Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Внешний фон вновь способствует развитию оптимизма в рублевых облигациях


[14.07.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Приятный сюрприз: покупали все

Вчера российский рынок еврооблигаций вместо напрашивающейся коррекции продемонстрировал один из самых мощных ценовых рывков за последние несколько месяцев: «покупали все, что можно было купить». Мы не исключаем, что за ростом стояли и технические причины: возможно, игроки пытались закрыть короткие позиции, образовавшиеся в результате исполнения заказов крупных инвесторов, которые последние несколько недель продолжали активно наращивать инвестиции в облигации развивающихся рынков.

Среди потока новостей инвесторы в основном реагировали на положительные. Цены еврооблигаций вплотную приблизились к уровням, достигнутым в ходе ралли, вызванного размещением российских суверенных выпусков в апреле этого года. Тем не менее спреды российских «бенчмарков», несмотря на сужение в последнее время, остаются достаточно широкими в том числе за счет снижения доходностей американских КО.

Вчера выпуск Russia 30 (YTM 5,04%) закончил день со сделками в районе 114 5/8%, что соответствовало спреду к UST7 на уровне 248 б. п.

Греция смогла занять на рынке на 6 месяцев

Умеренный негативный новостной фон с утра не предвещал инвесторам ничего позитивного после роста в предыдущие дни. Утреннее снижение кредитного рейтинга Португалии на две ступени до А1 рейтинговым агентством Moody’s было проигнорировано инвесторами: напомним, что ранее S&P уже снижала рейтинг страны до сопоставимо низкого уровня. Однако ситуация на рынке заметно изменилась после успешных результатов размещения греческих шестимесячных облигаций, которые продемонстрировали, что инвесторы готовы давать деньги самой проблемной экономике Еврозоны по ставке (4,65%) ниже уровня (5%), предусмотренного «планом спасения». Уровень переподписки – в 3,6 раза –также свидетельствует об интересе к риску Греции, по крайней мере на то время пока действует программа поддержки страны (порядка двух лет). Вчера также стало известно, что формирование суверенного фонда в рамках программы поддержки стран Еврозоны на сумму до 750 млрд евро должно завершиться до конца июля, и в августе ожидается получение фондом кредитного рейтинга на уровне AAA, что позволит привлекать на рынке деньги по минимальной ставке. Это, в свою очередь, может помочь проблемным странам снизить стоимость обслуживания долга.

И другие положительные новости

Министрам финансов стран Еврозоны удалось договориться по вопросу полноты раскрытия информации по стресс-тестам европейских банков: она будет максимально соответствовать пожеланиям инвесторов. 23 июля ожидается краткий отчет о результатах тестирования, более подробные данные будет раскрыт до конца июля.

Сезон отчетности за 2-й кв. 2010 г. также продолжает радовать инвесторов: вышедшие финансовые показатели Alcoa и Intel оказалась лучше ожиданий рынка.

Рост продолжится?

Положительный новостной фон будет способствовать сохранению бычьих настроений на рынке.

В течение дня влияние на динамику может оказать статистика по объему розничных продаж в США (ожидается снижение показателя). Сегодня будет опубликован протокол июньского заседания ФРС, на котором обсуждались перспективы роста экономики США и меры необходимые для ее стимулирования. Также сегодня продолжится публикация финансовых отчетов компаний за 2-й кв. 2010 г., среди которых отметим отчетность Rio Tinto.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Лето на денежном рынке обещает быть спокойным

На российском денежном рынке наблюдаются минимальные изменения: трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME во вторник составила 3,87% (+2 б. п. к уровню понедельника), по кредитам o/n стоимость заимствования находится на отметке 2,72%. При этом объем ликвидности остается на высоком уровне: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,26 трлн руб.

Сегодня банки, согласно плановому графику, должны погасить кредиты без обеспечения перед ЦБ на сумму 10,2 млрд руб. Тем не менее фактическая задолженность по данному инструменту рефинансирования составляет всего 17,5 млрд руб., что свидетельствует о значительном объеме досрочных выплат. При этом вчерашний аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов не состоялся по причине отсутствия заявок, что свидетельствует о том, что банкам не требуются дорогостоящие средства для выплат по своим обязательствам. Аналогичная участь постигла и аукцион Минфина по размещению временно свободных средств федерального бюджета на банковские депозиты.

ЕЦБ во вторник предоставил банкам 195,7 млрд евро на неделю и еще 49,4 млрд евро – на четыре недели. В то же время регулятор смог привлечь 60 млрд евро на недельные депозиты. При этом средневзвешенная ставка в рамках аукциона по абсорбированию ликвидности составила 0,56%, что выше сопоставимой ставки денежного рынка (0,446%). Это свидетельствует о том, что свободной ликвидности не так много: в противном случае вложения в безрисковый инструмент под высокую ставку привлекли бы гораздо больший объем средств.

Евро вчера укрепился на 1,1% по отношению к доллару США, поднявшись выше отметки в 1,27 долл. Поддержку европейской валюте оказало решение министров финансов ЕС опубликовать детальный отчет о стресс-тестировании банков региона, а также удачное размещение суверенных облигаций Греции (переподписка составила 3,6 раза, а ставка оказалась ниже 5,0%, под которые Греция получила помощь от стран ЕС).

В целом мы полагаем, что в ближайшее время шоковых событий на денежном рынке не последует, хотя валюты по-прежнему будут подвержены высокой волатильности.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации – покупки на внешнем позитиве

Волна позитива, захлестнувшая внешние рынки (см. наш комментарий по еврооблигациям), не осталась незамеченной и на рынке рублевого долга – в выборочных ликвидных выпусках вчера можно было наблюдать покупки, хотя спрос и был гораздо более умеренным, нежели в российских еврооблигациях.

В частности, из голубых фишек покупали Газпром-11 (+40 б. п.), НОВАТЭК (+22 б. п.), РЖД-10 (+13 б. п.), во втором эшелоне ростом в пределах 10–25 б. п. закончили день выпуски Алроса-20, Система-3, НЛМК БО-5, Сибметинвест-1.

Сегодня с утра внешний фон вновь способствует развитию оптимизма в рублевых бумагах – хотя, на наш взгляд, традиционно «вялый» для сезона летних отпусков характер торгов сейчас препятствует формированию какого-либо уверенного тренда на рост котировок.

Событием дня сегодня можно считать аукционы по доразмещению ОФЗ: Минфин предлагает рынку три выпуска с дюрацией от года (25074) до 2,3 лет (25072), общим объемом 45 млрд руб. Учитывая последние комментарии представителей Минфина (в частности, Д. Панкина) относительно нецелесообразности предоставления премии при размещении госбумаг, итоги аукционов, вероятно, сложатся в пределах текущих рыночных уровней: вчера короткая серия 25074 торговалась с доходностью около 4,6%, 25073 (дюрация 1,9 лет) – порядка 5,8–5,9%, 25072 (дюрация 2,3 года) – 6,2–6,25%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Лукойлу могут продать 51,0% нефтеперерабатывающего комплекса ISAB – детали пут-опциона не предполагают существенных рисков для компании

Новость: Сегодняшние Ведомости со ссылкой на итальянскую газету Il Sole 24 Ore пишут о том, что компания ERG рассматривает возможность исполнения пут-опциона на продажу Лукойлу 51,0% в совместном предприятии, созданном в 2008 году для управления нефтеперерабатывающим комплексом ISAB (сейчас российской компании принадлежит 49,0%). При этом опцион может быть исполнен как единовременно, так и частями.

Также ERG не исключает того, что Лукойл может выступить в качестве покупателя сицилийской сети АЗС, которая насчитывает порядка 2 тыс. станций. Оценка данных активов еще не проводилась.

Комментарий: Несмотря на то, что в настоящее время однозначно судить о перспективах исполнения обеих сделок нельзя, мы нейтрально относимся к их потенциальному влиянию на кредитный профиль Лукойла. В момент заключения сделки с Лукойлом (июнь 2008 г.) ERG сообщала о том, что Newco – создаваемое компаниями СП – оценивалась в 2,75 млрд евро; стоимостная оценка доли Лукойла (49,0%) вполне закономерно составила 1347,5 млн евро. Пут-опцион, которым владеет ERG, предоставляет компании право реализовать Лукойлу свою 51,0%-ную долю в Newco по справедливой цене, исходя из полной стоимости предприятия в диапазоне не ниже 2,0 млрд евро и не выше 2,75 млрд евро. Впоследствии компания также сообщила о том, что цена исполнения опциона была снижена на 15,0 млн евро.

Возможный отток денежных средств Лукойла в случае реализации сделки, таким образом, находится в диапазоне 637,5 – 1387,5 млн евро (810,9 – 1764,9 млн долл. по текущим курсам). Учитывая внушительную «подушку безопасности» компании (3,3 млрд долл. денежных средств и эквивалентов на конец 1-го кв. 2010 г. по US GAAP), отличное генерирование денежных потоков (1,3 млрд долл. чистого денежного потока за 1-й кв. 2010 г.) и умеренную долговую нагрузку (0,7х Долг/EBITDA на 31 марта), данная сделка не должна стать проблемой для компании в случае исполнения за счет как собственного, так и заемного капитала.

К тому же не стоит забывать о том, что сам актив является одним из лучших в сфере нефтепереработки в Средиземноморском регионе (мощность 16,0 млн тонн нефти/год; индекс сложности Нельсона 9,3), следовательно, увеличение Лукойлом своей доли до 100,0% в дальнейшем будет оказывать поддержку финансовым показателям компании.

Сделка по продаже Лукойлу сети сицилийских АЗС, насколько мы понимаем информацию Ведомостей, пока находится в начальной стадии: глава ERG лишь не исключил, что одним из покупателей мог бы стать Лукойл. Возможная стоимость сделки: по нашим грубым оценкам – до 2,0 млрд долл. – также не критичная для компании сумма.

Мы воспринимаем данные новости как достаточно нейтральные с точки зрения фундаментального кредитного качества Лукойла. В то же время стоит помнить о том, что реализация сделок вполне может привести к росту первичного предложения долговых бумаг компании как на рублевом, так и на еврооблигационном рынках. Нам также хотелось бы дождаться официальной реакции представителей компании на данные сообщения.

На текущих уровнях интересных торговых идей в облигациях Лукойла мы не видим.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: