РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Основные фондовые рынки закрылись в минусе, проигнорировав неожиданно сильные данные по промпроизводству во Франции и Италии, а также «неплохую» Бежевую книгу ФРС, констатировавшую «умеренное» улучшение ситуации в экономике США.

Доходность UST10 потеряла 4 б.п. и достигла 1,68%.

S&P снизило рейтинг Испании (BBB-/Baa3/BBB) до BBB-, чем уравняло свою оценку с Moody’s, которое поставило рейтинг страны в одной ступени от «мусорной категории» с негативным прогнозом еще в июне т. г. В ближайшие недели не исключены дальнейшие действия агентства. О своем решении S&P объявило после закрытия американских фондовых площадок. Евро отреагировал резким снижением (-0,6%), но к началу сегодняшнего торгового дня отыграл часть падения (+0,4%) и торгуется в районе 1,287 долл.

Вчера банк Бразилии объявил об очередном (13-м) снижении ключевой процентной ставки (selic) до 7,25% (-25 б. п.), в результате бразильский реал потерял еще около 0,5% к доллару США. Спустя несколько часов, ЦБ Южной Кореи также снизил процентную ставку на 0,25% до 3,75%. Такие шаги регуляторов повышают вероятность укрепления российского рубля в свете возможного дальнейшего ужесточения ДКП из-за ускорения инфляции (см. комментарий).

Российские евробонды в среду были «лучше рынка». RUSSIA 30 (YTM 2,85%) и RUSSIA 42 (YTM 4,33%) прибавили 34 б.п. (до 127%) и 0,60% (121,47%) соответственно. 5Y CDS-спред расширился до 146 бп. (+1 б.п.). Корпоративный сегмент показал разнонаправленную динамику.

Аукцион 10-летних ОФЗ, несмотря на отсутствие внешнего позитива и рост напряженности на денежном рынке, прошел крайне успешно: Минфин разместил почти весь объем (35 млрд руб.) по средневзвешенной доходности 7,79% при общем спросе 63 млрд руб., спрос по верхней границе диапазона Минфина превысил 47 млрд руб. Судя по структуре исполненных на аукционе заявок, успех размещения обеспечил спрос от одного крупного участника, который купил 22 млрд руб. в диапазоне доходности 7,78–7,79%. При этом доходность по цене отсечения составила 7,83%.

Неудовлетворенный спрос вылился на вторичный рынок: доходность 10-летней бумаги опустилась по итогам дня на 9 б.п. до 7,74%, цена выросла до 100% номинала (+60 б.п.). По другим длинным выпускам (6-9 лет) котировки прибавили 10–20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляция за неделю 2-8 октября 2012 г. ускорилась до 0,2%; мы повышаем свой прогноз по инфляции на 2012 г. на 0,5 п.п. до 6,8% г/г

Новость. По информации Росстата, инфляция за неделю 2-8 октября 2012 г. составила 0,2%, с начала года ИПЦ вырос – на 5,4% (против 4,7% за аналогичный период 2011 г.), годовой уровень достиг 6,8% г/г.

Комментарий. С точки зрения структуры ИПЦ наибольший рост продемонстрировали цены на продовольственные товары, в т.ч. на пшеничную муку, яйца и подсолнечное масло – на 1,0-1,1% (на прошлой неделе 0,9-1,2%). Ускорилось удорожание автомобильного бензина до 0,8% (на прошлой неделе 0,7%), прирост цен на дизтопливо остался прежним (0,7%).

Снижение цен на плодоовощную продукцию остается на уровне 2,0%, сахар-песок стал дешевле на 0,9% (против снижения на 1,1% неделей ранее).

Ускорение недельной инфляции до 0,2% является сигналом к тому, что годовой уровень ИПЦ существенно превысит показатель, таргетируемый ЦБ на 2012 г. (5,5-6,0%).

Мы повышаем свой прогноз по инфляции на 2012 г. до 6,8% (+0,5 п.п.). Основными драйверами роста цен будут:

- продовольствие: в октябре закончится снижение цен на плодоовощную продукцию, в то время как мясо, хлебобулочная и макаронная продукция продолжит дорожать;

- цены на автомобильный бензин, дизтопливо и ГСМ будут демонстрировать дальнейший рост, что объясняется сезонностью.

Отметим, что последний прогноз Минэкономразвития по инфляции находится в диапазоне 6,7-6,8%. ЦБ также допускает, что по итогам 2012 г. ИПЦ выйдет за пределы таргетируемого значения.

Мы полагаем, что ускорение недельного уровня инфляции до 0,2% –еще не достаточный аргумент для повышения процентных ставок ЦБ, если это будет единственный эпизод до ближайшего заседания совета директоров Банка России (первая декада ноября). В случае сохранения недельной инфляции на уровнях выше 0,2% ужесточение денежно-кредитной политики неизбежно.

Федеральный бюджет за 9М12 исполнен с профицитом в объеме 635,8 млрд руб.; расходы по-прежнему отстают от плана

Новость. Вчера Минфин опубликовал предварительные данные об исполнении федерального бюджета за январь-сентябрь 2012 г. За указанный период бюджет был исполнен с профицитом, равным 635,8 млрд руб. (или 1,4% ВВП), первичный профицит составил 910,1 млрд руб., ненефтегазовый дефицит – 4,1 трлн руб. Объем поступивших доходов (9,38 трлн руб.) – 74,0% к уточненной росписи, кассовое исполнение расходов – 8,75 трлн руб. (или 68,6% от общего объема запланированных расходов).

Комментарий. Относительно результатов 2011 г. совокупные доходы федерального бюджета за девять месяцев выросли на 14,3% г/г (за 8М12 на 15,7% г/г), в т.ч. нефтегазовые – на 18,8% г/г (за 8М12 – 20,4% г/г). Прирост расходной части за тот же период времени составил 22,8% г/г (8М12 – 21,1% г/г).

Необходимо отметить, что в сентябре разрыв между кассовым исполнением доходов и расходов увеличился относительно августа: с 4,5 п.п. до 5,4 п.п. Это сезонная тенденция, характерная и для прошлых лет. В то же время в связи с переносом части расходов на начало года разность между процентом исполнения доходов и расходов существенно меньше, чем это было в 2011 г. (8М11 – 11,5 п.п., 9М11 – 15,1 п.п.).

Профицит за сентябрь 2012 г. увеличился на 103,4 млрд руб., что меньше аналогичного прироста за август 2012 г. на 57,7% и показателя за сентябрь 2011 г. на 65,4%. За 9М12 профицит снизился на 41,5% г/г, в т.ч. первичный – на 30,2% г/г.

Ненефтегазовый дефицит за 9М12 увеличился на 41,4% г/г, в то время как на предыдущую отчетную дату (8М12) прирост составлял 34,4% г/г. Нефтегазовые поступления за сентябрь прибавили 4,2% г/г, в августе прирост составлял 0,3% г/г. В сентябре затормозился прирост ненефтегазовых доходов – до 1,5% г/г против 24,1% г/г в августе.

Бюджетная статистика подтверждает сохранение напряженной ситуации с ликвидностью на денежном рынке. Кассовое исполнение расходов по-прежнему отстает от исполнения плана по доходам, что предопределяет сохранение «бюджетного навеса» на конец года. При прочих равных в декабре предстоит потратить более 2,0 трлн руб. (от 16% до 18% к уточненной росписи).

Денежный рынок: напряжение усилилось

Чистая ликвидная позиция выросла на 7,2 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 11 октября выросли на 74,5 млрд руб. (до 919,8 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на меньшую величину (на 67,3 млрд руб.) до 2,55 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась на 7,2 млрд руб. до минус 1,63 трлн руб.

