Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Успешное завершение "алжирской саги" позитивно для кредитного качества VimpelCom


[21.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки были практически неактивны из-за предпасхального выходного дня в Европе и США. Сегодня с утра UST10 YTM корректируется вниз (-2 б.п. до 2,70%) на фоне обострения ситуации на юго-востоке Украины. Фьючерсы на S&P 500 торгуются в небольшом плюсе (+0,15%). Сегодня в первой половине дня активность также будет невысокой – в Европе выходной.

Российский рынок еврооблигаций не продемонстрировал значимой динамики из-за отсутствия на рынке западных инвесторов. RUSSIA43 (YTM 6,11%) подросла в цене на 0,27 п.п. до 96,83%, спред к UST30 сжался на 2 б.п. до 259 б.п. Котировки корпоративных и банковских выпусков выросли в пределах 0,2 п.п.

Начинающаяся неделя будет небогатой на макростатистику: исключением станет публикация данных по продажам жилья в США (вторник и среда) и заказам на товары длительного пользования (четверг). Для российского рынка важную роль будут играть события вокруг Украины: на неделе может состояться внеочередной саммит ЕС, на котором будут рассмотрены новые санкции против РФ.

Рынок локального долга ожидаемо укрепился в пятницу, поддерживаемый достигнутыми накануне договоренностями по Украине, однако, на фоне пасхальных выходных торговая активность на внешних площадках была низкой. Доходности на дальнем конце кривой закрылись на 14-16 б.п. ниже, тогда как в сегменте 4-8-летних бумаг снижение ставок составило 7-13 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании начала налогового периода

В пятницу на денежном рынке прошел очередной спокойный день.

Кредитные организации увеличили объемы привлечения средств через инструменты постоянного действия ЦБ – «валютный своп» (с 7 млрд руб. до 71 млрд руб.) и РЕПО с фиксированной ставкой (с 54 млрд руб. до 59 млрд руб.). Стоимость краткосрочных ставок денежного рынка при этом изменилась незначительно: однодневная ставка по междилерскому РЕПО прибавила 3 б.п. до 7,86%; MosPrime «овернайт» сохранила прежнее значение (8,08%). Сегодня в свете уплаты 1/3 НДС за 1-й квартал 2014 г. (по нашим оценкам, около 150 млрд руб.) может наблюдаться некоторое давление на ставки денежного рынка.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,27 трлн руб.) ухудшилась на 123 млрд руб., прежде всего за счет абсорбирования средств через бюджет (-106 млрд руб.).

На валютном рынке рубль провел очень стабильную сессию в пятницу с минимальной амплитудой колебаний и низкими объемами сделок. В результате пара USDRUB_TOM, объемы по которой составили 2,5 млрд долл. (в среднем значение колеблется в диапазоне 4-5 млрд долл.), закрылась на уровне 35,61 руб. (+15 коп.). Последняя котировка пары EURRUB_TOM, по которой было заключено сделок на 0,3 млрд евро, была равна 49,23 руб. (+12 коп.). Бивалютная корзина (41,80 руб.) остается в диапазоне дневных интервенций в 200 млн долл., которые были снижены на 100 млн долл. в связи с операциями по пополнению Резервного фонда Минфином.

Несмотря на небольшое ослабление рубля, кривая NDF/CCS последовала вниз (в среднем на 10-15 б.п.). Ставки NDF и кросс- валютных свопов оказались на самом низком уровне за прошедшую неделю, что отражает снижение стоимости хеджирования рублевого риска. На наш взгляд, это может быть связано с улучшением ожиданий инвесторов относительно дальнейшего развития политической ситуации в Украине после четырехсторонней встречи в Женеве и выступления президента В. Путина. Ставки NDF 3M-12M составляют 8,70-8,80%; ставка кросс-валютного свопа 5Y – 7,85%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

VimpelCom Ltd.: успешное завершение «алжирской саги» позитивно для кредитного качества

Новость. VimpelСom Ltd. объявил о продаже 51%-ной доли алжирского сотового оператора OTA Алжирскому национальному инвестиционному фонду. Основные детали сделки:

- Сумма сделки составит 2,6 млрд долл. До закрытия сделки (которое должно состояться до конца года) OTA выплатит дивиденды в размере 1,9 млрд долл. в пользу Global Telecom Holding (субхолдинг в структуре VimpelСom, акционер OTA). После вычета налогов GTH получит в сумме 4 млрд долл. – средства будут направлены на погашение акционерного кредита, предоставленного VimpelСom Ltd.

- VimpelСom Ltd. использует полученные средств для снижения общей долговой нагрузки, в результате чего компании удастся ежегодно экономить 280 млн на процентных платежах.

- VimpelСom и Алжирский инвестиционный фонд планируют заключить акционерное соглашение, в рамках которого GTH сохранит операционный контроль над активом, а VimpelСom продолжит консолидировать его на своем балансе.

- Схема сделки предполагает, что вся операционная деятельность будет переведена под контроль новой компании – Optimum Telecom, 100%-ной дочки OTA. Optimum Telecom планирует привлечь до 1 млрд долл. внешних заимствований в пользу OTA, которая в свою очередь выплатит 1,9 млрд долл. дивидендов своему акционеру GTH, а также 1,3 млрд долл. штрафа Банку Алжира. Прочие претензии регуляторов (в частности по налогам) будут прекращены. К тому же, власти Алжира снимут запрет на международные платежи, осуществляемые OTA.

- GTH также выкупит доли миноритарных акционеров (~3% капитала), что будет профинансировано за счет акционерного кредита, предоставленного VimpelСom Ltd., который для этих целей выпустит конвертируемые еврооблгации (243 млн долл.).

- Снижение общей задолженности на 2,8 млрд долл. (4 млрд долл., скорректированные на новый долг на уровне Optimum Telecom в 1 млрд долл., погашение незначительной внешней задолженности OTA, а также выпуск конвертируемых облигаций VimpelСom Ltd.) снизит показатель консолидированного долга/EBITDA с 3x до 2,6x. Согласно данным компании, чистый долг уменьшится на 500 млн долл., но это не приведет к снижению показателя «Чистый долга/EBITDA» VimpelСom с уровней конца 2013 г. (2,3 x).

- Сделка должна получить одобрение алжирских властей и акционеров GTH.

Комментарий. Несмотря на незначительное влияние данной сделки на чистый долг VimpelСom и тот факт, что снижение показателя «Долг/EBITDA» на 0,4x вряд ли приведет к положительным рейтинговым действиям, мы рассматриваем ее как позитивное событие для кредитного качества и хорошее завершение продолжительной истории присутствия VimpelCom Ltd. на алжирском рынке. Компания получила доступ к денежным средствам OTA, которые были заморожены из-за запрета на осуществление международных платежей, и получает существенный ресурс для погашения задолженности на уровне российского подразделения либо на уровне холдинга (VimpelСom Holdings B.V.). Тот факт, что VimpelСom Ltd. продолжит консолидировать данный актив на своем балансе также является положительным, с учетом того, что OTA является наиболее высокорентабельным подразделением в структуре холдинга. Мы полагаем, что данная новость окажет поддержку выпускам еврооблигаций VimpelСom после возвращения инвесторов с пасхальных каникул на этой неделе.

Министерство сельского хозяйства предложило правительству докапитализировать РСХБ на 77 млрд руб. в ближайшие 4 года; нейтрально на данном этапе

Новость. Согласно «Ведомостям», Министерство сельского хозяйства (Минсельхоз) предложило правительству пополнить капитал Россельхозбанка (РСХБ) на 77 млрд руб. в ближайшие 4 года. При этом, по мнению Министерства, большую часть денег – 40 млрд руб. – необходимо предоставить банку уже в 2014 г. Официальная позиция Министерства финансов и Росимущества (единственный акционер РСХБ) по вопросу докапитализации изданием не приводится.

Комментарий. На данном этапе появление подобных сообщений в СМИ воспринимается нами нейтрально. Исторически Минсельхоз активно выступает за различные формы поддержки РСХБ (пополнение капитала, перевод «токсичных» активов с баланса, освобождение от необходимости соблюдать обязательные нормативы ЦБ РФ и т.д.). При этом фактически оказываемая банку поддержка является результатом переговоров ведомства с более консервативно настроенными Минфином и Росимуществом.

Размер предложенных вливаний – 77 млрд руб. – оценивается нами двояко. С одной стороны, относительно текущего капитала банка сумма значительная – 34% от капитала 1-го уровня банка по Базелю II на конец 2013 г.

С другой – давление со стороны качества активов на капитал банка в настоящее время остается высоким. Так, на конец 2013 г. NPL с просрочкой более 180 дней составляли 14,2% от валового портфеля банка (в абсолютном выражении – 196 млрд руб.), а созданные резервы по всему портфелю – 8,3% (114 млрд руб.). Таким образом, только для полного покрытия NPL 180+ банку необходимо досоздать резервы на сумму не менее 82 млрд руб.

Мы полагаем, что в отсутствие конкретной позиции Минфина и Росимущества относительно новой докапитализации РСХБ держатели облигаций банка нейтрально отнесутся к сообщениям СМИ. Из долговых инструментов РСХБ нам по-прежнему больше всего нравятся рублевые еврооблигации – к примеру, RSHB17 RUB (YTM 11,35%), дающие более 300 б.п. премии к аналогичным по дюрации ОФЗ 25080 (YTM 8,27%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: