Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[17.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Несмотря на рост потребительской инфляции в июле, опубликованные цифры оказались ниже ожидавшихся. CPI вырос на 0,4%, в то время как показатель «ядро», исключающий волатильную энергетическую и пищевую компоненты, увеличился всего на 0,2%. Отметим, что темпы роста «стержневого» показателя оказались минимальными с февраля нынешнего года. Несмотря на это, в годовом исчислении темпы инфляции значительно превышают «комфортный» с точки зрения ФРС диапазон – рост показателей составил 4,2% и 2,7% соответственно.

Строительный рынок США демонстрирует все более четкие сигналы охлаждения: количество разрешений на строительство в июле снизилось на 6,5% и составило 1747 тыс., объем строительства новых домов упал на 2,5% до 1795 тыс.

Еще один статотчет, опубликованный ФРС США, показал замедление темпов роста промышленного производства в июле до 0,4%, против, пересмотренной в сторону уменьшения, цифры за июнь в 0,8%.
По нашим оценкам, вышедшие данные свидетельствуют в пользу того, что на предстоящем 20 сентября заседании, ФРС США оставит учетную ставку неизменной.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара снизился более чем на 5 копеек и составил 26,7804 руб./доллар. Более существенно – почти на 6 копеек - доллар снизился на торгах с расчетами «завтра». Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $1,5 млрд. (из которых около $1,0 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Укрепление рубля было обусловлено ослаблением доллара на рынке Forex, где его падение относительно основных мировых валют усилилось после выхода данных по инфляции и росту промышленного производства в США за июль. В результате курс евро поднялся до уровня $1,285. На фоне высоких остатков свободных рублевых средств коммерческих банков в Банке России, ситуация на рынке МБК практически не изменилась. По итогам дня MIACR снизился до 1,81% годовых против 1,94% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия несколько выросли (совокупное значение составляет порядка 735 млрд. руб.), при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось на уровне минус 6,9 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» составляли порядка 1,5-2,0% годовых. На валютных торгах сегодня, очевидно, можно ожидать продолжение укрепления курса рубля на фоне очередного падения доллара вчера во второй половине дня на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне роста активности инвесторов. Сохраняется спрос на бумаги первого эшелона, на долю которых пришлось около 28% объема сделок, при этом их цены растут в среднем опережающими темпами по сравнению со вторым и третьим эшелонами. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1264 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,574 млрд. руб. в РПС. При этом около 24% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона: РСХБ-2 (около 118 млн. руб., +0,16 п.п.), РЖД-5 (около 114,6 млн. руб., +0,22 п.п.), ФСК-3 (около 73 млн. руб., +0,09 п.п.), ФСК-2 (около 69,2 млн. руб., +0,15 п.п.). Из бумаг второго эшелона можно выделить облигации: САНОС-2 (около 86,2 млн. руб., +0,38 п.п.), Сибакадембанк-2 (около 61,6 млн. руб., +0,99 п.п.), Мосэнерго-2 (около 56 млн. руб., -0,16 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 34 млн. руб. были заключены сделки по облигациям НИКОСХИМ-1 (+0,39 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 440,1 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 7% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,993 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.область-6 (около 98 млн. руб., +0,1 п.п.), Москва-44 (около 88,6 млн. руб., +0,11 п.п.), Липецк.область-4 (около 76,6 млн. руб., +1,56 п.п.), Москва- 39 (около 36,6 млн. руб., +0,08 п.п.). Кроме того, порядка 35 млн. рублей составил оборот по облигациям Мос.область-4 (+0,43 п.п.), а также 23 млн. руб. – по облигациям Новосиб-2 (+0,01 п.п.) и 16,2 млн. – Тульская обл.- 1 (-1,56 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 10 млн. рублей. Вчера состоялся аукцион по размещению ОФЗ-ПД дополнительного выпуска 46017. Объем выпуска — 10 млрд. руб., срок обращения — 3640 дней. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями: 5 августа 2015 г. — 50% от номинальной стоимости облигации, 3 августа 2016 г. — 50% от номинальной стоимости облигации. спрос на аукционе составил более 24,2 млрд. рублей, а средневзвешенная доходность составила 6,70% годовых (что соответствовало нижней границе наших ожиданий). На рынке базовых активов после выхода во второй половине дня низких данных по базовой инфляции в США за июль и по росту промпроизводства, которые оказались ниже ожиданий, наблюдался резкий рост котировок. Доходность долгосрочных бумаг снизилась до уровня порядка 4,85 – 4,95% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 5,91% годовых.

Более низкие, чем прогнозировалось, данные по базовой инфляции в США за июль и снижение темпов роста промышленного производства, увеличили вероятность того, что на предстоящем сентябрьском заседании ФРС США оставит ставку на неизменном уровне (5,25%). В тоже время, по нашему мнению, большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств (завершение сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом), среднесрочные ожидания укрепления рубля (массовые продажи доллара и рост рублевой ликвидности) и ряд других факторов будут способствовать дальнейшему росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 2 и 3), так и качественные бумаги второго эшелона (Росвертол-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк 2 и 3, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, Куйбышевазот-2). Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгогр.область-3, Ярослав.обл-6, Белгород.обл.-3, Саха(Якутия)-7). Также мы рекомендуем принять участие в аукционах по размещению облигаций 3-го выпуска Самарской области (4,5 млрд. руб., 5 лет) и 2-го выпуска САН Интербрю Финанс (4 млрд., 3 года). По нашим оценкам, справедливая доходность облигаций Самарской области составляет порядка 7,65-7,75% годовых (купон – 7,51-7,60%), по выпуску САН Интербрю – 8,50-8,75% годовых (купон 8,32-8,57% годовых). С учетом благоприятной конъюнктуры можно ожидать высокий спрос на новые выпуски, поэтому аукционная доходность может сложиться ближе к нижней границе наших прогнозов, хотя мы не исключаем возможности и более выгодных для эмитента условий заимствования.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Возвращаясь к теме недооцененных качественных бумаг третьего эшелона, хотелось бы обратить внимание на бумаги ОАО «Нижне-Ленское». Предприятие занимается добычей и обработкой алмазов (второе алмазодобывающее предприятие в стране после Алросы). На фоне роста выручки в 2005 году на 34% (2,0 млрд. руб.), компания продемонстрировала высокую операционную рентабельность (38%) и умеренный уровень долговой нагрузки: долг/EBIT - 2,8Ч, EBIT/% - 2,7Ч. В начале 2006 года в соответствии с постановлением Правительства РФ компании были выделены квоты на экспорт природных алмазов в объеме 180 тыс. каратов. Стоит заметить, что по уровню рентабельности и долговой нагрузки компания сопоставима с Алросой, но значительно отстает от Норильского Никеля. Эмитент имеет в обращении два облигационных займа объемом 400 и 550 млн. руб.; дюрация 0,4 и 0,8 лет соответственно. Выпуски торгуются на уровне 11,8% и 13,1% годовых. Основным ограничением для инвесторов выступает низкий объем облигационных займов и сопряженная с этим низкая ликвидность вторичного рынка. Тем не менее, интересно отметить, что с сопоставимой и меньшей доходностью торгуются бумаги более худших, с точки зрения кредитного качества, эмитентов. Например, ХайлендГолд - 11,4% (маржа EBITDA 7,3%, долг/EBITDA 14,1Ч, операционный убыток в размере $3 млн. в 2005 году). Севкабель - дюрация год, доходность 11,9% (маржа EBIT 4,2%, долг/EBIT 19,4Ч). Мы не стали присваивать рекомендации выпускам ОАО «Нижне-Ленское», осознавая их «теоретическую» природу, тем не менее, текущие уровни доходности (особенно по 2-му выпуску) не соответствуют кредитному качеству заемщика и создают хорошую премию для инвесторов.

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).