Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В ближайшее время на мировых рынках может случиться вторая волна бегства от рисков


[10.05.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Рынок российских еврооблигаций. В пятницу и в понедельник российский рынок евробондов сохранял оптимизм. Сделки с «Тридцаткой» шли на уровне 117,25%. Биды в корпоративных бумагах вернулись практически на уровни, наблюдавшиеся до обвала цен на нефть в прошлый четверг.

- Несмотря на подобную устойчивость, мы не рекомендуем сейчас наращивать позиции в российских корпоративных и банковских евробондах. Мы опасаемся, что в ближайшее время на мировых рынках может случиться вторая волна бегства от рисков (см. Темы глобальных рынков), которая сильнее всего ударит по корпоративным бумагам. В то же время, «Тридцатка», несмотря на возможное расширение кредитных спредов, может остаться довольно безопасным активом из-за вероятного дальнейшего снижения доходности Treasuries.

Рублевый долговой рынок в четверг-пятницу оставался под давлением негативных настроений, несмотря на улучшение ситуации с ликвидностью. Совокупное снижение цен по длинным ликвидным инструментам составило около 50 б. п.

- Офшорные кривые не спешат возвращаться на уровни середины апреля. Годовой NDF держится выше 4,50%, 5-летний – в районе 6,35%. Причин, вероятно, сразу несколько: бегство в качество на глобальных рынках, более агрессивные ожидания относительно будущей политики ЦБ и ухудшение прогнозов инвесторов относительно рублевой ликвидности.

- Похоже, что перемен к лучшему на рублевом долговом рынке в ближайшее время не произойдет. Рублевая ликвидность восстановилась в начале мая недостаточно сильно (см. Денежный рынок), и запаса ликвидности для прохождения майского налогового периода явно недостаточно. При этом ждать пополнения ликвидности не откуда. При нынешней динамике мировых рынков ожидать массового притока спекулянтов в рубли и крупных интервенций ЦБ не приходится. Кроме того, следующее существенное погашение ОБР (на 446 млрд руб.) состоится только 17 июня. В таких условиях дефицит ликвидности в конце мая может быть гораздо сильнее, чем дефицит в конце апреля.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Европейский кризис снова вышел на первый план

В понедельник и во вторник с утра второй греческий кризис занимает центральное место в экономической повестке дня и, вероятно, окажет существенное влияние на динамику цен на различные категории активов сегодня.

Продолжаются переговоры среди стран ЕС по поводу расширения пакета мер финансовой поддержки Греции. В частности, СМИ сообщают о возможности продления срока действия программы финансовой поддержки, увеличения ее объема (предположительно на 30 млрд. Евро с нынешних 110 млрд евро) и снижения процентных ставок. Между тем, по информации WSJ, Германия по-прежнему настаивает на необходимости реструктуризации греческого долга. Масла в огонь в понедельник подлило агентство S&P, которое снизило рейтинг Греции сразу на 2 ступени до В, указав на необходимость как минимум пролонгации существующего долга, а как максимум – списания до 50% от его объема.

На наш взгляд, реструктуризация греческого долга неизбежна, главный вопрос – когда это произойдет. Судя по всему, эта точка зрения в ближайшее время останется доминирующей на рынке.

На наш взгляд, сейчас для глобальной финансовой системы греческая реструктуризация опасна не сама по себе, а тем, что она может спровоцировать реструктуризацию ирландского, а возможно, и португальского долга. В совокупности списание и пролонгации такого объема долга может нанести серьезный удар по балансам и капиталу европейских банков и спровоцировать новые экономические проблемы.

Вторая волна продаж впереди?

Обвал котировок на товарных и фондовых рынках, а также курса европейской валюты в четверг, на наш взгляд, знаменуют собой окончание периода, когда рынки обладали «тефлоновым» иммунитетом против негативных новостей. Несмотря на пятничный отскок, рынки, на наш взгляд, остаются крайне уязвимыми, и мы не исключаем, что в ближайшие дни нас ожидает вторая волна бегства от рисков.

С технической точки зрения одинаково неустойчиво смотрятся как цены на нефть, так и курс европейской валюты, а также российские акции и облигации. Если говорить о целях, то мы не исключаем падения курса европейской валюты против доллара до отметки 1,36, а стоимости барреля WTI – ниже 90 долл. за барр. в ближайшие недели. Это сулит снижение индекса РТС до отметки 1 800.

Российские евробонды остаются в какой-то степени защищенными от снижения цен позитивной динамикой рынка Treasuries. Мы не исключаем, что в ближайшие дни ставка UST10 будет тестировать отметку 3,00%. На этом фоне «Тридцатка», вероятно, останется наиболее устойчивым российским евробондом, и возможно, вообще избежит снижения цен. В то же время, если реализуются наши опасения относительно новой волны бегства от рисков, то снижения цен корпоративных еврооблигаций, на наш взгляд, не миновать. Наиболее уязвимыми выглядят все недавно размещенные бумаги.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Риски возникновения дефицита ликвидности в мае сохраняются

На прошедшей неделе банкам удалось немного восстановиться после резкого сокращения ликвидности на балансах в результате налоговых выплат. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ к концу недели поднялась до 1,16 трлн руб. (+280 млрд руб. или 32% за неделю). Это сопровождалось возвратом ставок МБК с локальных максимумов в районе 4,5–5,0% к уровням 3,0–3,5%. Сегодня банки выставляют котировки на уровне 3,4–4,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга).

Тем не менее напряженная ситуация на денежном рынке может сохраниться до конца мая, если налоговые платежи не будут в значительной степени компенсированы поступлением бюджетных средств или активизацией валютных интервенций ЦБ.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион, в рамках которого предложит банкам 45 млрд руб. на срок до конца августа под 4,15% годовых. Мы полагаем, что в текущих условиях пополнение резервов ликвидности на довольно привлекательных условиях может вызвать большой интерес со стороны банков.

Напротив, запуск в обращение ОБР 19-й серии может оказаться под вопросом из-за отсутствия избытка ликвидности на рынке. В четверг Банк России проведет аукцион по размещению ОБР-19 на сумму 750 млрд руб., однако спрос на бумаги, на наш взгляд, будет невысоким, даже если ЦБ пойдет на предоставление премии к минимальной ставке. Интерес к ОФЗ25076 (бумаги на сумму 20 млрд руб. будут размещаться в рамках аукциона в среду) может оказаться весьма умеренным по тем же причинам.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Вымпелком приобретает оператора связи на Дальнем Востоке – нейтрально для кредитного качества

Новость: Как стало известно в пятницу, ОАО «Вымпелком» договорилось о приобретении 100% Новой Телефонной Компании (НТК) – крупного оператора сотовой и местной связи в Приморском крае. Вымпелком планирует приобрести 90% акций НТК в ближайший месяц, в том числе 79,96% – у корейской Korea Telecom Corporation и 10% у дочерней компании Sumitomo Corporation. На оставшиеся 10% НТК Вымпелком планирует выставить оферту, итоги которой будут подведены в 3К11. Вымпелком приобретает НТК исходя из оценки стоимости после учета чистого долга в 420 млн долл. Как пишет Коммерсант, в общей сумме компания заплатит за 100% пакет акций 433 млн долл. (чистый долг НТК отрицательный).

По оценке AC&M-Consulting, НТК обслуживает 1,5 млн абонентов – 40% из 3,8 млн сотовых абонентов Приморья, МТС – 28%, Мегафон – 24%, Дальсвязь – 7%. При этом у Вымпелкома на Приморский край распространяется только федеральная лицензия на мобильную связь третьего поколения (3G), что обеспечивает оператору около 1% рынка. По данным самого Вымпелкома, у НТК на конец 2010 г. было 950 тыс. абонентов, а выручка компании за прошлый год составила 3,4 млрд руб.

Комментарий: Покупка была ожидаемым событием – о том, что Вымпелком остался единственным претендентом на приобретение НТК, стало известно еще в конце марта. Мы полагаем, что компания будет финансировать покупку из заемных источников – вряд ли у Вымпелкома остается какой-то резерв собственных средств после финансирования сделки с Wind Telecom. В то же время на фоне роста долга в результате последней крупной сделки (общий объем расходов по финансированию покупки Wind Telecom – 5,3 млрд долл.) дополнительные 420 млн долл. на покупку НТК не сильно меняют общую картину: по нашим оценкам, соотношение «Чистый долг/EBITDA» у ОАО «Вымпелком» увеличивается до 2,6х с 2,5х на конец 2010 г. (после учета нового долга, привлеченного для финансирования сделки с Савирисом). В целом новость нейтральна с точки зрения кредитного качества и не должна оказать влияния на котировки торгующихся выпусков Вымпелкома. Мы отмечаем, что для финансирования покупки НТК Вымпелком может разместить рублевые облигации: в конце апреля компания приняла решение о размещении пяти выпусков общим объемом 60 млрд руб.

На наш взгляд, евробонды Вымпелкома сейчас торгуются на уровнях, близких к справедливым (с дисконтом к кривой Евраза и премией 20–30 б. п. к кривой МТС для длинных выпусков). Аналогичного мнения мы придерживаемся в отношении длинных рублевых выпусков компании; при этом новое предложение может в перспективе оказать давление на рублевую кривую Вымпелкома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: