РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки по итогам пятницы продемонстрировали разнонаправленную динамику. S&P 500 завершил день без изменений, в то время как доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,87%. Индекс VIX остается на многолетних минимумах – 13,4 п.

- Данные по торговому балансу США за ноябрь (показатель вырос до максимума с апреля 2012 г.: 48,7 млрд долл. против консенсус-прогноза Bloomberg 41,3 млрд долл.) могут оказать негативный эффект на показатель роста ВВП страны за 4К12 из-за существенного роста импорта (+3,8% - до 231,3 млрд долл.). В то же время последнее может свидетельствовать об улучшении настроений потребителей.

- Япония может помочь ФРС в удержании низких ставок по UST: власти страны, по данным Bloomberg, намерены рассмотреть вариант создания фонда объемом 558 млрд долл. для инвестирования в долговые бумаги других стран с целью ослабления иены.

- Не успев создать полноценный банковский союз, европейские лидеры готовы пересмотреть основы его функционирования: по данным FT, bailout банков за счет средств фонда ESM должен будет сопровождаться также и государственными вливаниями, что подрывает надежды на разрыв цепочки «банковский bailout – суверенный bailout». Окончательное решение по вопросу источников финансирования bailout для банков европейские лидеры должны принять в июне т.г.

- В российских еврооблигациях в пятницу преобладала негативная динамика. RUSSIA 30 (YTM 2,78%) потеряла 0,25 п.п. до 126,54%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 91 б.п. Среди корпоративных и банковских выпусков основные потери понесли длинные евробонды Вымпелкома (-0,4-0,7 п.п.), ВЭБа (-0,4-0,9 п.п.) и Газпрома (-0,2-0,4 п.п.).

- Рынок рублевого долга в пятницу корректировался после ралли первых дней года: доходности ОФЗ на длинном участке кривой прибавили 5-10 б.п. В корпоративном сегменте при этом динамика была разнонаправленной. Одним из наиболее интересных событий текущей недели должен стать аукцион по размещению 25 млрд руб. новых 10-летних ОФЗ-26211: в пятницу торги в наиболее близком по срочности выпуске ОФЗ-26209 завершились на отметке YTM 6,62%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Неожиданное снижение: чистый отток капитала в 2012 г. составил 56,8 млрд долл. (-29,4% г/г)

Новость. Банк России сообщил, что чистый отток капитала из РФ в 2012 г. составил 56,8 млрд долл. (против 80,5 млрд долл. в 2011 г.). В 4К12 этот показатель составил 9,4 млрд долл., кроме того, регулятор пересмотрел оценки за 9М12, понизив их с 57,9 млрд долл. до 47,3 млрд долл.

Комментарий. Основная причина несовпадения показателя чистого оттока капитала в 2012 г. по сравнению с официальными прогнозами (ЦБ РФ – 65,0-67,0 млрд долл., Минфин – 65,0-70,0 млрд долл., Минэкономразвития – 73,0-75,0 млрд долл.) и нашими ожиданиями (70,0 млрд долл.) заключается в том, что регулятор пересмотрел свои оценки за 9М12 в сторону понижения на 10,6 млрд долл.

Все же относительно 3К12 в 4К12 наблюдалось сезонное увеличение оттока капитала (на 23,7% кв/кв до 9,4 млрд долл.), связанное с выплатами частных корпораций по внешнему долгу.

Тот факт, что итоговый показатель 2012 г. оказался ниже, чем в 2011 г. выглядит вполне естественным на фоне снижения положительного сальдо торгового баланса за 2012 г. (на 1,4% г/г до 195,4 млрд долл.). Примечательно, что при этом объемы экспорта и импорта достигли своих рекордных значений (530,7 млрд долл. и 335,4 млрд долл. соответственно).

Снижение чистого оттока капитала также связано с тем фактом, что банковский сектор обеспечил ввоз капитала, эквивалентный 23,6 млрд долл. (против оттока в 24,2 млрд долл. в 2011 г.). Мы ожидаем, что в 2013 г. благоприятные тенденции для привлечения иностранного капитала не только сохранятся, но и усилятся (более подробно см. наш ежегодный аналитический обзор "Стратегия долгового рынка 2013 г.: год БОЛЬШИХ возможностей").

