Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Запас увеличения долга "Газпрома" до предельных показателей по-прежнему солиден


[15.11.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Заявления вероятной будущей главы ФРС Дж. Йеллен, поддержавшей политику QE, вдохновили финансовые рынки: UST10 YTM снизилась на 1 б.п. до 2,69%, а S&P 500 второй день подряд ставил исторический рекорд, +0,48%.

Худшие, чем ожидалось, данные по первичным заявкам на пособие по безработице (упали до 339 тыс. с 341 тыс.) и торговому балансу (дефицит вырос на 8% до 41,8 млрд долл.), лишь утвердили рынки в мысли о неизменности объема QE3 в ближайшие месяцы.

Волатильность на рынке UST вернулась на уровни начала ноября, что должно сохранить первичный рынок открытым для заемщиков из ЕМ: индекс MOVE только за четверг упал на 4 б.п. до 62 б.п. На максимумах в ноябре достигал 70 б.п.

Коррекция базовых ставок продолжает оказывать поддержку рынку российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,74%) выросла на 1,0 п.п. до101,91%, спред к UST30 сузился на 4 б.п. до 195 б.п. Несуверенные бумаги подорожали на 0,2-0,5 п.п., а длинные евробонды Газпрома – на 0,7-0,8 п.п.

Оттоки из облигаций ЕМ резко ускорились на фоне роста ожиданий tapering в конце прошлой недели: по данным EPFR Global, за неделю к 13 ноября инвесторы вывели из облигаций ЕМ 1,91 млрд долл. – максимум с конца августа (-214 млн долл. неделей ранее). Отток из российских облигаций составил 307 млн долл. – третий по объему отток за всю историю (-19 млн долл. на предыдущей неделе, исторически максимальный отток -644 млн долл. в конце июня).

Локальные бумаги завершили день в небольшом плюсе, в дальней части кривой доходности снизились на 1-3 б.п., в среднесрочных бумагах снижение ставок не превысило 2 б.п. На других рынках ЕМ наблюдалась более сильная динамика: Турция -13-20 б.п., Бразилия -5-10 б.п., Мексика -4-7 б.п., Венгрия -5-10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: на пороге налоговых выплат

Российский денежный рынок вчера завершал подготовку к очередному налоговому периоду в спокойном режиме. Увеличение лимита по операциям аукционного РЕПО «овернайт» с Банком России – с 40 до 150 млрд руб. – способствовало снижению средневзвешенной ставки на 20 б.п. до 5,67%. К тому же механизм валютных свопов с Банком России вновь оказался невостребованным.

Уже сегодня российские банки ждет уплата страховых взносов в фонды за октябрь, на следующей неделе – уплата 1/3 НДС за 3-й квартал (20.11). Стоит заметить, что входят в очередной налоговый период банки с чистой ликвидной позицией на уровне минус 3,09 трлн руб. Погашаемые на следующей неделе 338 млрд руб. депозитов Федерального казначейства могут быть почти в полном объеме компенсированы за счет нового предложения инструмента (325 млрд руб.).

Российский рубль вчера продолжил отскок против «hard currencies». Так, к доллару рубль укрепился на 8 коп. (до 32,66 руб.), к евро – на 17 коп. (до 43,94 руб.). Корзина вчера подешевела на 12 коп. (до 37,74 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Финансовые результаты Газпрома за 6М13 по МСФО. Нейтрально

Новость. Газпром вчера опубликовал финансовые результаты за 6М13 и 2К13 по МСФО и провел телефонную конференцию.

В 2К13 компания продемонстрировала сильную динамику основных финансовых показателей, а также сохраняла устойчивый кредитный профиль (долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» находится около 0,5х) с существенным запасом прочности до достижения внутренних ограничений по долговой нагрузке.

Вместе с тем мы не ожидаем реакции в долговых инструментах Газпрома, движение в которых сейчас больше определяется глобальными факторами. Кривая еврооблигаций в настоящее время торгуется со спредами в 90-130 б.п. к суверенной кривой.

Комментарии. Ключевые финансовые показатели Газпрома улучшились по сравнению с 2К12 (выручка +10% г/г, EBITDA +8% г/г) на фоне сильной динамики продаж газа в Европу и индексации цен на газ на внутреннем рынке. Квартальное снижение выручки и EBITDA (-24% и -29% соответственно) объясняется, прежде всего, сезонными факторами – сокращением спроса на газ в летний период.

