Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В текущей ситуации на финансовых рынках альтернативы инвестированию в UST пока не видно


[08.08.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В прошедшую пятницу на слухах о снижении кредитного рейтинга котировки UST10 вели себя волатильно. Индекс волатильности VIX накануне подскочил до 32,4 п., обновив максимум с июля 2010 г. По итогам дня доходность выросла на 15 б.п. до 2,55% и сегодня с утра составляет 2,52%. Сегодня рынки будут отыгрывать пятничное решение S&P о снижении кредитного рейтинга США, которое было обнародовано после закрытия рынков (см. Темы глобального рынка).

- В пятницу котировки RUSSIA 30 (YTM 4,17%) потеряли около 0,625 п.п., 5-летний CDS-спред составил 169 б.п. – максимум с декабря 2010 г. В корпоративных выпусках отметим продажи, в результате наиболее ликвидные и длинные выпуски потеряли порядка 1-2 фигур.

- В текущей ситуации на финансовых рынках мы пока не видим альтернативы инвестированию в UST, за которыми в последнее время вплотную ходят российские суверенные выпуски. По мере «стабилизации» ситуации на рынке, что может произойти после намеченного на завтра заседания ФРС, мы ожидаем сокращения российского суверенного спреда к UST. Мы не исключаем, что на завтрашнем заседании будут даны дополнительные сигналы о возможности QE3 или других мер по стимулированию американской экономики.

- Несколько сгладить волатильность на рынках могут заявления ЕЦБ по результатам воскресной телеконференции представителей министерств финансов стран «G7» о том, что банк готов к покупке долговых облигаций Италии и Испании для стабилизации финансовых рынков.

- Рублевый долговой рынок в пятницу в полной мере ощутил на себе наблюдающуюся на мировых рынках волатильность. Существенные продажи были отмечены в ОФЗ: длинные выпуски 26204 и 26205 потеряли 60 б.п. и 80 б.п. по цене соответственно. Падали котировки корпоративных бумаг, в основном в диапазоне 30–50 б.п. (по некоторым бумагам – до 1 фигуры). Рубль продолжил дешеветь относительно бивалютной корзины (теперь – до 34,0927 на настоящий момент) вслед за падающей нефтью.

- На этом фоне можно лишь по-человечески порадоваться за эмитентов, которым удалось провести первичные размещения долговых инструментов на прошлой неделе. В настоящее время «повестка» первичного рублевого долгового рынка практически пуста.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

S&P все же снизило кредитный рейтинг США

Прошедшая пятница, 5 августа, войдет в кредитную историю США (AA+/Aaa/AAA). Несмотря на то, что рынки уже привыкли к разговорам о возможном снижении кредитного рейтинга США с уровня «ААА», все же сам факт его потери за почти 60-летнюю историю «рейтингования» США агентством стал неприятным «ожидаемым» сюрпризом и открывает новую страницу финансовой истории Америки… Западные СМИ (WSJ, NYT) описывают переговоры властей с рейтинговым агентством о сохранении кредитного рейтинга на уровне «AAA» после того, как в первоначальном проекте пресс-релиза была допущена неточность на 2 трлн долл.

Каковы последствия для финансовых рынков? Ответ на данный вопрос рынки будут пытаться найти ближайшие несколько месяцев.

Среди первых ответов. Несмотря на потерю одной ступени кредитного рейтинга, американские долговые инструменты сохранят статус одного из самых безопасных финансовых инструментов. В условиях высокой волатильности финансовых рынков полноценной замены US Treasury нет. Возможно, отдельные инвесторы в «risk-free» потратят немного времени на внесение незначительных изменений в свои инвестиционные декларации, чтобы продолжать инвестировать в американские treasury. Часть инвесторов предпочтет поменять казначейские облигации США на бумаги более надежных заемщиков, например, Германии (AAА/Aaa/AAA) или Швейцарии AAА/Aaa/AAA).

Второй ответ… От негативной психологической реакции финансовых рынков никуда не деться: все же разрушен один из самых устойчивых стереотипов финансовых рынков – «неприкасаемых нет» – и в дальнейшем рейтинговые агентства будут «с большей легкостью» принимать подобные решения.

В прошедшую пятницу на слухах о снижении кредитного рейтинга котировки UST10 вели себя волатильно. По итогам дня доходность выросла на 15 б.п. до 2,55%, сегодня с утра составляет 2,52%.

Котировки RUSSIA 30 потеряли около 0,625 п.п., 5-летний CDS-спред расширился до 169 б.п. – максимума с июля 2010 г. В корпоративных выпусках отметим продажи, в результате наиболее ликвидные и длинные бумаги потеряли порядка 1–2 фигур.

