Чебоксары: «самостоятельность» надо ценить

В начале июля состоялось внебиржевое размещение облигаций 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента, а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что  облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

Город Чебоксары — столица Чувашской республики, основан в 1469 году. Город расположен на приволжской возвышенности на правом берегу реки волга, между городами нижний новгород и Казань. Общая протяженность границ города составляет 83.3 км, из которых 16.3 км проходят по набережной волги. на 1 января 2007 года численность постоянного населения Чебоксар составила 452.9 тыс. чел.

Город Чебоксары занимает выгодное транспортно-географическое положение в приволжском федеральном округе, находясь на пересечении крупнейших транспортных путей. Объем промышленного производства города в 2006 году составил 43.5 млрд руб., увеличившись на 18.8% по сравнению с предыдущим годом. Экономика города высоко диверсифицирована. Основные отрасли: электротехническое машиностроение, тракторостроение, станкостроение и приборостроение. Крупнейшими предприятиями города являются ОАО «промтрактор», ОАО «Чебоксарский агрегатный завод», ОАО нпК «Элара», ОАО «Чувашкабель», ОАО «Текстильмаш», Чебоксарский хлопчатобумажный комбинат. Объем инвестиций в основной капитал в 2006 г. увеличился на 39.5% и составил около 10.4 млрд руб. Основной объем инвестиций приходился на капитальное строительство и потребительский сектор.

Доходы бюджета г. Чебоксары в 2006 году составляли более 2.9 млрд руб. (что на 12.8% выше уровня 2005 года), в том числе собственные доходы — около 2.3 млрд руб. (рост на почти на 37% к уровню 2005 г.). в соответствии с Законом о бюджете на 2007 год, объем доходов вырастет до 3.2 млрд руб., в том числе собственных — до 2.5 млрд руб. по итогам первого полугодия 2007 года, доходы бюджета г. Чебоксары составили 1.39 млрд руб., в том числе собственные 1.01 млрд руб., расходы — 1.27 млрд руб., профицит бюджета составил 118.1 млн руб.

На 1 июня 2007 года муниципальный долг г. Чебоксары составил 296.1 млн руб., что на 22.3% ниже уровня начала года и составляет всего 12.1% собственных доходов бюджета города. при этом муниципальный долг города более чем на 60% представлен муниципальными гарантиями. по объему доходов бюджета г. Чебоксары сопоставим с такими городами, как Томск, Астрахань, магадан, чьи облигации представлены на рынке.

Бюджет г. Чебоксары отличается самой высокой самостоятельностью среди не только представленных городов, но и всех эмитентов – муниципальных образований. Доля собственных доходов в бюджете достигла 78.7% по итогам 2006 года. Чебоксары имеют умеренную долговую нагрузку, уровень которой сопоставим лишь с показателями г. Томск.

С учетом экономического и финансового положения эмитента, а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Справедливый уровень доходности мы оцениваем на уровне порядка 8,5% годовых, что соответствует цене 101,35% от номинала. Наша рекомендация — покупать.