Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В России вводится запрет на экспорт зерна: НМТП может недополучить выручку


[06.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Монетарная политика в Европе не претерпела изменений

По итогам вчерашнего заседания ЕЦБ регулятор принял решение сохранить базовую стоимость заимствования в евро на рекордно низком уровне – 1,0%. Глава ЕЦБ Ж.-К. Трише отметил, что в настоящий момент ставка является адекватной состоянию экономики еврозоны.

Мы полагаем, что отсутствие существенных изменений в риторике высказываний Ж.-К. Трише в рамках пресс-конференции по итогам заседания указывает на отсутствие у органов денежно-кредитного регулирования намерений повышать стоимость заимствования в обозримом будущем. Согласно консенсусу на рынке, первое повышение (до 1,25%) ожидается не ранее третьего квартала 2011 г.

Отметим также, что несмотря на некоторые шаги по сокращению интервенций со стороны ЕЦБ (на прошлой неделе регулятор выкупил с рынка облигации на сумму 81 млн долл., в то время как премия за риск, которую требуют инвесторы при вложении в суверенные бумаги Греции, сократилась до 758 б. п. по сравнению с 965 б. п. на начало мая), мы не ожидаем скорого прекращения программ по рефинансированию банков.

Данные о состоянии европейской экономики (индексы уверенности производителей и потребителей, а также прочие индикаторы экономической активности) свидетельствуют о некоторой стабилизации ситуации. Однако значительный вклад в темпы роста экономики еврозоны вносит Германия – одна из наиболее сильных экономик региона. Ужесточение политики ЕЦБ может весьма негативно сказаться на других странах региона.

Отметим также, что опасения сокращения мирового спроса в совокупности с укреплением евро создают риски для наметившегося тренда на восстановление. В этой связи мы полагаем, что регуляторы воздержатся от изменения денежно-кредитной политики по меньшей мере на протяжении 12 месяцев.

Безработица в США все еще беспокоит инвесторов

Вчерашние новости из Европы были в целом позитивны: ЕЦБ и Банк Англии ожидаемо не стали менять ключевые ставки, заказы промышленных предприятий в Германии выросли в июне на 3,2%, что оказалось лучше ожиданий (+1,4%) – однако американская статистика по уровню занятости снова разочаровала. Число первичных заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе выросло на 19 тыс. до 479 тыс. – максимального значения показателя с апреля, и это притом что эксперты ожидали его снижения на 2 тыс. Американские индексы незначительно снизились, чувствительно отреагировав на выход данной статистики, доходность КО также упала – до YTM 2,903% для UST10.

Российские еврооблигации: новостной фон пока мешает закрепиться на новых ценовых максимумах

Приток средств в фонды, инвестирующие в облигации компаний развивающихся рынков, продолжается. По данным EPFR Global, последняя неделя июля продемонстрировала одно из рекордных значений показателя за период с начала 2010 года. Это позволяет российским еврооблигациям оставаться на уровнях, близких к недавно продемонстрированным историческим ценовым максимумам.

Вчера с утра покупатели предприняли очередную попытку выйти на новые ценовые максимумы: в частности, сделки в Russia 30 проходили по 117 1/8% от номинала, в Russia 20 – по 102 5/8%. Однако к вечеру – после выхода слабой американской статистики, которая заставила в очередной раз задуматься о перспективах восстановления крупнейшей экономики мира – инвесторы ретировались, а котировки наиболее ликвидных бумаг просели в пределах 25 б. п. Спред Russia 30 (YTM 4,66%) к UST 7 (YTM 2,28%) по итогам дня расширился минимально – на 4 б. п. до 239 б. п.

Сегодня участники рынка, скорее всего, придадут большое внимание новой порции американской статистики: так, в 16:30 мск будут опубликованы данные об изменении числа занятых в отдельных секторах экономики США и уровне безработицы в стране. Тем не менее, фундаментально спрос на риски Emerging Markets остается высоким, поэтому весьма велика вероятность новых попыток российских еврооблигаций выйти на очередные ценовые максимумы.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке – без изменений

Объем ликвидных активов на балансах банков стабилизировался на уровне чуть выше 1,0 трлн руб.: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро пятницы составила 1,05 трлн руб. Большинство индикативных ставок денежного рынка в четверг остались неизменными или незначительно снизились (на 1–2 б. п.). Исключением стала стоимость заимствования на срок 1 месяц – ставка поднялась до 3,3% (+19 б. п.). Тем не менее, мы полагаем, что причин для выборочного роста ставок нет, и данное событие было обусловлено единовременными факторами.

Задолженность банков перед ЦБ по кредитам без обеспечения опустилась ниже 15,0 млрд руб. В среду банки погасили кредиты на сумму 2,1 млрд, частично – за счет привлечения средств на аукционе в начале недели (1,6 млрд руб.).

