·  Последнюю неделю рынок рублевых облигаций функционирует в режиме переоценки, спровоцированной объявлением ориентиров доходности нового трехлетнего выпуска РЖД (8.47-8.94%). Основное давление испытывают долгосрочные облигации первого эшелона, спрэды которых к ОФЗ за последние полторы – две недели расширились на 50-100 б. п.

·  В результате последних продаж рублевых облигаций начинают образовываться ценовые диспропорции. Например, кривая доходности Газпрома приобрела практически плоскую форму, установившись на уровне 7.50%. Соответственно краткосрочный выпуск Газпром-4 смотрится относительно привлекательно на кривой доходности эмитента.

·  Наибольшее расширение спрэдов в сегменте выпусков первого эшелона было характерно для облигаций РЖД и ФСК. В частности, спрэды в выпусках РЖД-6 и ФСК-2 превысили 200 б. п. Обращает на себя внимание и резкое расширение спрэдов по выпускам АИЖК, доходность некоторых из которых превысила 10.0%.

·  Многое для определения дальнейшей конъюнктуры рынка будет зависеть от результатов аукционов, намеченных на ближайшее время. Ключевыми здесь являются размещения облигаций Москва-50 (сегодня), РЖД-8 (7-9 июля), трех- и десятилетних ОФЗ (девятого июля).

·  На фоне распродажи долговых инструментов высокого кредитного качества произошло сокращение спрэдов между инструментами первого и второго эшелонов. Рост доходностей в сегменте облигаций энергетических и телекоммуникационных компаний до последнего времени оставался весьма скромным, поэтому в дальнейшем вполне вероятна более глубокая коррекция.

·  В сегменте металлургических компаний самое заметное расширение спрэдов в последнее время было характерно для наиболее ликвидных выпусков Кокс-2, ТМК-3.

·  Для эмитентов третьего эшелона последние события в сегменте первого эшелона пока не привели к росту доходностей. Большинство высокодоходных облигаций имеют короткую дюрацию и пользуются спросом участников рынка, в основном придерживающихся защитных торговых стратегий в текущих условиях. Мы отмечаем стабильность кредитных спрэдов выпусков Содружество-1, ЮНИМИЛК-1, Объединенные Кондитеры-1.

·  В сегменте розничных сетей динамику хуже рынка демонстрирует выпуск X5 Retail Group-1. Скорее всего, такая динамика обусловлена ожиданием нового предложения долга от эмитента.

·  Чувствительная переоценка, на наш взгляд, неизбежна и в сегменте региональных облигаций. После аукционов по размещению новых долговых инструментов Москва-50, Московская область-8 и, в особенности, Самарская область-5 (выпуск был размещен с доходностью 9.63%, т. е. ОФЗ+337 б. п.).

·  В сегменте банковских облигаций существенного расширения спрэдов не происходит. Напротив, в течение последней недели участники рынка проявляют интерес к покупке краткосрочных облигаций Банка Русский Стандарт, ХКФ Банка, банка Ренессанс Кредит и других финансовых институтов.