МОСКВА (ВВВ/Ваа1/ВВВ): РАЗМЕСТИТ ОБЛИГАЦИИ НА 40 МЛРД РУБ., ВНЕШНИХ ЗАЙМОВ НЕ ПЛАНИРУЕТ

Сегодня состоялась встреча аналитиков и инвесторов с заместителем руководителя Департамента финансов г. Москвы Александром Коваленко, руководителем ГБУ «Мосфинагентство» Денисом Михайловым и президентом группы «Московская Биржа» Александром Афанасьевым. Обсуждались предварительные итоги исполнения бюджета г. Москвы за 2013 г., а также бюджет и программа заимствований столицы на 2014 г. и плановые периоды 2015-2016 гг. Ниже изложены основные моменты, на которые хотелось бы обратить внимание.

Внешние займы. Москва является одним из немногих российских регионов, которым российское законодательство разрешает осуществлять внешние заимствования. В 2014-2016 гг. столица не планирует выходить на рынок за номинированными в иностранной валюте займами, а кроме того, не намерена выпускать рублевые еврооблигации. Напомним, что в 2016 г. Москва погашает выпуск евробондов, номинированных в европейской валюте, на сумму 407 млрд евро (см. комментарий в «Ежедневном обзоре долговых рынков» от 21.01.2014).

Программа заимствований на 2014 г. составит порядка 46 млрд руб., что примерно соответствует объемам погашения в текущем году – 47 млрд руб. Обратим внимание, что это меньше, чем зафиксировано в законе «О бюджете г. Москвы на 2014 г. и плановый период 2015-2016 гг.», принятом 18 декабря 2013 г. – программа заимствований предусматривала выпуск рублевых облигаций в объеме 135 млрд руб., необходимость в больших объемах заимствований отпала из-за появления дополнительных источников финансирования дефицита бюджета (переходящие денежные остатки с 2013 г., продажа имущества и пр.). В то же время город допускает, что при определенных обстоятельствах может вернуться на рынок в 3К14 с займом на 40 млрд руб.

Первая половина апреля 2014 г. – вероятное время выхода Москвы на рынок долга. Сроки обусловлены как достаточно высокими запасами ликвидности бюджета (должно хватить минимум на 3 месяца), так и ожиданием Мосфинагентство сравнительно благоприятной конъюнктуры на рынке после завершения мартовского налогового периода. Эти планы должны принимать во внимание другие заѐмщики сопоставимого кредитного качества при выходе на рублевый рынок облигаций.

Выпуски, готовые к размещению. В 2013 г. город зарегистрировал 4 выпуска облигаций по 40 млрд руб. со сроками погашения от 3 до 7 лет.

Доля нерезидентов в рублевых облигациях г. Москвы, по оценкам, составляет 22% на конец 2013 г. Напомним, что доля нерезидентов в ОФЗ оценивается в 24,6% – таким образом, потенциал роста на первый взгляд незначителен, но в силу ограниченного предложения риска столицы может повыситься. Среди локальных инвесторов доля управляющих компаний оценивается в 10%, физических лиц – в 2%.

Обратный выкуп, обмен обращающихся выпусков облигаций на новые. Мосфинагентство технически готов к этим операциям, но на данный момент необходимости в этом нет.

В течение 2013 г. премии к ОФЗ по наиболее ликвидным столичным облигациям сузились со 100-120 б.п. до 40-60 б.п. (в основном за счет роста доходностей госдолга), и на текущих уровнях торговых идей в кривой Москвы мы не видим. Отметим, что ликвидность облигационных выпусков Москвы уступает сегменту ОФЗ – среди столичных бумаг только два выпуска Москва-48 и Москва-49 являются относительно ликвидными. В таких условиях премии к кривой госдолга во многом определяются динамикой доходностей ОФЗ, сужаясь в моменты коррекций последних.