На валютном рынке в четверг наблюдалась высокая волатильность. Курс пары евро – доллар колебался в диапазоне 1,3120–1,3230. Некоторую поддержку евро оказали высказывания главы ЕЦБ о том, что экономика еврозоны продолжила восстанавливаться, в то время как статистика в США оказалась слабее прогнозов. Бивалютная корзина ЦБ вчера немного подорожала (+7 коп.), прежде всего – за счет ослабления рубля по отношению к евро (на 0,2%).

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевый рынок – практически без движения

Четверг был довольно «скучным» днем на вторичном сегменте рынка рублевого долга – в отсутствие какого-либо заметного движения в голубых фишках, спреды над кривой ОФЗ которых, похоже, уже достигли психологически труднопреодолимого уровня (60–70 б. п. по длинным выпускам Газпрома и РЖД), выборочные крупные сделки вновь можно было наблюдать во втором эшелоне. В частности, спросом пользовались некоторые металлургические выпуски – Северсталь БО2 (+65 б. п. по последней сделке), Мечел-4 (+65 б. п.), Мечел-5 (+30 б. п.), а также ВБД БО6, ВБД БО7 (+5 – 15 б. п.).

Активность в новых бумагах: Алроса, СУЭК

Вчера на вторичные торги вышли три выпуска Алросы – длинный выпуск Алроса-23 (аналогичный по дюрации Алроса-20 уже присутствует на вторичном рынке), котировки которого выросли до 100,75% на фоне реализации форвардных сделок (YTM 9%), а также трехлетние Алроса-21, 23, показавшие рост в пределах 20–30 б. п. (YTP около 8,4%). Еще один выпуск, начавший вчера вторичное обращение, СУЭК Финанс-1, завершил день более внушительным ростом до 101,3%, YTP около 9%.

Мы не видим торговых идей в трехлетних бумагах Алросы на текущих уровнях доходности, предполагающих спред меньше 150 б. п. к выпускам нефтяных компаний высокого кредитного качества (Газпром Нефть БО5-6, НОВАТЭК). Облигации СУЭКа также не кажутся нам привлекательными с доходностью 9%, что дает дисконт к более коротким выпускам Евраза и Мечела порядка 40–50 б. п. Мы по-прежнему считаем, что самой интересной идеей в сегменте металлургов на этом отрезке дюрации остаются выпуски Евраза, торгующиеся с завышенным спредом к Северстали. Еще раз обращаем внимание инвесторов на тот факт, что еврооблигации двух компаний сейчас торгуются практически на одной кривой.

ЦБ продал ОФЗ «по рынку»

Вчера Банк России провел аукцион по продаже шестилетнего ОФЗ 46017 из собственного портфеля на 7,8 млрд руб. Бумага разместилась «по рынку» – с доходностью 7,14%, что в целом совпадает с ориентиром на данном отрезке дюрации, заданным в среду после размещения нового выпуска ОФЗ 26203 (7,15%). Напомним, что это уже второй аукцион по продаже ОФЗ из портфеля Центрального Банка на этой неделе, что, по всей видимости, является одной из мер регулятора по стерилизации избыточной денежной ликвидности.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

В России вводится запрет на экспорт зерна: НМТП может недополучить выручку. Нейтрально для облигаций

Правительство РФ приняло решение о введении временного запрета на экспорт зерна и производных от него товаров в связи с засухой, о чем вчера сообщил премьер-министр РФ В. Путин на заседании президиума правительства России.

Запрет на экспорт вводится с 15 августа и будет действовать до конца 2010 г.

Комментарий: Данная новость негативна не только для производителей зерновых и зернотрейдеров, но и для морских портов РФ, через мощности которых осуществляется перевалка зерновых для последующего экспорта. Единственным торговым портом, представленным на российском рынке облигаций, является Новороссийский морской торговый порт (НМТП), заметную долю в выручке которого занимает перевалка зерна (около 10% грузооборота в 2009 г.).

По итогам 2009 г. через мощности НМТП было экспортировано 9,1 млн тонн зерна, что составило более 40% всего зернового экспорта страны. Учитывая, что перевалка зерна является одним из самых маржинальных видов деятельности для НМТП, запрет на его экспорт окажет негативное давление на выручку и рентабельность всей группы. По итогам 2009 г. перевалка зерновых составила чуть более 10% грузооборота НМТП (7,5% в 2008 г), доля в выручке от перевалки зерна – около 17% (11,6% в 2008 г.).

По нашим оценкам, из-за запрета экспорта зерновых порт может недополучить порядка 35 млн долл. выручки – около 5% выручки компании в 2009 г. Частично снижение показателя может быть компенсировано за счет роста выручки от восстановления в 2010 г. грузооборота ряда экспортных сырьевых грузов, а также контейнеров.

Долговая нагрузка порта находится на низком уровне (чистый долг /EBITDA на конец 2009 г. составил около 0,3х) и потери от запрета перевалки зерна не приведут к заметному ухудшению этого показателя. В целом данная новость является нейтральной для выпуска NCSP 2012 (YTM 4,56%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: