РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций В отсутствие российских игроков котировки российского внешнего долга продолжили плавно подрастать, а кредитные спреды – сужаться на фоне позитивной динамики цен на нефть. Тем не менее понижение рейтинга Греции и очередное обострение европейских проблем привели к некоторой коррекции во вторник. В частности, «Тридцатка» вернулась на отметку 117% – то есть туда, где она была в конце прошлой недели.

Стоит отметить ралли в российских CDS, в частности спред по 5-летнему контракту опустился ниже 130 б. п. Складывается впечатление, что процесс переоценки традиционной российской премии продолжается.

Рублевый долговой рынок Динамика офшорных ставок по-прежнему благоприятна для локального долга. В частности, к сегодняшнему утру вмененная доходность по годовому NDF опустилась до 4,30%, в то время как ставки по 5-летним NDF/CCS опустились до минимумов этого года в районе 6,45%. В сочетании с трендом на укрепление курса рубля, а также все еще избыточной рублевой ликвидностью это будет поддерживать спрос на рублевый долг первого-второго эшелонов.

Сегодня состоится аукцион по размещению ОФЗ25076 с датой погашения в 2014 году на сумму 30 млрд руб. Ориентиры Минфина довольно агрессивны – 6,80–6,85%. Либо Минфин решил также воспользоваться благоприятной конъюнктурой, либо же это сигнализирует о том, что с учетом нынешних цен на нефть Минфин уже занял существенную часть того, что хотел, и теперь решил сбавить обороты.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Ситуация в Ливии продолжает держать рынки в напряжении

Гражданская война в Ливии продолжала оставаться одной из ключевых тем на глобальных рынках во время отсутствия российских игроков. Из-за этого цены на нефть продолжают оставаться вблизи двухлетних максимумов. В частности, котировки NYMEX WTI достигали отметки 107 долл. за баррель, откатившись к сегодняшнему утру до 104 долл. Стоимость барреля Brent по-прежнему выше 112 долл. Тем не менее ситуация пока не приводит к полномасштабному бегству в качество, а индекс ожидаемой волатильности VIX колеблется возле отметки 20 пунктов, лишь немногим выше недавних минимумов (15,45).

Имеющаяся на сегодняшнее утро ситуация все еще довольно благоприятна для российского внешнего долга.

Treasuries никак не определятся с трендом

Несмотря на повышенную волатильность, которая наблюдается на рынке с момента пятничной публикации данных по рынку труда США, рынок Treasuries никак не может определиться с трендом. В частности, ставка UST10 продолжает оставаться в районе технически значимого уровня 3,55%, и пока неясно, в какую сторону будет следующее движение.

Некоторому давлению на рынок способствует серия аукционов по первичному размещению казначейских бумаг, которая проходит на этой неделе. Вчера довольно успешно прошел аукцион по размещению 3-летних нот, сегодня размещаются 10-летние, а завтра – 30-летние бумаги. Стоит отметить, что вмененная инфляция по TIPS в отсутствие российских игроков продолжила расти, что также оказывает влияние на рынок.

Возможное повышение ставки ЕЦБ – риск для еврозоны

Как мы и предполагали, рынок FOREX пересмотрел свою первоначальную реакцию на сигналы ЕЦБ о возможном повышении ставок на ближайшем заседании. В результате этого курс евро упал на полтора цента от локальных максимумов до 1,387.

В начале этой недели на первый план вышли опасения по поводу того, какие последствия возможное повышение ставок может иметь для периферийных стран еврозоны. Эти опасения стали особенно актуальны после того как Moody's понизило в понедельник рейтинги Греции сразу на 3 ступени. Кроме того, сегодня WSJ пишет, что репутация повторного стресс-тестирования европейских банков под угрозой из-за того, что каждая страна будет самостоятельно определять, как рассчитывать капитал первого уровня для своих банков. Кроме того, FT пишет, что сами сценарии тестирования будут довольно мягкими. Впрочем, мы по-прежнему скептически настроены относительно целесообразности и возможности проведения реальных стресс-тестов, если их результаты раскрываются публично.

Основные для еврозоны события, по-прежнему ожидаются на саммите ЕС 24–25 марта, когда ожидается принятие пакета долгосрочных антикризисных мер. Не исключено, что информация о некоторых составляющих этого пакета появится в прессе по итогам предварительного саммита, намеченного на 11 марта. Из других событий стоит отметить сегодняшнюю первую за 2 месяца попытку Португалии разместить бонды на сумму 1 млрд евро.

Мы не исключаем, что рынки приближаются к еще одному периоду волатильности, связанному с проблемами зоны евро.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке без потрясений

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Стоимость заимствования в течение прошедшей недели колебалась в диапазоне 2,5–3,25% (умеренное повышение границ диапазона – на 35–40 б. п. – было обусловлено кратковременными факторами, такими как связанное с перечислением в бюджет налоговых выплат сжатие ликвидности). И хотя сегодня на открытии рынка банки выставляют котировки на уровне 3,0–3,25% (по кредитам o/n для первоклассных заемщиков), мы не видим причин, препятствующих их снижению в более привычный диапазон в районе 2,5–2,75%.