Показатель годовой инфляции на 9 января ускорился до 6,8% г/г, но серьезных опасений нет

Новость. Росстат сообщил, что инфляция за период 1-9 января 2013 г. составила 0,3% против 0,1% за аналогичный период 2012 г. Годовой уровень ИПЦ подскочил с 6,6% на конец 2012 г. до 6,8%. Основные причины скачка цен – повышение ставок акцизов на алкоголь, удорожание плодоовощной продукции и рост тарифов на пассажирский наземный транспорт.

Комментарий. Рост годового уровня инфляции до 6,8% не должен вызывать опасений регулятора, поскольку повышение акцизов и тарифов было вполне ожидаемо. Как следует из «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 г. и период 2014 и 2015 гг.», в ЦБ РФ были готовы к инфляции на конец 2012 г. «около 7,0%».

Кроме того, в экономике продолжает ослабевать давление на цены со стороны совокупного спроса, особенно с учетом того, что безработица постепенно увеличивалась, начиная с августа 2012 г. Так, уровень потребительской уверенности населения в 4К12 снизился на 2 п.п. по сравнению с 3К12. Снижение происходит второй квартал подряд. Частные индексы указывают на то, что россияне видят ухудшение условий как для крупных покупок, так и для сбережений.

Соответственно, мы полагаем, что на ближайшем заседании Совета директоров Банка России (15 января) будет принято решение оставить ключевые процентные ставки без изменений (более подробно см. наш отдельно выпущенный комментарий от 14 января 2013 г. "Инфляция ускорилась, но оснований для повышения ставок ЦБ нет").

Денежный рынок: запас ликвидности остается, ставки снижаются

- Чистая ликвидная позиция выросла на 63,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на начало 14 января снизились на 71,9 млрд руб. до 1,32 трлн руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством сократилась на 135,6 млрд руб. до 2,43 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 63,7 млрд руб. до минус 1,11 трлн руб.

- ЦБ РФ снова установил «технический» лимит

В пятницу Банк России снова предложил 10,0 млрд руб. на аукционе однодневного РЕПО, ожидая невысокий спрос со стороны банков. Общий объем заключенных сделок составил 9,7 млрд руб., средневзвешенная ставка – 5,89%.

Завтра наступает предельный срок уплаты страховых взносов во внебюджетные фонды (около 160,0-180,0 млрд долл.). Мы полагаем, что регулятор воздержится от существенного увеличения лимита в связи с накоплением значительного запаса ликвидности участниками рынка за счет госрасходов в конце 2012 г.

- Ставки междилерского РЕПО упали еще на 28 б.п.

В пятницу однодневные ставки междилерского РЕПО упали еще на 28 б.п. до 5,43% (после снижения в четверг на 58 б.п.), тем самым опустившись ниже уровня минимальной процентной ставки аукционного РЕПО с ЦБ на 1-7 дней. Оборот торгов в секции междилерского РЕПО «овернайт» составил 103,9 млрд руб., что на 4,5 млрд руб. меньше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: рубль сдал позиции, корзина ушла в «нейтральный» диапазон

В пятницу рубль несколько ослаб против доллара (курс USD/RUB вырос на 0,12 руб. до 30,31 руб.) на фоне слабой статистики по торговому балансу в США и ухудшения ожиданий по экономике США. Оборот торгов по валютной паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 4,3 млрд долл. (на 0,2 млрд долл. меньше, чем в четверг).

Бивалютная корзина достигла 34,88 руб. («нейтральный» диапазон валютного коридора ЦБ), увеличившись на 0,27 руб., в основном за счет евро, подорожавшего до 40,46 руб. (+0,44 руб.). Сегодня динамика валютных курсов будет в основном зависеть от статистики по еврозоне.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Лукойл подвел предварительные итоги за 2012 г.: добыча нефти сократилась на 1,1%, инвестиции выросли на 40%. Нейтрально

Опубликованные данные являются предварительными оценками основных производственных и некоторых финансовых показателей Лукойла. В пресс- релизе четко не обозначено включают ли приведенные цифры доли в зависимых компаниях.

Добыча нефти снизилась на 1,1%, газа – выросла на 11,2%. Из приведенных цифр следует, что добыча нефти Лукойла за 2012 г. снизилась на 1,1% к 2011 г. до 89,9 млн тонн, объем добыча углеводородов при этом увеличилась на 1,2% до 114,4 млн тонн нефтяного эквивалента за счет роста добычи газа на 11,2%. Улучшение ситуации в сегменте добычи – замедление темпов снижения добычи нефти за 2012 г. и стабилизация суточной добычи с марта 2012 г. на уровне 232 т/сутки компании являются среднесрочными позитивными факторами для Лукойла.

Инвестиции выросли на 40% до 13,7 млрд долл., без НДС – до 11,6 млрд долл. Отметим, что опубликованные данные по объемам капитальных вложений за 2012 г. в размере 13,7 млрд долл., как мы понимаем, включают в себя НДС, в связи с чем напрямую несопоставимы с данными MD&A.

Наша оценка инвестиционных затрат компании за 2012 г., исходя из озвученных показателей, данных за 9М12 и нашего прогноза инвестиций за 4К12, составляет 11,6 млрд долл.

Напомним, что, несмотря на существенный рост инвестиционной программы, компании удается сохранять свободный денежный поток положительным (4,8 млрд долл. по итогам 9М12) и снижать долговую нагрузку. На конец сентября 2012 г. мы оцениваем соотношение «Чистый долг/EBITDA» на уровне 0,22х.

В настоящее время еврооблигации компании остаются самыми дорогими среди облигаций российских нефтегазовых компаний: в терминах Z-спредов торгуются с дисконтами к выпускам Газпрома. В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на бумаги, предлагающие наибольшую Z-премию, среди которых длинные выпуски Газпрома GAZPRU 34 (YTM 5,17%, Z- 272 б.п.) и GAZPRU 37 (YTM 5,13%, Z- 257 б.п.) и НОВАТЭКа – NVTKRM21 (YTM 3,94%, Z-247 б.п. ) NVTKRM22 (YTM 4,17%, Z-238 б.п. ).

Alliance Oil опубликовала слабые операционные результаты за декабрь и 4К12

Новость: Alliance Oil опубликовала операционные результаты за декабрь и 4К12. Добыча компании в декабре упала на 1% м/м до 51,7 тыс. баррелей в сутки. Переработка выросла на 0,5% м/м до 82,5 тыс. баррелей в сутки. Совокупная добыча в 4К12 составила 5,1 млн барр. (-2% кв/кв). Переработка – 7,6 млн барр. (небольшое падение на 1,5% кв/кв, рост в годовом сравнении – 13%).

По сообщению компании, 21 февраля будут опубликованы финансовые результаты по МСФО за 4К12 и 2012 год.

Комментарий: Продолжающееся падение добычи – несомненно, главный негатив в результатах. Напомним, в декабре 2012 г. компания опубликовала новую стратегию сегмента разведки и добычи, которая предполагала «постепенное увеличение добычи». При этом рост в 2013 г. возможен, скорее всего, только за счет добычи газа, которая должна начаться во 2П13. Тем не менее то, что падение добычи нефти пока не удается остановить – тревожный сигнал, очередная не очень приятная новость для акционеров компании.

Операционные результаты переработки не явились сюрпризом для рынка и новости о падении добычи вряд ли могут оказать давление на котировки долговых инструментов компании, которые характеризуются сравнительно невысокой ликвидностью. Выпуск VOSTOK 15 (YTM3,85%, Z-347 б.п.) торгуется с дисконтом к более сильному по кредитному качеству выпуску EVRAZ 15 (YTM3,99%, Z-354 б.п.) эмитента (B+/B1/BB-), что, на наш взгляд, сильно ограничивает потенциал для дальнейшего снижения доходности.