Навигатор рынков

На мировых фондовых рынках продолжили доминировать позитивные настроения в преддверии референдума Brexit, однако волатильность снизилась. Европейские индексы выросли на 0,3-0,5%, американские – на 0,1-0,3%. Аппетит к риску также поддержали хорошие цифры по индексу экономических ожиданий ZEW в Германии и выступление Дж. Йеллен, в котором она подтвердила осторожный подход американского регулятора к повышению ставок. Доходность UST10 выросла на 2 б.п., составив 1,71%.

Цены на нефть проседали в середине дня, однако под конец сессии отыграли снижение, закрывшись выше 50 долл. за баррель по сорту Brent.

Доходность российских еврооблигаций продолжила снижаться, хоть и незначительно: по большинству бумаг в пределах нескольких б.п. В суверенном сегменте основное укрепление на этот раз наблюдалось на среднем отрезке – доходность RUSSIA19 и RUSSIA20 опустилась на 5-6 б.п. до 2,42-3,07%. Доходность длинной RUSSIA42 составила 4,97%.

В локальном сегменте суверенного долга динамика была обратной: кривая поднялась на 2-5 б.п., причем преимущественно на длинном и среднем отрезках. Доходность ОФЗ-26218 составила 8,67%.

Сегодня на аукционах Минфин предложит 15 млрд руб. по "обычным" ОФЗ-26217 (погашение в 2021 г.), а также 5 млрд руб. по короткому флоатеру 24018 (погашение в 2017 г.).

Российский фондовый рынок консолидировался после роста накануне на фоне волатильности на рынке нефти. Индекс ММВБ вырос на 0,1% до 1 904,02 п. Лучше рынка закрылись Роснефть (+1,5%), Норильский никель (+1,4%) и Сбербанк (+1,0%). Слабее рынка выглядели бумаги Аэрофлота (-2,8%) и МТС (-2,7%).

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

Сокращенные результаты СИБУРа за 1К16: по-прежнему хорошие показатели, долговая нагрузка под контролем. Позитивно

Новость. СИБУР опубликовал сокращенные результаты за 1К16.

Эффект на компанию. В 1К16 выручка СИБУРа выросла на 12,5% г/г до 101,4 млрд руб. (1,4 млрд долл.) на фоне увеличения объемов производства и слабого рубля. При этом затраты на закупку ключевых видов сырья (ПНГ, жидкие углеводороды и параксилол), которые в совокупности составляют порядка 20% всех операционных расходов компании, выросли на 11,5% до 14,4 млрд руб. (~190 млн долл.). Таким образом, мы полагаем, что, несмотря на слабые цены на нефть в 1К16 (средняя цена Brent – 33,9 долл./барр.), EBITDA СИБУРа будет не хуже уровня прошлого года. Это подтверждает способности компании финансировать свой масштабный инвестиционный проект – ЗапСиб-2 – из операционного денежного потока.

По состоянию на 1 июня общий долг СИБУРа составил 378 млрд руб. (5,7 млрд долл.), снизившись в долларах примерно на 8% с конца 2015 г. Размер денежных средств (77 млрд руб. или 1,2 млрд долл.) значительно превысил краткосрочный долг (37 млрд руб. или ~560 млн долл.). Чистый долг составил 302 млрд руб. (4,6 млрд долл.). Доля заимствований в иностранной валюте (в основном долларах) составила 73%.

В целом долговая нагрузка СИБУРа остается умеренной и не выходит за рамки ковенантов внутренней финансовой политики: коэффициент "чистый долг/12М EBITDA" в долларах на конец 1К16 находился на уровне 2,0x по сравнению с 1,8х на конец 2015 г. В 2015–1К16 СИБУР реструктурировал свой долговой портфель, в том числе привлек рублевые заемные средства и удлинил профиль погашения долга. На конец 1К16 порядка трети всех заемных средств СИБУРа приходилось на средства ФНБ с погашением в 2030 г.

Следующий пик погашения долга СИБУРа приходится на 2018 и 2019 гг. – 74 млрд руб. и 58 млрд руб. соответственно (по курсу на 1 июня). К этому времени ЗапСиб-2 еще не будет завершен, и мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе компания выйдет на долговые рынки для рефинансирования.

Ранее менеджмент СИБУРа сообщал о возможности размещения еврооблигаций на 500-700 млн долл. уже в этом году, а также рублевых облигаций. Однако в ходе конференц-звонка по результатам за 1К16 финансовый директор СИБУРа сообщил, что компания пока окончательно не определилась с планами и инструментами финансирования.

Эффект на облигации. Компания подтвердила свой сильный кредитный профиль. Несмотря на некоторый рост, уровень долговой нагрузки остается умеренным, а структура долга – благоприятной и сбалансированной. При этом потенциал относительного укрепления единственных находящихся в обращении еврооблигаций SIBUR18 (YTM 2,83%) представляется ограниченным: так, спред SIBUR18-GAZPRU18 вчера составил 28 б.п., а к SIBUR18-TMENRU18 -1 б.п.

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ/МЕДИА

Система выкупила 1% собственных акций для корпоративных целей. Нейтрально

Новость. АФК "Система" объявила о выкупе 1,02% собственных обыкновенных акций (98,25 млн) у неаффилированного продавца примерно за 2,1 млрд руб. Покупатель – Система Финанс, дочка АФК "Система".

Эффект на компанию. Общий объем квазиказначейского пакета акций Системы достиг 2,7% от уставного капитала. Мы ожидаем, что этот пакет не будет гаситься, а будет использован в сделках M&A и для мотивации управленческой команды.

Эффект на акции и облигации. Система купила акции примерно по 22 руб. за штуку, что близко к среднерыночному значению. Сделка имела внебиржевой характер. Рынок нейтрально отреагировал на событие.

По данным на конец 1К16 на балансе корпоративного центра Системы было 33,8 млрд руб. без учета 12,9 млрд руб. на долгосрочных депозитах. Компания может себе позволить выкуп такого объема акций без ущерба своему кредитному качеству.

Акционеры Ростелекома утвердили дивиденды и новый состав совета директоров. Умеренно позитивно

Новость. Годовое собрание акционеров Ростелекома утвердило дивиденды за 2015 г. в размере 5,92 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию. Дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов назначена на 8 июля.

Вновь утвержденный совет директоров был переизбран практически в полном составе – вместо представителя Росимущества Виталия Сергейчука вице-президентом Ростелекома по правовым вопросам был назначен Михаил Иржевский.

Эффект на компанию. Общая сумма дивидендов за 2015 г. составляет 16,47 млрд руб., что на 74% выше, чем выплаченные год назад 9,45 млрд руб. В конце прошлого года компания изменила дивидендную политику, привязав выплаты к свободному денежному потоку вместо чистой прибыли. В результате дивиденды значительно увеличились.

Дивидендная доходность на обыкновенную акцию составляет 6,3%, на привилегированную – 8,5%.

Изменения в совете директоров, на наш взгляд, непринципиальны и не приведут к серьезным изменениям в работе органа.

Эффект на акции: Мы ожидаем умеренно позитивной реакции рынка на информацию о дивидендах. Высокая дивидендная доходность в привилегированных акциях может привлечь внимание инвесторов.

Система конвертирует акции МТС. Нейтрально для Системы и долгосрочно позитивно для МТС

Новость. Представитель АФК "Система", которая контролирует 51,5% акций МТС, сообщил Интерфаксу, что его компания участвует в конвертации обыкновенных акции оператора в АДР.

Банк-депозитарий МТС JPMorgan принимал предварительные заявки на конвертацию до 16 июня. Окно для конвертации 87,9 млн акций в 44,0 млн АДР (4,3% капитала) открылось во многом благодаря переводу из АДР в акции 3,29% от уставного капитала в результате ликвидации дочерней компании Mobile TeleSystems Bermuda Limited. В дополнение МТС конвертировали казначейский пакет (порядка 1%).

Эффект на компании. По нашим расчетам, в результате конвертации Система может получить от 3,6% АДР, тогда как остальные миноритарии могут претендовать на оставшиеся 0,7%. Участие Системы в конвертации ограничивает падение доли акций МТС в свободном обращении на Московской бирже ниже 9%.

Если бы Система воздержалась от участия в конвертации, доля акций на Московской бирже могла бы сократиться с оцениваемых нами 9,5%, до 5,3%. Это бы негативно отразилось на ликвидности акций оператора.

В результате конвертации Система получит более ликвидный пакет акций МТС, а также сможет заработать на разнице в цене акций и АДР компании (по предварительным расчетам, порядка 50 млн долл.).

Эффект на акции и облигации. Акции МТС на Московской бирже отреагировали на новость падением на 3%, что объясняется разочарованностью ряда инвесторов, участвующих в конвертации. Мы полагаем, что слабость в акциях имеет временный характер и позволяет выгоднее купить актив долгосрочным инвесторам, которые выиграют от сохранения доли акций в свободном обращении, а значит, и уровня ликвидности.

АДР МТС, напротив, отреагировали 3%-ным ростом, поскольку АДР, принадлежащие Системе, снижают долю АДР в свободном обращении.

В свою очередь, как и ожидалось, реакция в бумагах Системы на событие была нейтральной.