В текущей ситуации на финансовых рынках мы пока не видим альтернативы инвестированию в UST, за которыми в последнее время вплотную ходят российские суверенные выпуски. В дальнейшем, по мере «стабилизации» ситуации на рынке (надеемся, что это произойдет после намеченного на завтра заседания ФРС), мы ожидаем сокращения российского суверенного спреда к UST. Мы не исключаем, что именно на завтрашнем заседании будут даны дополнительные сигналы о возможности QE3.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Планы Минфина по масштабным заимствованиям на ближайшие годы – наше отношение пока нейтрально (следим за ценами на нефть)

Сегодняшние Ведомости и Коммерсант рассказывают об «Основных направлениях долговой политики РФ на 2012–2014 гг.», которые были подготовлены Минфином и уже переданы правительству. Согласно информации СМИ, в ближайшие 3 года 90% дефицита бюджета будет финансироваться за счет заимствований на внутреннем рынке – объем ежегодного предложения государственных долговых ценных бумаг составит порядка 2 трлн руб. Данный прогноз подготовлен, исходя из цены на нефть в 93/95/97 долл./баррель в 2012, 2013 и 2014 гг. соответственно.

При этом ставку во многом планируется сделать на нерезидентов, которым продолжают обещать инфраструктурные преобразования рынка (конкретные дедлайны в изданиях не упоминаются). Предпочтения Минфина по срочности достаточно ожидаемы – основной интерес представляет средний и длинный конец кривой (целевая дюрация – 5 лет).

В целом наше отношение к заявленным планам Минфина нейтрально по следующим причинам:

- Исторически планы финансовых властей по заимствованиям могли претерпевать существенные изменения в зависимости от конъюнктуры мировых рынков (в частности, цен на нефть). Так, на сегодняшний день не совсем верится в то, что в 2011 году Минфин займет на внутреннем рынке изначально заявленные 1,7 трлн руб. (пока с начала года привлечено менее 0,7 трлн руб.). Сообщения о планах по займам в объеме 2 трлн руб. ежегодно не должны восприниматься как залог того, что именно данная сумма будет выпущена в рынок при любых условиях. Окончательная сумма может оказаться ниже, если цены на нефть превысят заложенные в прогноз уровни.

- Насколько мы понимаем, в настоящее время привлекательность российских долговых инструментов (включая суверенные) для западных инвесторов обусловливается прежде всего возможностью carry над ставками денежного рынка (в частности, кросс-валютных свопов). Пока мы не до конца уверены в том, что даже большая инфраструктурная открытость рынка ОФЗ приведет к тому, что нерезиденты «кинутся» по фундаментальным причинам инвестировать в госбумаги на длительный срок (несмотря на более чем умеренный уровень суверенного долга в сравнении с большинством развитых и развивающихся стран).

Косвенно об отношении западных инвесторов к инвестированию в российскую экономику свидетельствуют данные об объемах оттока капитала, которые в 2011 году ожидаются ЦБ на уровне 30-35 млрд долл. Помочь преломить подобное положение дел, как мы понимаем, могут лишь более широкие экономические реформы в стране.

Отдельно добавим, что планы по наращиванию госрасходов и финансированию образующегося дефицита за счет наращивания госдолга могут, по нашему мнению, отсрочить переход России (ВВВ/Ваа1/ВВВ) в рейтинговую категорию «А». В последнее время агентства обращали внимание на некоторое ослабление бюджетной дисциплины как на один из факторов, сдерживающих суверенные рейтинги. Более того, агентство S&P в декабре 2009 года предупреждало, что «рейтинги могут быть понижены, если руководство страны окажется неспособным ужесточить контроль над расходами в течение следующего бюджетного цикла».

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки продолжат накапливать ликвидность

Банкам за прошедшую неделю удалось неплохо восстановить свои ликвидные позиции после их сжатия по итогам налогового периода. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к утру понедельника достигла 1,07 трлн руб. (+218,4 млрд руб. за неделю), а стоимость заимствования на рынке МБК опустилась с 3,75–4,50% до 3,25–3,70% к концу недели.

Предстоящая неделя, по всей видимости, пройдет без существенных потрясений: налоговые выплаты начнутся лишь в следующий понедельник, а обязательных погашений в ближайшие пять дней не будет. Кроме того, 10 августа состоится частичное погашение ОФЗ-46002 на сумму 15,5 млрд руб., которые могут быть использованы для покупки нового выпуска госбумаг.

Завтра Минфин предложит банкам разместить на депозитах 40 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на 4,5 месяца под минимальную ставку 4,2% годовых. Отметим, что ведомство заметно увеличило объем предложения по сравнению с предыдущими аукционами. Несмотря на то, что резервы ликвидности на балансах банков в настоящее время превышают 1,0 трлн руб., спрос на аукционе может оказаться высоким ввиду (1) привлекательных условий размещения и (2) в преддверии периода налоговых выплат.

Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,25–3,75%. Мы полагаем, что в течение ближайшей недели существенных изменений в равновесном уровне ставок на рынке МБК не произойдет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: