МАГНИТ. ИТОГИ 2005 ГОДА

На прошлой неделе Магнит опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО. До настоящего момента компания предоставляла неконсолидированную отчетность по российским стандартам. Темпы роста выручки составили 86% " абсолютный максимум среди компаний отрасли. Рост выручки сопровождался ростом операционной рентабельности: маржа EBITDA увеличилась до 5,0%. Доля долгосрочных займов выросла до 51% с 5% в 2004г. Компания значительно улучшила коэф. долговой нагрузки: долг EBITDA сократился с 5,14 в 2004 г. до 2,06 в 2005 г.

На наш взгляд, вышедшие данные можно однозначно расценивать как позитивные. Публикация отчетности по международным стандартам, рост операционной рентабельности, реструктуризация долгового портфеля в пользу долгосрочных займов, улучшение показателей текущей и долгосрочной ликвидности—все эти факторы способны привести к переоценке участниками рынка уровня кредитоспособности компании. В начале предыдущей недели розничная сеть «Магнит» опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО. До настоящего момента компания предоставляла неконсолидированную отчетность по российским стандартам. Компания Магнит является одной из крупнейших отечественных розничных сетей, деятельность которой преимущественно сконцентрирована в Южном, Центральном и Поволжском регионах.

По количеству магазинов компания занимает первое место в отрасли, опережая ближайшего конкурента (Пятерочка) в 4,5 раза. С учетом объединения Перекрестка с Пятерочкой, анонсированного на этой неделе, Магнит останется на первом месте по количеству торговых точек, при этом разрыв относительно объединенной компании сократиться до 3,5. Отметим, что непосредственное сравнение по количеству розничных точек не является корректным, т.к. магазины сравниваемых компаний имеют различный формат и сосредоточены в регионах, различающихся по уровню жизни. В частности в стратегии развития сети Магнит отмечено, что целевой аудиторией компании выступают города с населением менее полумиллиона человек, причем ориентация идет на потребителей с доходом ниже среднего. На наш взгляд, более репрезентативным показателем будет являться уровень выручки в расчете на торговую точку.

Несмотря на рост данного показателя в 2005 г. на 25%, Магнит занимает последнее место среди компаний-аналогов, что неудивительно с учетом стратегии позиционирования компании. Интересен другой факт - в 2005 г. увеличить выручку с точки смогли всего три ритейлера: Магнит, Виктория и Перекресток. Две из указанных компаний оперируют на региональном рынке. У остальных компаний выручка на точку снизилась, причем наибольшее падение продемонстрировал Метро ("34%). По нашему мнению, это говорит о возможном насыщении московского розничного продовольственного рынка. Следовательно, в ближайшем будущем дополнительные преимущества получат компании уже оперирующие в регионах, предел насыщения в которых явно не достигнут. По объему выручки, Магнит занимает второе место после Метро; с учетом объединения Перекрестка и Пятерочки компания сместится на третье место. Возможно сравнение с Метро не является совсем корректным, т.к. компания позиционируется в сегменте мелкооптовой торговли, но для получения полной картины мы включили его в рассмотрение. По темпам роста выручки в 2005 г. компания заняла первое место в отрасли.

Согласно данным компании, выручка в 2005 г. выросла на 86% и составила $1578 млн. На 98% выручка формируется за счет розничных операций, оставшаяся часть приходится на опт. В отчетном периоде компания продемонстрировала впечатляющий рост рентабельности. Так, операционная прибыль выросла более чем в 7 раз, EBITDA – более чем в 5 раз. В 2005 г. компания показала чистую прибыль в размере $37 млн. после убытка в $1,7 млн. в 2004 г. Маржа операционной прибыли выросла до 4,0% с 1,1% в 2004 г., маржа EBITDA увеличилась до 5,0% с 1,8%. По показателям рентабельности Магнит сократил отставание от московских розничных сетей, хотя рентабельность компании остается одной из самых низких в отрасли, что, впрочем, не удивительно, учитывая рыночный сегмент компании.

В отчетном периоде компания значительно улучшила структуру долгового портфеля. Если в 2004 г. на долю долгосрочных займов приходилось 4,2% долгового портфеля (без учета лизинга) и 5,3% (с учетом лизинга), то в 2005 г. доля долгосрочных заимствований выросла до 51,5% и 50,9% соответственно. В структуре долгосрочных займов превалирует облигационный займ, размещенный в конце 2005 г. Объем займа составил 2 млрд. руб., ставка купона была зафиксирована на уровне 9,34%. Порядка четверти портфеля приходится на долгосрочные кредиты Сбербанка. Средневзвешенная ставка по кредитам Сбербанка оценивается в 9,64%; средневзвешенная ставка по совокупному долгосрочному портфелю займов—10,13% (с учетом лизинга) и 9,41% (без учета лизинга).

В краткосрочной части долгового портфеля превалируют кредиты Сбербанка, Альфа"Банка, ММБ на долю которых приходится 24%, 23% и 13% соответственно. Более трети портфеля приходится на текущую часть долгосрочных займов. Средневзвешенная ставка привлечения в 2005 г. составила 8,65%. Краткосрочная ликвидность, в целом близка среднеотраслевым значениям. Коэф. ликвидности в 2005 г. увеличился до 0,93× с 0,65× в 2004 г. Коэф. срочной ликвидности вырос с 0,16× до 0,27×; коэф. абсолютной ликвидности – с 0,10× до 0,17×. Основной причиной улучшения текущей ликвидности стала перегруппировка долговых ресурсов в пользу долгосрочных займов. Подчеркнем, что объем долгосрочных займов увеличился в 20 раз, в то время как объем краткосрочных заимствований увеличился всего на 10%. Еще одна интересная деталь: среди рассматриваемых компаний у большинства показатели текущей ликвидности либо сохранились на уровне предыдущего периода, либо незначительно ухудшились.

Рост операционной рентабельности привел к улучшению коэф. покрытия. В частности отношение долга к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации сократилось до 2,06× с 5,14× в предыдущем периоде. Коэф. покрытия вырос с 2,84× до 6,12×. Стоит отметить, что уровень долговой нагрузки компании приблизился к показателям Перекрестка, хотя при этом несколько выше чем у 7-го Континента и Пятерочки.

На наш взгляд, вышедшие данные можно однозначно расценивать как позитивные. Публикация отчетности по международным стандартам, рост операционной рентабельности, реструктуризация долгового портфеля в пользу долгосрочных займов, улучшение показателей текущей и долгосрочной ликвидности—все эти факторы способны привести к переоценке участниками рынка уровня кредитоспособности компании.