Операции рефинансирования: лимит ЦБ оказался недостаточным

На аукционах 1-дневного РЕПО регулятор предложил 70,0 млрд руб., однако спрос превысил предложение более чем в 2,2 раза. Практически весь лимит был выбран банками в течение первой сессии торгов, где средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,90% (+29 б.п. относительно вторника).

В секции фиксированного РЕПО на 1день (ставка- 6,5%) было заключено сделок на 7,4 млрд руб., что на 0,7 млрд руб. больше, чем днем ранее. На четверг назначен аукцион Федерального казначейства, которое размещает на банковские депозиты 38,0 млрд руб. на срок 98 дней по минимальной ставке 7,1%.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 22 б.п.

Неудовлетворенный спрос на аукционах ЦБ способствовал общему росту ставок денежного рынка. В частности, ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли еще на 22 б.п. до 6,25%. Оборот торгов составил 96,0 млрд руб., что на 5,9 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

Валютный рынок: рубль укрепился против корзины

Рубль продолжил укрепляться вслед за мировыми ценами на нефть, которые, в свою очередь, растут за счет усиления напряженности с ситуацией вокруг Ирана. Бивалютная корзина снизилась на 0,05 руб. до 35,16 руб., доллар потерял 0,07 руб. и закрылся на 31,10 руб./долл. Евро укреплялся на мировых рынках против доллара, но по отношению к рублю упал на 0,04 руб. до 40,13 руб./евро. Ставки NDF в целом снижались на 2-5 б.п., за исключением 3M NDF, которые прибавили около 8 б.п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Темпы роста выручки Магнита в сентябре продолжили ускоряться

Новость. Магнит вчера опубликовал операционные результаты за сентябрь и 9М12. Темпы роста выручки продолжили ускоряться, составив 36,1% г/г в сентябре по сравнению с 33,9% в августе и 31,7% в июле. Выручка за сентябрь составила 36,1 млрд руб., с начала года – увеличилась на 33,0% до 319,3 млрд руб. В долларовом выражении выручка в сентябре прибавила 31,7% г/г, достигнув 1,15 млрд долл.

В прошлом месяце Магнит открыл нетто 145 магазинов по сравнению со 108 в сентябре 2011 года. А всего с начала года сеть компании выросла на 810 магазинов по сравнению с 712 за 9М11. Общая торговая площадь ритейлера на 30 сентября 2012 г. составила 2 261 тыс. кв. м (+29,9% г/г).

Компания также опубликовала показатели динамики сопоставимых продаж. Выручка сопоставимых магазинов в 3К12 увеличилась на 7%, включая рост среднего чека на 6,3% и рост числа покупателей на 0,7%.

Комментарий. Более высокие темпы роста выручки Магнита в сентябре по сравнению с предыдущими месяцами отчасти объясняются ускорением продовольственной инфляции (7,3% г/г в сентябре против 6,5% в августе). Однако ускорение темпов роста выручки в последние месяцы было более интенсивным, что, на наш взгляд, является следствием реализации стратегии более агрессивного ценообразования – в соответствии с ранее заявленными планами компании. На это указывает также тот факт, что в 3К12 компания продемонстрировала рост числа покупателей в сопоставимых магазинах, что произошло впервые со 2К11. При этом последние результаты не демонстрируют, что Магнит находится под давлением жесткой конкуренции, а потому мы считаем, что инвестиции в цену в 3К12 были ограниченными и не должны привести к значительному снижению рентабельности (компания планирует опубликовать финансовые результаты за 3К12 в период с 25 октября по 10 ноября).

Количество магазинов, открытых за 9М12, указывает, на наш взгляд, на то, что планы по их открытию на этот год (1 000 магазинов «у дома», 50-55 гипермаркетов и магазинов «Магнит Семейный», а также 500 косметических магазинов) достижимы.

Операционные результаты Магнита нейтральны для котировок низколиквидных рублевых облигаций компании.