрд. руб. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) в 2006г. выпускаться не будут. Ожидаемое погашение ОФЗ в 2006г. составит 61,47 млрд. руб., ГСО – 8,5 млрд. руб. Таким образом, всего ожидаемое погашение в 2006г. по государственным ценным бумагам составит более 69,97 млрд. руб. Однако, учитывая «возрастающие аппетиты» Пенсионного фонда РФ – основного инвестора на рынке госбумаг, - спрос на ОФЗ будет явно превышать предложение. Снижение предложения возможно и по облигациям Москвы, что может быть обусловлено успешным исполнением бюджета города в 2005 году. Согласно предварительным оценкам переходящий остаток может составить порядка 40 млрд. рублей. За счет него будет частично профинансирован запланированный на 2006 год дефицит бюджета в размере 75 млрд. рублей, что соответственно может «урезать» заимствования города с рынка.

Из корпоративных эмитентов «первого» эшелона на текущий момент известно лишь о планах размещения облигаций ВТБ и РЖД на 15 и 10 млрд. руб. соответственно. Кроме того, надо отметить, что число российских компаний, которых можно отнести к данной категории заемщиков, способных эмитировать крупные займы, ограничено (порядка 20-25 компаний с годовым оборотом более 100 млрд. рублей). Таким образом, повышенный спрос при размещении качественных бумаг будет обеспечен. Продолжение снижения спрэдов субфедеральных облигаций. Дальнейшее улучшение экономических и бюджетных показателей большинства российских регионов, укрепление вертикали власти (назначение губернаторов), бюджетная реформа (в частности перевод исполнение региональных бюджетов в федеральное казначейство) – все это будет способствовать продолжению роста доверия и спроса инвесторов на региональные ценные бумаги, спрэд по доходности которых к федеральным и московским облигациям второго – третьего эшелонов может снизиться в среднем по рынку до 60-100 б.п. Ожидаемое увеличение предложения на рынке корпоративных облигаций ценных бумаг второго- третьего эшелонов, может ограничить рост цен на вторичном рынке. В 2006 году мы ожидаем увеличение на рынке корпоративных облигаций первичного размещения ценных бумаг второго – третьего эшелонов. Причин для этого несколько. Во-первых, росту предложения будет способствовать необходимость рефинансирования старых выпусков, объем погашения которых составит в предстоящем году более 70 млрд. рублей (с учетом муниципальных облигаций около 100 млрд. рублей).

Во вторых, снижение доходности на облигационном рынке, наблюдаемое в последние годы, привлекает на рынок все больше новых заемщиков, представляющих различные секторы экономики. В результате этого уровень ставок на фондовом рынке оказался более конкурентно способным по сравнению с банковскими кредитами, а условия заимствования более интересными (отсутствие необходимости залогов, более длинные сроки заимствования и т.п.). Нельзя не отметить, что принятые в конце 2005 года изменения в законодательстве, касающиеся регистрации отчетов о выпуске ценных бумаг, может привести в 2006 году при соблюдении определенных условий к уменьшению сроков до начала вторичного обращения корпоративных облигаций (за исключением банковских), что соответственно приведет к снижению рисков для инвесторов при участии в первичных размещениях. Учитывая выше сказанное, а также объявленные планы эмитентов, мы ожидаем рост объема размещений в 2006 году до 300-350 млрд. рублей. На вторичном рынке ожидаем точечный спрос на бумаги второго эшелона с относительно высоким кредитным качеством.

На вторичном рынке среди корпоративных облигаций наиболее привлекательными облигациями остаются, на наш взгляд, ценные бумаги телекоммуникационных компаний, ведущих предприятий металлургической, химической и машиностроительной отраслей. Несомненно, интересными являются облигации ритейловых компаний - лидеров своей отрасли.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов