Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": На "майские" с "высоко эшелонированным" тылом!
На протяжении последних месяцев настроения участников рынка относительно дальнейшей динамики процентных ставок в США менялись с завидной постоянностью. В начале года, на фоне замедления в 4 кв. прошлого года, наблюдался рост уверенности участников рынка о скором завершении цикла повышения ставок. Ускорение экономики в первом квартале нынешнего года, спровоцировали спекуляции о возможном росте ставок до 5,25' 5,50% к концу года. Расшифровка последнего заседания ФРС показала, что настроения членов комитета начинает меняться: ряд участников высказали опасения о возможном негативном воздействии предыдущих повышений на экономику. По нашим оценкам, на предстоящем 10 мая заседании Комитет по открытым рынкам ФРС США все же повысит уровень процентных ставок на дополнительные 25 б.п. Особый интерес будет представлять абзац, в котором ФРС формулирует вектор направления кредитно-денежной политики. В настоящий момент он «повышательный», тон последних комментариев не исключает его изменения на более сдержанный «нейтральный». Данные по инфляции за март несколько «смазали» радужную реакцию рынка на опубликованные накануне заявления ФРС; доходность десятилетних казначейских облигаций США вновь преодолела психологический барьер в 5,0%. Прошедшие в середине недели аукционы по размещению ОФЗ показали, что в длинном сегменте участники рынка пока не готовы воспринять идею о возможном завершении повышательного цикла ставок в США. Средневзвешенная доходность по ОФЗ'АД была установлена на уровне 7,07%, по ОФЗ'ПД ' 6,63%. Таким образом, премия для участников аукциона составила 3'5 б.п. по обеим вы' пускам. С учетом предстоящих майских праздников и традиционного снижения активности мы рекомендуем консервативным инвесторам дождаться результатов заседания ФРС; лучший «защитный» актив—высокодоходные надежные бумаги с короткой дюрацией. В последние месяцы одной из ключевых определяющих для рынка рублевых облигаций стала ситуация на внешнем долговом рынке. В начале года на рынке сложились ожидания относительно скорого завершения цикла повышения ставок в США. В основном данные суждения базировались на данных, показавших охлаждение экономической активности в конце прошлого года. Действительно, темп роста ВВП в четвертом квартале прошлого года составил «всего» 1,7%, что стало минимальным уровнем с 4 кв. 2002 г. Стоит подчеркнуть, что данные настроения нашли отражение и в выступлениях представителей ФРС. В частности в расшифровке результатов январского заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США «проскользнула» строчка о том, что будущие решения будет невозможно принимать единодушно, т.к. динамика экономических показателей будет, по мнению ФРС, весьма неоднозначной. В начале года американская экономика ускорила темпы роста, большинство значений экономических показателей выходили выше, ожидаемых планок. В частности, можно отметить рост занятости в несельскохозяйственном секторе, который по итогам первого квартала составил более 400 тыс. Уровень безработицы в марте месяце составил 4,7%, что является минимальным значением с июля 2001 г. Индекс производственной активности ISM в январе вырос до отметки 54,8, в феврале был зафиксирован максимум за последние три месяца, в марте индекс вырос до уровня 55,2. Напомним, что значения выше 50 означают рост производственной активности, значения выше 42,7—рост экономики. Темп роста розничных продаж в годовом исчислении (на их долю приходится 2/3 ВВП) в последние месяцы составляет порядка 7,0-9,0% и порядка 7,0'7,5% (без учета продаж автомобилей). На фоне положительной макроэкономической статистики, на американском долговом рынке возобновилось снижение цен, в частности десятилетние казначейские облигации на прошлой неделе преодолели психологический уровень в 5,0%. Стоит отметить, что большинство экономистов сдержанно относятся к идее повышения ставок выше 5,0%. В частности, согласно последнему опросу дилеров первичного рынка (24 марта), медианное значение прогноза уровня ставок на июнь составило 5,0%, на сентябрь—5,0%, на март следующего года—5,0%. Одновременно с тем, рынок крайне болезненно реагирует на каждую новую порцию макроэкономической статистики. Причем, подчас, реакция идет на данные, которые в обычной обстановке считаются несущественными и не обращают на себя никакого внимания. На наш взгляд, подобное поведение рынка отражает двойственность и неопределенность нынешней ситуации. Динамика поведения фьючерсов на федеральные фонды (fed fund rate) показывает, что участники рынка весьма переменчиво относятся к идее роста ставок выше 5,0%. Справедливости ради, стоит подчеркнуть, что уже в начале года динамика некоторых макроэкономических показателей США начала выглядеть весьма неоднозначной: например, объем непроданного жилья (первичный и вторичный рынки) находится на уровне полугода, что соответствует максимуму с середины 90'х гг. Объем промышленных заказов (за вычетом волатильной авиационной и военной