Операционный денежный поток во 2К13 составил 428 млрд руб. (-16% кв/кв, рост в 3,2х г/г) однако на фоне более низких капитальных расходов (-27% кв/кв до 308 млрд руб.) привел к высокому свободному денежному потоку в 121 млрд руб. Объем поступлений от ассоциированных компаний и СП составил 43,2 млрд руб. (+20% г/г, рост в 4,8х кв/кв).

По итогам 1П13 общий объем капзатрат достиг почти 730 млрд руб., свободный поток оценивается в существенные 208 млрд руб. Напомним, по группе «Газпром» годовая инвестиционная программа ожидается на уровне порядка 43 млрд долл. (1 346 млрд руб.), что подразумевает объемы инвестирования во второй половине года на сравнимом уровне 616 млрд руб.

В 2К13 финансовый долг на балансе вырос на 5% кв/кв, при этом чистый долг снизился на 7% до 906 млрд руб. Объем денежных средств более чем в 2 раза покрывал размер краткосрочной задолженности (19% совокупного долга). После отчетной даты Газпром привлек на внешнем рынке порядка 2,6 млрд в долларовом эквиваленте (выпуски GAZPRU 3.7 18E, GAZPRU 2.85 19CHF, GAZPRU 5.338 20GBP).

В 2К13 кредитный профиль сохранился неизменно сильным: показатель «Чистый долг/EBITDA» остался около 0,5х. Компания также свободно укладывается в рамки достаточно строгих внутренних ограничений: Долг/EBITDA находится около 0,9х при лимите в 1,6х, Долг/Капитал составил 15% против критической границы в 40%. Запас увеличения долга до предельных показателей по-прежнему солиден: 1,4 трлн руб. или 87% совокупного текущего долга.

Северсталь: сильные результаты за 9М13 по МСФО

Новость. Северсталь опубликовала сильные результаты по МСФО и провела день инвестора, в ходе которого в очередной раз озвучила приверженность консервативной финансовой политике.

Мы не видим торговых идей в торгующихся выпусках евробондов Северстали на текущих уровнях доходности: CHMFRU17 (YTM 4.83%, Z-спред 384 б.п.), CHMFRU18 (YTM 4,98%, Z-спред 383 б.п.), CHMFRU22 (YTM 6,43%, Z-спред 398 б.п.).

Комментарий. Ключевые моменты отчетности и прошедшего Дня инвестора, имеющие наибольшее значение с точки зрения кредитного профиля:

- Несмотря на снижение выручки (-6,5% кв/кв), компания показала заметный рост EBITDA (+14% кв/кв) на фоне улучшения структуры продаж добывающего дивизиона (роста продаж Воркутаугля и снижение реализации высокозатратной PBS Coals), ослабления рубля и программы оптимизации издержек. Рентабельность EBITDA в 3К13 (17%) заметно превысила уровень ближайшего конкурента – НЛМК (14%).

- В 4К13 менеджмент прогнозирует незначительное сокращение спроса на сталь в России и США вследствие сезонных факторов. При этом цены на сталь должны вырасти, так как спрос на европейском рынке уже миновал нижнюю точку цикла. В то же время производство стали со стороны Китая продолжит набирать обороты, что может оказать давление на цены.

- В 3К13 Северсталь продолжила сокращать долг (-480 млн долл.): соотношение «Долг/EBITDA» опустилось ниже 3х (2,75х). Метрика «Чистый долг/EBITDA» осталась неизменной на уровне 2,2х.

- Основные долгосрочные целевые параметры стратегии Северстали остались неизменными: средняя в течение цикла рентабельность EBITDA на уровне 20%, целевой коэффициент Чистый долг к EBITDA 1,5x, стабильно положительный свободный денежный поток.

- Компания завершила программу интенсивных капитальных вложений. Бюджет инвестиций на 2014 год может быть снижен с 1,3 млрд долл. в 2013 до 1 млрд долл.

- Консервативный подход к greenfield проектам: компания ставит балансовые показатели «во главу угла» и не планирует в одиночку браться за проекты, требующие больших инвестиций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: