Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В ожидании заседания ФРС. Вероятность изменения ставки минимальна, комментарии могут быть интересны


[23.06.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Поводы для коррекции найдены

Вчера после почти двухнедельного роста в секторе российских еврооблигаций произошла коррекция, что и должно было случиться рано или поздно: причин за время ралли накопилось немало.

Ослабление китайской валюты после укрепления накануне стало стимулом для более взвешенного осмысления решения НБК – ожидаемый эффект, вероятно, если и наступит, то не сразу. Кроме того, от столь незначительных изменений (не более 0,5% в день) вряд ли стоит ждать значительного благоприятного влияния на мировую экономику (роста спроса на сырьевые товары), тем более что в решении Китая можно усмотреть и политический подтекст накануне встречи «Большой двадцатки».

Долговые проблемы европейских стран также никуда не исчезли, о чем напомнили негативные рейтинговые действия в отношении банков. Результаты аукционов по размещению испанских краткосрочных облигаций (на 3 и 6 месяцев общим объемом около 4 млрд евро) можно охарактеризовать как нейтральные: наблюдаются высокие уровни доходности по сравнению с майскими, бумаги пользуются спросом. Вчера CDS5 спреды продолжили расширяться, греческий – установил рекорд за последние полтора месяца, расширившись до 852 б. п. (+27 б. п.), испанский – вырос до 249 (+30 б.п.).

Ближе к вечеру котировки российских еврооблигаций уже откатились к уровням прошлой пятницы. Небольшое оживление отметим в самом конце дня, когда цены начали отыгрывать часть падения вслед за ростом цен на нефть и курса евро. Однако по итогам дня котировки Russia 30 (YTM 5,28%) снизились на 3/8 к уровню предыдущего дня до 113 1/8, спред к UST7 (YTM 2,63%) расширился на 14 б. п. до 266 б. п.

Рост деловой уверенности в Германии был проигнорирован

Показатель уровня деловой уверенности в Германии неожиданно установил двухлетний рекорд: 101,8 пунктов против ожидаемых 101,2 пунктов и майских 101,5. Рост отражает благоприятное влияние на деловую активность ослабления курса евро, а также хорошие перспективы мировой экономики, которые должны благоприятно сказаться на экспорте из Германии. После выхода данных последовали положительные комментарии относительно перспектив роста немецкой экономики и его положительного влияния на европейскую. Рынки, однако, отреагировали снижением курса евро.

В ожидании решения ФРС

Сегодня с утра информационный фон будет оказывать негативное давление на котировки еврооблигаций. Вчера основные североамериканские индексы закончили день в минусе (1,4–1,6%) под влиянием очень слабой статистики по вторичному рынку недвижимости. С утра негативная динамика (0,4– 1,8%) азиатских рынков определялась негативными новостями из США. Из сегодняшних новостей отметим майские данные по первичному рынку недвижимости и публикацию решения ФРС. Тот факт, что ставка останется без изменений не вызывает сомнения, в то же время интерес могут представлять возможные комментарии к решению.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Денежный рынок остается спокойным; ставки немного подросли – надолго ли?

Вторник прошел на денежном рынке без особых колебаний. За день остаток средств банков на депозитах в ЦБ вырос на 41,7 млрд руб. (+5,6%), на корсчетах – сократился на 1,5 млрд руб. (-0,3%). Следует отметить некоторый отскок ставок денежного рынка: так, однодневный MOSPRIME прибавил сразу 10 б. п. (до 2,76%), ставки на 2 и 3 месяца подросли на 4 и 2 б. п. соответственно. Возможно, некоторые участники рынка уже начали готовиться к выплатам по акцизам и НДПИ (назначены на пятницу, 25 июня), а также налогу на прибыль (состоятся в понедельник, 28 июня). Однако учитывая тот факт, что с начала года снижение ставки MOSPRIME в зависимости от сроков составило 1,0 – 2,5 п. п., данный отскок пока выглядит несущественным.

Из интересных событий сегодня можно выделить аукцион ОФЗ на 40,0 млрд руб., завтра – аукцион ОБР-14 на 100,0 млрд руб.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации без движения

Рынок рублевого долга во вторник при открытии торгов отреагировал на внешние негативные сигналы небольшим снижением цен по голубым фишкам. В то же время в течение дня тренд не получил продолжения – котировки по большинству бумаг колебались в рамках бокового тренда, изменившись в пределах -20 – +15 б. п. относительно уровней закрытия понедельника. Рублевые облигации уже практически полностью отыграли снижение апреля-мая, и, по всей видимости, участникам рынка пока не хватает «драйверов» для того, чтобы покупать по более высоким ценам – пока что первичный рынок, переживающий очередной всплеск активности, выглядит более привлекательно.

Трансконтейнер-2 на вторичном рынке – все еще привлекателен

Вчера на вторичный рынок вышел недавно разместившийся второй выпуск Трансконтейнера: после довольно активного роста на форвардном рынке бумага торговалась около 101-ой фигуры, что соответствует доходности в районе 8,7%. На наш взгляд, этот уровень по-прежнему выглядит довольно интересно для покупки: бумага торгуется со спредом около 100 б. п. к кривой РЖД, при том что доходность более короткого выпуска Трансконтейнер-1 предлагает премию около 40 б. п. Мы полагаем, что Трансконтейнеру, практически открывшему первичный рынок после длительного затишья в начале июня, пришлось заплатить дополнительную премию – если бы бумага размещалась сейчас, доходность скорее всего была бы ниже. Эта премия с большой вероятностью будет отыграна на вторичном рынке – справедливая доходность Трансконтейнер-2, на наш взгляд, в текущих условиях не должна быть выше 8,3%, что соответствует цене около 102,3 номинала.

Сегодня – аукционы ОФЗ

Сегодня состоятся аукционы по длинным выпускам ОФЗ серии 25071 и 25074 объемом 20 млрд руб. каждый. Учитывая довольно благоприятную конъюнктуру, мы полагаем, что Минфину, возможно, удастся разместить значительный объем. При этом «интригой дня» станет вопрос, будет ли организатор менять свою тактику размещения без премии: последние комментарии представителей ведомства относительно ориентации на внутренние заимствования и нежелательности расходования средств резервного фонда говорят в пользу роста предложения ОФЗ до конца года. Уровни текущей кривой для размещаемых бумаг находятся в диапазоне 6,9–7% годовых.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

МТС до конца года присоединит Комстар-ОТС путем частичного выкупа и обмена акций – нейтрально для кредитного профиля

Новость: Ведомости со ссылкой на источники, близкие к АФК Система, сообщают о том, что МТС приняли принципиальное решение о консолидации 100% акций и присоединении Комстар-ОТС. В пятницу 25 июня советам директоров двух компаний предстоит утвердить условия объединения.

Присоединение Комстара будет проведено в два этапа:

- На первом – МТС объявят оферту на выкуп у миноритариев Комстар-ОТС до 10% акций, что увеличит долю мобильного оператора до 72%. Выкуп направлен, в первую очередь, на то, чтобы избежать размывания контрольного пакета АФК Система в МТС (52,8%) по завершении второго этапа сделки. По информации Ведомостей, цена промежуточного выкупа 10% акций Комстара будет несколько выше 6,5 долл./GDR. Окончательные условия будут утверждены в пятницу.

- На втором этапе оставшимся миноритариям Комстара (25%) будет предложено обменять их акции на акции МТС и принять решение о присоединении компании к МТС. Собрание акционеров Комстара по этому вопросу должно состояться в декабре 2010 г., решение принимается 3/4 голосов. Цена выкупа акций у несогласных с конвертацией акционеров Комстара составит 6,5 долл. за GDR.

Комментарий: В целом, новость нейтральна с точки зрения кредитного профиля МТС. Компания потратит относительно небольшой объем денежных средств на первоначальный выкуп 10% акций у миноритариев – 272 млн долл. при цене 6,5 долл. за GDR (при объеме денежных средств на балансе на конец 1-го квартала 2010 г. – около 2,3 млрд. долл.). При том МТС имеет возможность консолидировать остальные 25% акций путем установления привлекательных коэффициентов обмена на свои акции. Остается неизвестным, будет ли МТС использовать для целей конвертации имеющиеся казначейские акции (3,6%) или акции нового выпуска. На наш взгляд, более вероятен первый вариант.

МБРР готовится увеличить уставный капитал; новость позитивна для банка и нейтральна для его облигаций

Новость:

Вчера Московский банк реконструкции и развитии (МБРР) сообщил о том, что 23 июля его акционеры на внеочередном собрании рассмотрят вопрос об увеличении уставного капитала. Все акции планируется разместить в пользу АФК Система, материнской компании банка; в результате транзакции МБРР должен привлечь 5,15 млрд руб. в капитал первого уровня.

Комментарий:

Данная новость воспринимается нами позитивно с двух точек зрения.

Учитывая тот факт, что собственный капитал МБРР на начало мая 2010 г. составлял 11,6 млрд руб. по РСБУ, данная транзакция позволит организации существенно улучшить не самые высокие показатели капитализированности (показатель Н1 банка на 1 мая 2010 г. составил 12,45%). При этом важно отметить, что средства будут привлечены именно в капитал первого уровня, обеспеченность которым у банка до недавнего времени была особенно невысокой: так, на конец 2009 года достаточность капитала первого уровня банка по Базельским нормативам составляла лишь 8,79%, а на начало мая 2010 года основной капитал МБРР по РСБУ совпадал по величине с дополнительным.

К тому же допэмиссия является очередным свидетельством поддержки банка со стороны АФК Система, которая традиционно добавляла существенную прочность индивидуальному кредитному профилю МБРР.

Из рублевых облигаций МБРР можно выделить разве что недавно проходивший через оферту выпуск МБРР-5 (YTP 8,30% @ декабрь 2011 г.), который на текущих котировках предлагает порядка 70 б. п. к чуть более длинному АФК Система-2 (YTP 7,62% @ август 2012 г.), что, по нашему мнению, довольно справедливо. Небольшой субординированный выпуск еврооблигаций MBRD 16 неликвиден.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: