КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Еврооблигации пропускают ралли…

Выходной день в Великобритании вчера не позволил инвесторам в российский рынок еврооблигаций отыграть позитивную новость пятницы: заявление Б. Бернанке о том, что ФРС продолжит оказывать поддержку экономике через различные доступные инструменты (подробнее см. вчерашний комментарий).

Негативный новостной фон. пришедший с фондовых площадок США и Азии, может оказать давление на котировки в первой половине дня.

Основные фондовые индексы США по итогам торгов в понедельник потеряли около 1,5%. Инвесторы оказались разочарованы слабой динамикой доходов населения, которые в июле увеличились на 0,2%. Продажи начались даже несмотря на небольшое увеличение темпов роста потребительских расходов – до 0,4% м/м. Негатива добавило падение Индекса производственной активности Далласа на 13,5%. Фьючерсы на американские индексы сегодня утром демонстрируют практически нулевые изменения, что свидетельствует о нейтральных настроениях игроков. На азиатских площадках сегодня преобладали продажи: основные индексы региона просели на 0,5–1,8%. Наиболее масштабная коррекция наблюдается на Токийской бирже, где котировки теряют в среднем почти 3,0%, несмотря на макроэкономическую статистику из Японии, которая совпала с прогнозами.

Нефть в понедельник подешевела почти на 2,0%: стоимость фьючерсного контракта на сорт WTI утром во вторник стабилизировалась на уровне 74,0 долл. за баррель. Слабая макроэкономическая статистика, вероятно, продолжит оказывать давление на нефтяные котировки, особенно в преддверии данных по запасам сырья, которые за прошедшую неделю, предположительно, выросли на 1,6 млн баррелей.

На негативные данные североамериканские КО отреагировали ростом цен, в результате чего доходности UST 7 (YTM 1,97%) и UST 7 (YTM 2,53%) снизились на 12 б. п.

Статистика сегодня

Из новостей отметим публикацию данных по безработице Германии и Еврозоны в августе, а также финальные данные по инфляции в Еврозоне в июле. Из североамериканской статистики отметим публикацию данных по индексу потребительской уверенности и ценам на недвижимость. Ближе к закрытию российских торгов в США будет опубликована стенограмма августовского заседания ФРС, в которой могут содержаться уточненные прогнозы экономического роста.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Период налоговых выплат завершился без неприятных сюрпризов

Ситуация с ликвидностью в российской банковской системе в понедельник осталась стабильной. Несмотря на выплаты по налогу на прибыль, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера вернулась на уровень выше 1,0 трлн руб. (+17,4 млрд). При этом стоимость заимствования практически не изменилась: наблюдалось лишь незначительное повышение ставки MOSPRIME o/n – до 2,76% (+4 б. п.), однако учитывая тот факт, что ставка по депозитам в ЦБ на сопоставимый срок составляет 2,5%, это свидетельствует о практически полном отсутствии премии за риск контрагента на рынке. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME осталась на прежнем уровне и составила 3,74% годовых.

В сложившихся условиях низкий спрос банков на инструменты рефинансирования ЦБ был вполне ожидаем: ЦБ признал несостоявшимся вчерашний аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на срок 3 месяца. Сегодня Банк России предложит кредитным организациям 500 млн руб. на 5 недель, однако мы не ожидаем ажиотажа и на сегодняшнем аукционе.

На мировом рынке FOREX в понедельник преобладала тенденция к ослаблению евро. Несмотря на то, что индикаторы экономической уверенности в еврозоне в августе продемонстрировали рекордный прирост за последние два года, снижение аппетита к риску у инвесторов на фоне слабых данных из США спровоцировали выход из активов, номинированных в европейской валюте. Котировка пары евро – доллар опустилась к концу вчерашней сессии до 1,2660, а сегодня утром пробивала отметку 1,2640. На ММВБ доллар в течение вчерашнего дня смог восстановить свои позиции до уровня конца прошлой недели: котировка расчетами «завтра» составила 30,68 руб. на закрытие торгов. Евро, напротив, растерял часть позиций, и стоимость расчетами «завтра» опустилась до 39,0 руб.

Инфляция выходит за пределы установленных рамок

Минэкономразвития повысило свой прогноз по инфляции на текущий год до 7–8% с ранее ожидавшихся 6–7%. При этом с наибольшей долей вероятности показатель будет находиться в диапазоне 7,5–7,8%.

Августовская динамика цен, которые за первые три недели месяца выросли на 0,6%, превысив среднемесячный прирост ИПЦ за период с апреля по июль, указывает на определенные риски. В частности, не произошло традиционного для августа сезонного замедления инфляции.

Таким образом, с начала года цены прибавили 5,4%, в связи с чем МЭР было вынуждено поднять прогноз инфляции на текущий год с 6–7% до 7–8%. Мы ожидаем, что помимо объективных факторов (засуха) ускорить рост цен могут инфляционные ожидания населения.

Однако учитывая немонетарный характер инфляции, ЦБ вряд ли начнет повышать уровень ставок до конца текущего года, тем более что сигналы, поступающие из реального сектора экономики, остаются противоречивыми и пока не позволяют с уверенностью говорить о стабильном восстановлении. Такое мнение вчера также выразил Министр финансов РФ А. Кудрин.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В рублевых бумагах торговая активность «на нуле»

В рублевых облигациях понедельник прошел в режиме крайне низкой торговой активности, чему, помимо «сезонного» фактора, вчера вероятно поспособствовало и отсутствие многих иностранных участников из-за выходного дня в Лондоне.

На фоне низких оборотов торгов какая-либо выраженная ценовая динамика на рынке отсутствовала – котировки по первому – второму эшелону вновь колебались в достаточно широком диапазоне относительно уровней предыдущего закрытия. «В плюсе» завершили день РЖД-10 (+21 б. п.), МТС-3 (+31 б. п.), СУЭК (+15 б. п.), Северсталь БО-2 (+40 б. п.), тогда как Газпром нефть-3 закрылась в небольшом минусе (-15 б. п.).

РСХБ не удается разместиться по нижней границе…

Вчера РСХБ закрыл книгу по размещению двух выпусков биржевых облигаций (БО5, БО1) общим объемом 15 млрд руб. Изначально банк открыл книгу на размещение одного выпуска РСХБ БО5 на 10 млрд руб., однако в конце прошлой недели предложение было увеличено еще на 5 млрд руб., что, на наш взгляд, свидетельствует о сохраняющемся интересе к качественным выпускам. В то же время спрос на «первичке» уже явно носит менее агрессивный характер, чем в июле – первой половине августа: ставка купона по выпускам была установлена на уровне 7,2%, при первоначальном ориентире организаторов 7% – 7,5%. Доходность к двухлетней оферте по новым выпускам РСХБ, таким образом, составила порядка 7,3%, что в целом соответствует уровням, на которых торгуются близкие по дюрации выпуски РСХБ 8,9 и ВТБ-6.

… на очереди ЮниКредит Банк?

На фоне подобных итогов размещения биржевых облигаций РСХБ нам более чем интересно то, на каких уровнях послезавтра, 2-го сентября, закроется книга по облигациям ЮниКредит Банка серий 05 и 06. По фундаментальным признакам, в условиях, когда более крупный и маржинальный банк, на 100% принадлежащий государству, занимает 15,0 млрд руб. с купоном 7,2% на 2 года, ЮниКредит, стремящийся привлечь 10,0 млрд руб. на 3 года, вряд ли может рассчитывать на купон ниже верхней границы указанного при открытии книги интервала в 7,0–7,5%. С другой стороны, предложение публичных долгов от РСХБ традиционно велико, а ЮниКредит возвращается на рынок публичного долга после более чем годового перерыва.

Мы оцениваем справедливую доходность облигаций ЮниКредит Банка на одном уровне с бумагами Росбанка. С учетом того, что выпуск Росбанк БО-2 по-прежнему предлагает YTM 7,8% @ июль 2013 г., мы все еще видим высокой вероятность того, что ЮниКредит Банку удастся найти рыночный спрос на свои бумаги лишь с купоном 7,5–7,6%.