КБ «Кедр»: уверенная динамика сибирского лидера.

В последнее время сделки с облигациями КБ Кедр 2 выпуска проходили по цене порядка 99,7-99,9% от номинала, что соответствует спрэду к «кривой» ОФЗ в размере порядка 725-755 б.п. Банк активно развивается, имеет разветвленную филиальную сеть и занимает устойчивые лидирующие позиции в регионе присутствия. При сопоставимости параметров займов бумаги данного эмитента должны торговаться примерно на уровне бумаг Русского международного банка (возможный дисконт бумаг Кедра за счет более высокого кредитного качества компенсируется более длинной дюрацией и вхождением облигаций РМБ в котировальный список А1 ФБ ММВБ), а также с дисконтом к бумагам банков: Электроника, Автовазбанк, Соцгорбанк и Спурт (от 80 до 170 б.п.) за больший масштаб бизнеса и более высокие позиции банка по международной рейтинговой шкале. Таким образом, адекватный уровень спрэда к «кривой» ОФЗ мы оцениваем в настоящее время на уровне порядка 700 б.п. Вместе с тем мы считаем, что при дальнейшей положительной динамике основных показателей деятельности КБ «Кедр» и сокращении дюрации бумаги данного эмитента обладают потенциалом роста.

ЗАО КБ «Кедр» ведет свою историю с 1991 года и на сегодняшний день занимает лидирующие позиции по ключевым показателям деятельности в Сибирском Федеральном округе. По величине активов, собственного капитала, кредитного и депозитного портфелей банк занимает 2 место в регионе.

В состав акционеров КБ «Кедр» входят ЕБРР и скандинавский фонд East Capital Ехplorer, владеющие 18.75%-ой долей уставного капитала каждый. Также  крупные доли принадлежат Председателю Правления Банка Стернину И.Я. и Зам. Председателю Правления Колофидиной Н.Ю. – по 24,37%.

По данным международного рейтингового агентства Moody’s банку присвоен рейтинг на уровне B2/NP/E+, прогноз позитивный.

По данным РА Интерфакс по итогам 1 кв. 2008 года банк занимает следующие позиции в рейтингах: по величине активов – 111 место, собственного капитала – 135 место, балансовой прибыли – 121 место.

С 2002 года банк активно развивает собственную региональную сеть с целью эффективного обслуживания имеющихся клиентов и привлечения новых. Сегодня региональная сеть банка насчитывает более 200 структурных подразделения. По данным РА «РБК.Рейтинг» КБ «Кедр» входит в 20-ку самых «филиальных» банков России.

По итогам 2007 года по данным отчетности, составленной по стандартам IFRS, банк демонстрирует высокие темпы роста развития своего бизнеса: активы и капитал банка увеличились на 50%, ссудный портфель – на 45%, клиентские средства – на 42%, чистая прибыль выросла на 64%. При этом сохраняются достаточно высокими значения показателей рентабельности: ROAA – 18.6%, ROAE – 2.2%.

Финансовое положение КБ «Кедр»

По итогам прошлого года по данным отчетности IFRS банк демонстрирует великолепную динамику финансовых результатов своей деятельности. Темп роста процентных доходов опережают темп роста одноименных расходов, что положительно отразилось на финансовом результате. Чистый процентный доход вырос на 70%, операционная прибыль – на 44%. В итоге чистая прибыль за 2007 год увеличилась на 64% и составила 337 млн. рублей. Положительная динамика абсолютных показателей доходов позитивно отразилась на эффективности бизнеса банка. Рентабельность активов составила по итогам года 2,2 %, рентабельность капитала – 18,6%. Снижение последнего показателя носит «технический» характер, в 2007 году банк провел переоценку основных средств по справедливой стоимости.

Позитивных результатов банку удалось добиться благодаря взвешенной процентной политике в условиях нестабильной ситуации на финансовых рынках. Банк планомерно повышал ставки по кредитным продуктам, как в корпоративном, так и в розничном сегментах, оставаясь при этом на конкурентном уровне по фактору цены кредитных продуктов. При этом стоимость источников фондирования повышалась менее интенсивно. В результате банк демонстрирует достаточно широкий спрэд и высокую чистую процентную маржу, оба показателя в прошлом году выросли. Показатель Cost/Income у банка повышенный, однако, показатель снизился и по итогам года составил 65%.

Активы банка за прошлый год по данным IFRS выросли на 50% и составили 18 млрд. рублей. Наибольшую долю в их структуре (63%) занимает ссудная задолженность, прирост которой составил 45%. Объем розничного кредитования увеличился на 49%, доля данных активов в кредитном портфеле – порядка 24%. Заимствования корпоративных клиентов выросли на 43%. Уровень  резервирования по портфелю банк сохраняет на том же умеренном уровне – 3,5%.

Вложения в ценные бумаги занимают незначительную долю в структуре активов. За год их объем снизился на 53% за счет сокращения вексельных позиций. К концу 2007 года банк увеличил уровеньвысоколиквидных активов в балансе с 19 до 23%%, увеличив остаток на депозитном счете в ЦБ РФ в 6 раз до 1,8 млрд. рублей.

В конце года основные средства (здания), находящиеся в собственности банка были переоценены по справедливой стоимости на основании отчета независимого оценщика. В результате в балансе стоимость имущества выросла более чем в 2 раза, доля защищенных активов в балансе составила 7%.

Прирост фонда переоценки основных средств и капитализация прибыли способствовали росту собственного капитала на 50%, что позволило банку сохранить его долю в активах на уровне 12%. Средства клиентов состоят преимущественно из срочных вкладов физических лиц (более 80% в депозитном портфеле), и счетов «до востребования». При этом в 2007 году наблюдается тенденция к сокращению в пассивах доли остатков на расчетных и текущих счетах (с 41 до 36%%) и увеличению доли срочных депозитов (с 29 до 30%%). Депозитный портфель в прошлом году вырос на 53%, остатки на счетах «до востребования» - на 34%.

Средства банков выросли на конец года за счет привлечения срочных депозитов от контрагентов. Однако со стороны активов короткая позиция по МБК полностью покрывается краткосрочным депозитом в ЦБ РФ.  За счет долговых обязательств на конец года формируется 12% пассивов банка, показатель снизился на 5 пп. Соотношение облигаций и векселей в портфеле собственных долгов 58% : 42%.

За 1 квартал 2008 года кардинальных изменений в структуре и величине активов/ пассивов не происходило за исключением выкупа по оферте второго облигационного займа и выплаты по нему купона. За 1 квартал банк заработал 57,9 млн. рублей чистой прибыли. Показатель не сопоставим с аналогичным за прошлый год (по заявлению банка в годовом отчете) из-за перехода от кассового метода к методу начисления при учете доходов/расходов.

В настоящее время на рынке обращается второй облигационный выпуск КБ «Кедр» объемом 1 млрд.рублей. В октябре прошлого года банк полностью погасил свой дебютный выпуск рублевых облигаций объемом 450 млн. рублей. В марте текущего года банк прошел оферту по второму облигационному займу в 1 млрд. рублей. По структуре бизнеса и позициям на локальном рынке аналогом КБ «Кедр» является АКБ «Спурт», входящий в 20-ку крупнейших банков Поволжья, в капитал которого также входит ЕБРР с 28.25%-ой долей. Однако по величине бизнеса АКБ «Спурт» уступает КБ «Кедр» практически в 2 раза. Сопоставимая величина активов наблюдается у банков ПЧРБ, Русский международный банк, Банк Электроика и Автовазбанк, Соцгорбанк. КБ «Кедр» из всех перечисленных аналогов имеет самый высокий рейтинг по международной шкале с прогнозом «Позитивный». При этом банк Русский международный банк имеет рейтинг на позицию ниже, однако бумаги первого выпуска данной кредитной организации входят в котировальный список А1, что позволяет им торговаться со спрэдом к ОФЗ в 654 б.п. Банки с меньшим размером активов и с более низкой рейтинговой позицией торгуются в диапазоне 820-880 б.п. к ОФЗ. Из общего фона выбивается выпуск Банка Спурт из-за более высокой рейтинговой позиции и наличия в структуре акционерного капитала доли ЕБРР.

В последнее время сделки с облигациями КБ Кедр 2 выпуска проходили по цене порядка 99,7-99,9% от номинала, что соответствует спрэду к «кривой» ОФЗ в размере порядка 725-755 б.п. Банк активно развивается, имеет разветвленную филиальную сеть и занимает устойчивые лидирующие позиции в регионе присутствия. При сопоставимости параметров займов бумаги данного эмитента должны торговаться примерно на уровне бумаг Русского международного банка (возможный дисконт бумаг Кедра за счет более высокого кредитного качества компенсируется более длинной дюрацией и вхождением облигаций РМБ в котировальный список А1 ФБ ММВБ), а также с дисконтом к бумагам банков: Электроника, Автовазбанк, Соцгорбанк и Спурт (от 80 до 170 б.п.) за больший масштаб бизнеса и более высокие позиции банка по международной рейтинговой шкале. Таким образом, адекватный уровень спрэда к «кривой» ОФЗ мы оцениваем в настоящее время на уровне порядка 700 б.п. Вместе с тем мы считаем, что при дальнейшей положительной динамике основных показателей деятельности КБ «Кедр» и сокращении дюрации бумаги данного эмитента обладают потенциалом роста.