Предстоящая неделя на российском денежном рынке будет короткой и вряд ли принесет какие-то сюрпризы. Так, банкам удалось немного восстановить запасы ликвидности после завершения периода налоговых выплат: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за прошедшую неделю увеличилась более чем на 150 млрд руб.

Отметим также, что Минфин сегодня проведет аукцион, на котором предложит разместить на депозитах 30 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Учитывая тот факт, что ЦБ по итогам заседания в конце февраля задал курс на повышение ставок, возможность привлечения средств на полгода (срок возврата средств с депозитов – 14 сентября 2011 г.) под 4,75% годовых, по всей видимости, будет пользоваться спросом.

Однако по той же причине (из-за вероятности дальнейшего ужесточения ДКП) спрос на такие инструменты как ОФЗ и ОБР, по всей видимости, будет невысоким. Минфин намеревается сегодня продать ОФЗ25076 на сумму 30 млрд руб. с возможностью расширения предложения в случае существенного превышения спроса. Завтра же ЦБ планирует доразместить ОБР 17-го выпуска на сумму 25 млрд руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

АФК «Система» может продать индийской ONGC до 25% акций Башнефти

Новость: В конце прошлой недели владелец АФК «Система» Владимир Евтушенков сообщил, что компания ведет переговоры с индийской Oil & Natural Gas Corp. (ONGC) о продаже до 25% своей нефтяной «дочки» Башнефти.

Кроме того, он отметил, что Система ведет переговоры с разными партнерами, в том числе и с ONGC, относительно освоения месторождений им. Требса и Титова.

Комментарий: Обсуждаемую сделку следует рассматривать в рамках подписанного в конце 2010 года соглашения Системы и ONGC, предполагавшего возможность сделок с нефтяными активами. Речь идет о мажоритарной доле Системы в Башнефти, 49%-ной доли в Русснефти, а также 100%-ной доли ONGC в Imperial Energy Corp. (см. комментарий от 22 декабря 2010 г.).

Мы полагаем, что сотрудничество АФК «Система» и ONGC может оказать положительное влияние на кредитный профиль Башнефти как центра консолидации нефтяных активов российского холдинга и придать новый импульс ее развитию, привести к увеличению масштабов бизнеса, объемов добычи и доказанных запасов нефти в России. АФК «Система» может также получить значительные финансовые ресурсы для развития деятельности в РФ.

Однако, принимая во внимание, что сделка по-прежнему находится на стадии обсуждения, вряд ли стоит ожидать, что плоды возможного сотрудничества смогут пожать текущие держатели трех выпусков рублевых облигаций, торгуемых с доходностью в районе 7,30–,40% к оферте в декабре 2012 г. Тем не менее при текущих рыночных условиях и высоких ценах на нефть бумаги выглядят хорошим защитным инструментом.

Vimpelcom Ltd. (– / – / –) выплатит дополнительные промежуточные дивиденды за 2010 год; нейтрально

Новость: Вчера Vimpelcom Ltd. сообщил, что планирует выплатить промежуточные дивиденды за 2010 год в размере 0,19 долл. на одну ADS (одна ADS соответствует одной обыкновенной акции компании) общим объемом порядка 250 млн долл. В декабре компания уже выплатила 600 млн долл. промежуточных дивидендов – таким образом, общий объем составит 850 млн долл. При этом в пресс-релизе компания сообщила, что ожидает выплатить дополнительные дивиденды по итогам финальных результатов за 2010 год. Дата закрытия реестра акционеров – 17 марта 2011 года (тогда же должно состояться собрание акционеров, на котором будет рассмотрено объединение с Wind Telecom).

Комментарий: Объявление дополнительных дивидендов не стало сюрпризом (Vimpelcom Ltd. уже заявляла об этих планах в материалах к собранию акционеров 17 марта), и, на наш взгляд, может быть продиктовано желанием компании заручиться доверием миноритарных акционеров накануне голосования по объединению с Wind Telecom. Ранее Vimpelcom Ltd. заявлял о намерениях выплачивать в виде дивидендов не менее 50% чистого денежного потока от операций в России и на Украине: уже объявленные дивиденды (850 млн долл.) примерно соответствуют половине чистой прибыли по US GAAP за 2010 г. (1,681 млрд долл., консенсус-прогноз Bloomberg).

С точки зрения кредитного профиля выплата дивидендов – нейтральное событие: сумма дополнительного оттока средств невелика на фоне того объема затрат, который компания понесет в рамках сделки по объединению с Wind Telecom (5,3 млрд долл.).

Выпуски евробондов Вымпелкома, торгующиеся на одном уровне с бондами металлургических компаний, на наш взгляд, по-прежнему выглядят привлекательно.