составляющих) демонстрирует замедление на протяжении последнего полугода. Серьезный интерес рынка был привлечен к расшифровке мартовского заседания ФРС. Основная идея: процесс завершения ставок подходит к концу. Настроения членов Комитета по операциям на открытом рынке весьма легко понять. С одной стороны, все понимают, что рост ставок не может происходить вечно, ФРС в совокупности уже 15 раз прибегало к этой процедуре. Далее, большинство исследований показывают, что с момента повышения ставки до момента реального воздействия на экономику проходит 12'18 месяцев, следовательно, сейчас мы можем видеть всего лишь «слепок» ситуации годовой-полуторагодовой давности (уровень ставок 1,75'2,75%). В предыдущем цикле (1999'00 гг.) максимальным уровнем ставок стало значение в 6,50%. Но существенное отличие предыдущей ситуации от нынешней заключалось в том, что на фоне колоссального роста фондовых рынков росло и «виртуальное» благосостояние домохозяйств. По сути, потребители наращивали и кредитовали свои расходы под залог «виртуальных» доходов на фондовом рынке. Сейчас ситуация несколько иная: рост индекса S&P 500 с начала 2004 г. составил всего 16%, Dow Jones — 6%, NASDAQ Composite — 13%. Нынешний экономический рост, на наш взгляд, преимущественно базируется на сильнейшем стимулировании экономики, проведенной ФРС в 2000'2003 гг. Снизив ставку до минимального значения за последние 40 лет (президентство Д.Кеннеди) и сделав это максимально быстрыми темпами со времен Великой Депрессии, монетарные власти США «вплеснули» в экономику колоссальный объем ликвидности. Кстати, быстрый обратный процесс повышения ставок — всего лишь оборотная медаль вышесказанного. С другой стороны, вышедшие в начале года данные соответствуют, по нашим оценкам, темпам роста ВВП на уровне 4,5%. Достаточно серьезная проблема состоит в том, что источник инфляции находится за пределами Америки (инфляция предложения). Рост цен на нефть до 60'70 $/bbl, несмотря на снизившуюся энергозависимость, попросту не может не оказывать инфляционного давления на экономику США. Обратите внимание, рост индекса потребительских цен с исключением цен на продукты питания и энергоносители в годовом исчислении находится на уровне 2,0'2,1%, что вполне приемлемо с точки зрения экономических властей США. Вместе с тем, общий индекс инфляции в годовом выражении растет на 3,5'4,0%, а это уже несколько более высокие темпы роста. Сочетание этих факторов, попросту, не позволяло ФРС в последнее время «сидеть в бездействии». В настоящий момент участники рынка ожидают замедления американской экономики во втором-третьем кварталах до 3,0'3,5%. В частности, в последнем опросе, проводимом Федеральным Резервным Банком Филадельфии (Survey of Professional Forecasters), прогноз темпов роста ВВП во втором квартале был незначительно повышен до 3,4%, на третий—снижен до 3,0%, на четвертый ' оставлен без изменений (3,2%). Реализация данного сценария позволит ФРС, «взять долгожданную паузу». Расшифровка последнего заседания ФРС вселила в участников рынка надежду, что цикл повышения ставок завершен. В своих обзорах, мы неоднократно подчеркивали, что, по нашему мнению, уровень в 5,0% станет разворотной точкой в нынешнем цикле повышения ставок. Но, в сознании большинства инвесторов переворот может наступить только после майского заседания ФРС и то при условии «мягких» комментариев. Очень важный момент ' изменение т.н. вектора направления кредитно-денежной политики. Пока он «повышательный». Исходя из тона последних заявлений, можно прогнозировать его смену на «нейтральный». Но как при этом ФРС отреагирует на последние высокие данные по инфляции? Еще один важный момент для внутренних инвесторов—предстоящие майские праздники. Стоит ли принимать решения сейчас или необходимо дождаться более четких сигналов? Традиционно активность в период праздников резко падает, возобновления активности можно ожидать только во второй половине мая после результатов заседания ФРС. Исходя из вышесказанного, консервативным инвесторам мы рекомендуем дождаться результатов предстоящего заседания ФРС (10 мая) и только после делать выводы о возможности завершения цикла роста ставок. Спекулятивно настроенным инвесторам следует обратить внимание на подешевевшие облигации со средней дюрацией в расчете на предполагаемое окончание цикла повышения ставок в США. Лучшим «защитным» инструментом на ближайшие несколько недель, по нашему мнению, будут облигации с дюрацией 0,5'1,5 года и доходностью порядка 10,0% годовых и выше. При выборе инструментов, в качестве основного параметра мы использовали оценку кредитного качества эмитента, согласно которой эмитент должен входить в группу не ниже «удовлетворительной надежности» (в соответствии с методикой определения кредитного качества ГК «РЕГИОН»). Кроме того, принималось во внимание лидирующее положение компаний-эмитентов в отрасли (регионе), темпы их роста производственных и финансовых показателей.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:нет связанных эмитентов |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |