РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Стартующее сегодня двухдневное заседание ФРС ограничило рост на финансовых рынках: UST10 YTM продолжила колебаться в узком диапазоне (2,52%, +1 б.п. DoD), S&P 500 подрос на 0,13%.

Слабые данные по экономике США поддержат позицию ФРС по отсрочке tapering: производство в обрабатывающей промышленности выросло лишь на 0,1% (ждали +0,6%), незавершенные продажи жилья рухнули на 5,6% (максимум более чем за три года), а индекс промактивности от ФРБ Далласа упал до 3,6 п. с 12,8 п. (ждали снижения до 10,0 п.).

Успешный аукцион по UST2 предполагает сохранение низких ставок в условиях отложенного tapering: показатель bid-to-cover составил 3,32х против 3,09х на аукционе в сентябре. Кроме того, на долю категории primary dealer пришлось лишь 40% аллокации – минимум с октября 2012 г.

Ситуация на денежном рынке Китая продолжит сдерживать спрос на риск. ЦБ страны впервые за 2 недели провел вливания ликвидности для снижения ставок 7-дневного РЕПО (в пятницу достигали максимальных с июля 5,06%). Эффект оказался краткосрочным – ставки уже вернулись на уровни понедельника, а индекс Shanghai Composite сменил рост снижением на 1,1%.

Незначительные колебания базовых ставок транслировались в спокойный день на рынке российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 3,81%) припала на 0,11 п.п. до 119,10%, спред к UST10 остался на уровне 129 б.п. Котировки вне суверенного сегмента колебались преимущественно в диапазоне 0,1 п.п.

Локальный рынок получил к вечеру некоторую поддержку, ставки на дальнем конце кривой снизились на 1-3 б.п., в средней части – изменились в пределах +/-2 п.п., объемы торгов были невысокими.

Минфин объявил о размещении 10 млрд руб. по 10-летним ОФЗ-26215 и 25 млрд руб. по 5-летним ОФЗ-25081. Учитывая навес первичного предложения на сроке 5 лет (68 млрд руб.), мы ожидаем некоторой премии к рынку по более короткому выпуску. Ориентиры будут озвучены сегодня вечером.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: трудности с ликвидностью на фоне высокого коэффициента утилизации

В понедельник, в день уплаты налога на прибыль, Банк России сохранил высокий лимит по операциям РЕПО «овернайт» (370 млрд руб.). Несмотря на то, что банки не полностью выбрали предоставленные средства (312 млрд руб.), а ставка (5,56%) сохранила значение в диапазоне 5,50-5,60%, спрос на ликвидность не был удовлетворен. Об этом свидетельствует тот факт, что кредитные организации второй день подряд прибегали к операциям «валютный своп» с регулятором, заключив сделок на 77 млрд руб. Мы связываем активность банков на валютном рынке с вновь нарастающим коэффициентом утилизации рыночного обеспечения (по нашим подсчетам, 53%), давление на которое было временно снижено после аукциона под нерыночные активы (312-П) до уровня приблизительно 42%.

Кроме того, банки привлекли 70 млрд руб. на депозитном аукционе Казначейства из предложенных 100 млрд руб. сроком на 8 дней по ставке, близкой к минимальной (5,71%).

Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась еще на 119 млрд руб., перешагнув за отметку в -3,50 трлн руб. Задолженность кредитных организаций перед ЦБ выросла (+92 млрд руб.).

На фоне повышенного спроса на ликвидность ставки денежного рынка вчера подскочили: MosPrime «овернайт» (6,50%) – на 13 б.п., а средневзвешенная ставка по РЕПО (6,26%) – на 8 б.п.

На наш взгляд, в последующие дни недели на фоне окончания налогового периода ситуация на денежном рынке должна выправиться.

На валютном рынке рубль умеренно снижался. К доллару российская валюта по итогам вчерашних торгов потеряла 13 коп. (до 31,89 руб.), к евро – 12 коп. (до 44,03 руб.). Бивалютная корзина подорожала на 14 коп. (до 37,36 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Промежуточные дивиденды Башнефти. Нейтрально

Новость: Совет директоров Башнефти рекомендовал внеочередному общему собранию акционеров выплатить по итогам 9 месяцев 2013 г. промежуточные дивиденды – 199 руб. на акцию. В случае утверждения дивидендов в полном объеме общая сумма выплат может составить 45,25 млрд руб.

Комментарий: Рекомендованная сумма дивидендов превысила наши ожидания (150 руб./акц. или порядка 32 млрд руб. совокупных выплат), однако в ближайшем будущем не окажет существенного давления на ликвидность компании.

Инвестиционная программа на 2013 г. оценивается в 1,2-1,4 млрд долл. (вкл. инвестиции в разработку месторождения им. Требса и Титова). При прогнозе годового операционного денежного потока на уровне 2,7 млрд долл. мы ожидаем, что компания останется в плюсе по показателю свободного денежного потока. При этом по итогам 2К13 Башнефть сохраняла комфортный уровень долговой нагрузки в терминах «Долг/EBITDA» в 1,1х с существенным запасом до внутреннего лимита в 2,0х, совпадающего с планкой Moody's (минимальный объем привлечения долга до достижения планки оценивается в 2,9 млрд долл.). Привлеченный во втором квартале трехлетний синдицированный кредит в объеме 600 млн долл., а также средства от продажи нефтесервисных активов и доли в ОАО «Белкамнефть» может повысить гибкость финансовой политики Башнефти.

Напомним, тем не менее, что вопрос потенциально высоких выплат дивидендов отдельно поднимался в качестве одного из факторов, рассматриваемого рейтинговыми агентствами (Moody's, декабрь 2012 г.), с ожиданиями к среднему уровню дивидендных выплат в 40-50% от чистой прибыли. По нашим оценкам, по итогам 9М13 уровень промежуточных дивидендных выплат составит около 100%, – устойчивое сохранение повышенных выплат на таком уровне в будущем может привлечь внимание агентств.

В целом мы ожидаем, что выплата дивидендов существенно не скажется на ликвидности компании и не окажет влияния на котировки долговых бумаг Башнефти, которые котируются со спредами 170-190 б.п. к кривой ОФЗ.