РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В отсутствие значимых макроданных базовые активы вчера корректировались после существенных распродаж на прошлой неделе: доходность UST10 снизилась на 4 б.п., до 2,37%. При этом ставки по 10-летним немецким госбумагам продолжили рост (+4 б.п., 0.88%), отыгрывая сильные данные по промпроизводству и внешней торговле в Германии (экспорт превысил ожидания). Фондовые рынки завершили день в минусе.

Фондовые индексы в Азии снижаются после выхода данных по инфляции в Китае (рост ИПЦ ниже ожиданий), подтверждающих слабость внутреннего спроса в экономике Поднебесной.

В сегменте российских еврооблигаций сохранялась слабость – суверенная кривая доходности выросла на очередные 5-12 б.п., длинные выпуски снизились в цене до 1,5 п.п. В негосударственном сегменте значительные движения отсутствовали – бумаги первого-второго эшелонов в целом корректировались вниз в пределах 0,3 п.п. Cреди отстающих – длинные нефтегазовые бумаги (GAZPRU, SIBNEF), VEBBNK и субординированные выпуски (SBERRU, GPBRU, VTB).

Локальный рынок при этом взял передышку после сильного роста ставок накануне – в ходе неактивных торгов доходности вдоль кривой ОФЗ скорректировались вниз на 7-10 б.п. в длинной дюрации и в пределах 8-15 б.п. в среднем сегменте кривой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на рублевую ликвидность сохраняется

В понедельник спрос на рублевую ликвидность оставался высоким. Существенным переспросом вновь завершился однодневный аукцион РЕПО «тонкой настройки»: банки выбрали весь лимит в 260 млрд руб., подав заявок на 680 млрд руб. При этом кредитные организации также нарастили задолженность по «валютному свопу» (+38 млрд руб.).

Кром того, банки привлекли 668 млрд руб. из лимита в 700 млрд руб. в ходе 3-месячного аукциона под нерыночные активы. В среду, день поступления средств, чистый приток с учетом погашений может составить около 160 млрд руб.

Ставки денежного рынка сохраняются в верхней части процентного коридора ЦБ. MosPrime «овернайт» составил 13,31%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 13,16%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,47 млрд руб.) улучшилась на 30 млрд руб.

На аукционе валютного РЕПО банки выбрали 2,6 млрд долл. (лимит – 2,8 млрд долл.) сроком на 28 дней. Общая задолженность перед ЦБ по инструментам валютного рефинансирования составит 36,2 млрд долл.

На валютном рынке рубль окреп к доллару на 25 коп., до 56 руб., а к евро, напротив, ослаб на 62 коп., до 63,24 руб. Без значимых событий спокойно прошли торги на нефтяном рынке, стоимость Brent осталась чуть ниже 63 долл./барр.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты Башнефти по МСФО за 1К15 – хорошая рентабельность, стабильная долговая нагрузка

Новость. Башнефть в понедельник опубликовала неплохие финансовые результаты за 1К15 по МСФО. В отчетном периоде компания продемонстрировала хорошую динамику рентабельности за счет роста экспортных нетбэков. Квартальный свободный денежный поток вышел в минус, однако в основном за счет инвестиций в оборотный капитал, что, по нашему мнению, носит разовый характер. Долговая нагрузка и ликвидность остались на комфортном уровне: чистый долг/EBITDA составил 1,3х (1,1х в 2014), в то время как объем денежных средств и депозитов на балансе в 1,5х покрывает ближайшие погашения.

Локальные облигации Башнефти не отличаются высокой ликвидностью. В настоящее время индикативная доходность по выпускам Башнефть-7/9 оценивается около 12,2% или +100 б.п. к ОФЗ, что, на наш взгляд, дорого.

Комментарии. Ниже мы приводим комментарии по наиболее интересным моментам в отчетности.

Снижение выручки одновременно с ростом рентабельности по EBITDA. В отчетном периоде Башнефть снизила объемы нефтепереработки (-11%) и сократила объем продаж, одновременно улучшив ассортимент нефтепродуктов. В результате выручка упала на 13% кв/кв и на 2,5% г/г до 143 млрд руб. В то же время за счет роста экспортных нетбэков (эффект от налогового маневра) Башнефти удалось сократить затраты на закупку, что позволило продемонстрировать увеличение рентабельности EBITDA даже в годовом выражении, что является очень хорошим результатом. EBITDA выросла на 56% кв/кв и 7% г/г (в то время как цена на нефть упала более чем наполовину) – до 26,5 млрд руб.

Отрицательный СДП – временное явление. В 1К15 компания зафиксировала отрицательный операционный денежный поток (-2,7 млрд руб.) на фоне значительных вложений в оборотный капитал (-22,6 млрд руб.). В результате, свободный денежный поток ушел в отрицательную зону: -14,9 млрд руб. Насколько мы понимаем, пополнение оборотного капитала – это разовое явление и в следующих периодах ситуация не повторится.

Долговая нагрузка сохраняется комфортной, несмотря на прирост чистого долга на 14% до 130 млрд руб. на фоне частичного использования накопленной подушки ликвидности, показатель "чистый долг/EBITDA" составил умеренные 1,3х. При этом объем общего долга даже снизился (-5% кв/кв) – в 1К15 компания выкупила по оферте выпуск локальных облигаций 4 серии на 10 млрд руб. за счет собственных средств.

В ближайшие 12 месяцев Башнефти предстоит погасить около 19 млрд руб., что почти в 1,5х покрывается объемом денежных средств и депозитов на балансе (28 млрд руб.). Дополнительную поддержку ликвидности окажут также два выпуска облигаций БО-3/4 на 10 млрд руб., размещенных в мае и июне текущего года.