Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Уменьшение объемов Международных резервов РФ за неделю было главным образом обусловлено валютными интервенциями ЦБ


[28.03.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Боковое движение на финансовых рынках на фоне смешанной статистики из США и заявлений представителей ФРС. S&P 500: -0,2%, UST10 YTM: -1 б.п. до 2,68%. При этом возобновилось сокращение угла наклона кривой UST: спред UST30-UST5 сжался на 6 б.п. до 181 б.п.

ВВП США в 4К13, согласно окончательной оценке, вырос на 2,6% (вторая оценка: +2,4%, ждали улучшения до +2,7%). Оценка роста потребительских расходов улучшена до +3,3% с +2,6%.

Повышение ставки Fed Funds возможно в 2К15, а указанный главой ФРС Дж. Йеллен 6-месячный период следует воспринимать лишь как минимальный срок от окончания QE до повышения ставки, считает глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс (голосует в 2015 г.).

Рост котировок на российском рынке еврооблигаций несколько замедлился. RUSSIA43 (YTM 6,07%) подорожала на 0,47 п.п. до 97,33%, а спред к UST30 сжался на 2 б.п. до 254 б.п. Вне суверенного сегмента котировки прибавили 0,4-0,6 п.п.

Оттоки из облигаций ЕМ ускорились: -811 млн долл. (-735 млн долл. неделей ранее). Институциональные инвесторы возобновили вывод средств из бондов ЕМ: -116 млн долл. (+103 млн долл.). Из российских облигаций ушло 46 млн долл. (-86 млн долл.).

Локальный рынок несколько просел вчера на невысокой торговой активности. Ставки по 10-14-летним бумагам прибавили 4-6 б.п., в сегменте 5-9 лет рост доходностей остановился около 3 б.п. Несколько хуже рынка смотрелись ОФЗ-26215 (YTM 9.11%), прибавив в доходности 6 б.п.

Российский рынок вчера смотрелся слабо среди прочих ЕМ, где можно было наблюдать снижение доходностей широким фронтом. Так, десятилетние бумаги Турции и Бразилии потеряли в доходности около 17 б.п., Венгрии – 12 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: операции «тонкой настройки» приобретают «постоянный» характер в условиях дефицита ликвидности

В четверг Банк России четвертый день подряд на этой неделе провел однодневный аукцион «тонкой настройки», призванный сгладить дефицит ликвидности в ходе налогового периода. Впервые за прошедшие 7 дней банки выбрали по средневзвешенной ставке 7,06% все средства в рамках лимита (200 млрд руб.) при соотношении «Bid/Cover» на уровне 1,2x. Полностью не удовлетворив спрос на ликвидность, кредитные организации вступили в сделки «валютный своп» с ЦБ на 409 млрд руб.

Сегодня мегарегулятор вновь объявил о предложении кредитным организациям средств на аукционной основе с учетом последних крупных налоговых выплат в этом месяце (налог на прибыль – ок. 350 млрд руб.). Интересно отметить, что в начале февраля 2014 г., когда только запускался механизм «тонкой настройки», ЦБ заявил, что «после завершения адаптации банков к изменениям в системе инструментов денежно-кредитной политики Банка России потребность в проведении операций «тонкой настройки» будет возникать в среднем не чаще 2−3 раз в месяц». Сценарий развития, который мы наблюдаем сейчас, лишний раз подчеркивает необходимость внедрения новых инструментов рефинансирования банков.

Помимо рыночного РЕПО «овернайт», поддержку денежному рынку сегодня также окажут средства, привлеченные на аукционах Казначейства (15 млрд руб.) и ПФР (35 млрд руб.), которые представляют собой «чистый» прирост задолженности банков (в отсутствие погашений задолженности в этот день). Следует отметить, что за средства, предложенные ПФР сроком на 45 дней, развернулась «схватка» с совокупным объемом переспроса в 3,3x. В итоге ставка привлечения составила 8,90%.

Ставки денежного рынка вчера шагнули вверх. MosPrime «овернайт» повысился до 8,19%; ставка по междилерскому РЕПО – до 8,00%.

Чистая ликвидная позиция сектора (-4,31 трлн руб.) ухудшилась еще на 92 млрд руб., главным образом за счет абсорбирования ликвидности через «бюджетный канал»

На валютном рынке рубль в целом удержал занятые в начале недели позиции, торгуясь разнонаправленно против мировых валют: по итогам дня ослаб на 7 коп. (35,60 руб.) к доллару, но окреп на 3 коп. (48,97 руб.) к евро.

Любопытную динамику показала кривая NDF/CCS, продемонстрировав параллельный сдвиг на 5 б.п. на отрезке 3M- 5Y. Одновременно с этим вмененная ставка NDF 1M снизилась на 21 б.п. Мы считаем, что, с одной стороны, укрепление рубля за последнюю неделю скорректировало в положительную сторону ожидания инвесторов по поводу его дальнейшей динамики в краткосрочной перспективе. С другой стороны, на более длительном горизонте (конец 2 кв. – начало 3 кв.) инвесторы продолжают делать ставки на ослабление национальной валюты.

Международные резервы РФ за неделю к 21 марта снизились на 6,6 млрд долл. до 486,6 млрд долл.

Как сообщил Банк России, за неделю с 14 по 21 марта международные резервы РФ сократились на 6,6 млрд долл. до 486,6 млрд долл.

Уменьшение объемов резервных активов было главным образом обусловлено валютными интервенциями Банка России, которые составили 6,2 млрд долл. Нужно отметить, что большой объем интервенций преимущественно связан с масштабными действиями ЦБ в конкретный день (17 марта – 4,4 млрд долл.).

Другими неблагоприятными факторами стало удешевление в рассматриваемый период других валют, формирующих резервы, относительно доллара США (-2,0 млрд долл.) и повышение доходности суверенных долговых бумаг развитых стран (-1,9 млрд долл.). Кроме того, сократилась стоимость входящего в резервы Банка России золота (-1,6 млрд долл.).

Увеличение иностранных валютных активов под обеспечение сделок «валютный своп» с ЦБ (+1,1 млрд долл.) и прирост прочих активов (+3,9 млрд долл.) смогли лишь частично компенсировать сокращение международных резервов страны.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Eurasia Drilling Company отчиталась за 2013 г., EDCLLI 20 смотрится привлекательно

Новость. EDC вчера отчиталась за 2013 г., а также провела телефонную конференцию с аналитиками. С позиции кредитного качества компания находится в отличной форме, начиная 2014 год со значительной подушкой ликвидности на балансе, очень комфортным графиком погашений долга и умеренной долговой нагрузкой. Прогнозы на 2014 год по сохранению положительного свободного денежного потока, а также возможного досрочного погашения долга (за недостатком привлекательных возможностей M&A) также выглядят позитивно.

Отметим, что евробонд EDCLLI 20 (эмитента рейтинговой категории «ВВ») сильно пострадал во время мартовских распродаж и в настоящее время сохраняет повышенный спред как к обязательствам ключевого клиента LUKOIL 20 (ВВВ/Ваа2/ВВВ), так и к сопоставимым по рейтингам MTS 20 (BB+/Ba2/BB+) и PGILLN 20 (ВВ+/-/ВВВ-). Наблюдаемые текущие премии на 60-70 б.п. шире средних уровней начала года (январь-февраль). Мы полагаем, что в условиях стабилизации внешнего новостного фона публикация хороших показателей кредитного качества позволит спредам сократиться ближе к «дораспродажным» уровням.

Комментарий. Выручка EDC за год прибавила 8%, EBITDA выросла на 19% до 940 млн долл., рентабельность по EBITDA – до 27,0% на 2,6 п.п. Прогнозы на 2014 г. предусматривают снижение выручки до 3,05-3,1 млрд долл. и EBITDA компании в связи с сокращением объема заказов от Роснефти и влияния девальвации рубля – их восстановление ожидается в 2015 г.

В 2013 г. Роснефть обеспечивала около 24% общего объема заказов на бурение, на долю других крупных клиентов – Лукойла и Газпром нефти – пришлось 57% и 12% соответственно. По словам компании, 80% буровых установок, обслуживающих Роснефть, будут перераспределены по другим заказам, тогда как 20% останутся у Роснефти.

В 2014 г., несмотря на увеличение объемов общего долга на 59% г/г, компания сохранила устойчивый кредитный профиль. По итогам года показатель «долг/EBITDA» составил 1.2x, «чистый долг/EBITDA» - 0,4х. Валютная структура портфеля сохраняется концентрированной в долларах (77% совокупного портфеля), однако все крупные погашения в долларах смещены в будущее, а размер короткого долга составляет всего 104 млн долл. (9% портфеля).

В 2014 г. компания вступила со значительным объемом ликвидности на балансе в 778 млн долл. Из этих средств EDC планирует провести выкуп акций на 200 млн долл., однако даже оставшаяся сумма покрывает весь объем погашений долга, предстоящий к выплате в течение ближайших пяти лет.

В ходе телеконференции были озвучены прогнозы по инвестиционной программе на 2014 г на уровне 500-515 млн долл., что на 10% ниже уровня текущего года. Инвестпрограмма остается гибкой - поддерживающие капзатраты составляют только 150- 170 млн долл. (ок. 30%). По итогам года компания планирует остаться в плюсе на уровне свободного денежного потока. Свободная ликвидность при этом может быть использована для приобретений, но пока волатильность высока, эти средства могут быть направлены на досрочное погашение долга. Мы полагаем, что при оценке сделок M&A компания продолжит придерживаться умеренной долговой политики (макс. 1,5х «чистый долг/EBITDA») и, таким образом, не видим угроз кредитному профилю EDC в ближайшей перспективе.

Сбербанк нейтрально отчитался за 2013 год по МСФО

Новость. Сбербанк вчера представил консолидированные финансовые результаты за 2013 г. по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. С позиции кредитного качества отчетность Сбербанка производит традиционно благоприятное впечатление:

„- показатели рентабельности капитала и чистой процентной маржи по итогам года снизились (-3,4 п.п. до 20,8% по ROAE и -0,2 п.п. до 6,1% по NIM), но при этом остались на хороших уровнях. К тому же снижение показателей было ожидаемым в рамках общерыночных трендов.

„- темпы роста бизнеса банка по итогам года (+21% по совокупным активам) в целом соответствовали его рентабельности, как следствие, показатели достаточности капитала остались практически без изменений. Так, достаточность капитала 1-го уровня на конец 2013 г. составила 10,6% (+0,2 п.п. к концу 2012 г.), совокупный показатель – 13,4% (-0,3 п.п.).

„- качество активов банка остается высоким: доля NPL на конец 2013 г. составила 2,9% (годом ранее – 3,2%), доля кредитов, по которым условия были пересмотрены, – 9,8% (9,1%). Свою подверженность «украинскому риску» (включая кредиты и вложения в ценные бумаги украинских компаний, активы дочерних предприятий) банк оценивает в 0,8% консолидированных активов, что выглядит умеренным.

Банк заявил, что может отказаться от размещения евробондов в 2014 г. при плохой ситуации на рынках. Для нас данное развитие событий было ожидаемым, в частности, с учетом возросшей стоимости заимствований и более чем сильного притока средств на текущих счетах юридических лиц в январе-феврале 2014 г. (+357 млрд руб., или +26,2%).

Стоит заметить, что евробонды Сбербанка в ходе недавних распродаж теряли позиции в целом на уровне рынка: так, с начала марта спред старших долларовых бумаг SBERRU17 и SBERRU22 к суверенным инструментам расширился на 9 б.п. до 141 б.п. и сузился на 9 б.п. до 95 б.п. соответственно. Некоторую привлекательность в сегменте наиболее качественных рублевых евробондов может представлять SBERRU 16 RUB (YTM 9,78%), дающие более 150 б.п. премии к аналогичным по прочности ОФЗ- 25077 (YTM 8,04%).

НЛМК: результаты за 2013 г. по US GAAP. NLMKRU18 торгуется широко к CHMFRU18

Новость. НЛМК опубликовал финансовую отчетность за 4К13 и 2013 г. по US GAAP: несмотря на негативную динамику продаж, компания показала рост EBITDA и рентабельности в 4К13. Долговая нагрузка НЛМК остается довольно высокой для компании с двумя рейтингами инвестиционной категории – мы не исключаем негативных рейтинговых действий. В то же время способность генерировать положительный свободный денежный поток, очевидно, является важным фактором, принимаемым во внимание рейтинговыми агентствами.

Выпуск евробондов NLMKRU18 сейчас торгуется с премией около 50 б.п. к CHMFRU18 на фоне опережающего восстановления котировок выпуска Северстали после sell-off в марте: доходности CHMFRU18 скорректировались с максимумов 14 марта на 137 б.п., NLMKRU18 – на 107 б.п. На наш взгляд, обе бумаги должны торговаться на одном уровне.

Комментарий. Вследствие деконсолидации NBH (с 4К13) и падения объемов продаж стальной продукции (на 4% кв/кв) выручка НЛМК снизилась на 8% кв/кв до 2505 млн долл. в 4К13. Напомним, выручка и EBITDA убыток NBH составили 339 млн долл. и 37 млн долл. в 3К13 соответственно. NBH является высокозатратной компанией (денежные операционные расходы – 946 долл. на тонну стали), поэтому ее деконсолидация снизила производственные затраты на тонну продукции по группе.

Сокращение расходов в результате выхода NBH за периметр консолидации НЛМК, а также продолжающаяся оптимизация расходов, наращивание мощностей по выпуску стального проката и рост продаж объемов железной руды обеспечили рост EBITDA на 8% кв/кв до 409 млн. долл. Рентабельность по EBITDA увеличилась с 13,9% в 3К13 до 16,3% в 4К13. Основной прирост EBITDA обеспечили зарубежный и добывающий сегменты бизнеса.

Леверидж НЛМК в 4К13 практически не изменился: долг (с учетом гарантий в пользу NBH) на 31/12/13 составил порядка 4,2 млрд долл., 2,4х в терминах «Чистый долг/EBITDA».

Долговая нагрузка компании по-прежнему превышает «пороговые» уровни рейтинговых агентств для категории «investment grade»: Moody’s в последнем пресс-релизе по компании указывало на риски снижения рейтинга, если соотношение «Долг/EBITDA» будет в течение длительного времени находиться выше 2,5х (на 31/12/13, по нашим оценкам, 3,3х). Fitch имеет негативный прогноз по рейтингу НЛМК. Риски негативных рейтинговых действий в отношении НЛМК сохраняются. В то же время мы полагаем, что способность компании генерировать положительный свободный денежный поток является существенным фактором для рейтинговых агентств в пользу сохранения текущих оценок.

Башнефть приобрела компанию «Бурнефтегаз» более чем за 1 млрд долл. Нейтрально

Новость. Башнефть приобрела компанию Бурнефтегаз, занимающуюся разведкой и добычей нефти в Западной Сибири в Тюменской области, более чем за 1 млрд долл. Компания обладает запасами нефти по российской классификации С1+С2 53,4 млн т (390 млн барр.), объем добычи нефти составляет 300 тыс. т (6 тыс. барр. в день). Сделка профинансирована в том числе за счет заемных средств.

Мы оцениваем новость как нейтральную для рублевых облигаций Башнефти серии 06-09. Торговая активность в выпусках, как и по всему корпоративному сегменту, сейчас практически отсутствует, по длинным бумагам индикативные котировки мы отмечали в диапазоне 150-200 б.п. над кривой ОФЗ.

Комментарий. Мы считаем приобретение стратегически выгодным для Башнефти, а его ценовые условия – привлекательными. Стоимость приобретаемых активов составила 2,6 долл. за баррель, что даже с учетом возможного сокращения запасов при пересчете на запасы по международным стандартам значительно дешевле оцененности запасов самой Башнефти – 5,8 долл. на баррель.

С учетом долгосрочного тренда на сокращение налоговых льгот для нефтепереработки и происходящего при этом роста экспортных нетбэков, задача увеличения объемов добычи нефти и сокращения объемов закупок для Башнефти является крайне актуальной. Мы отмечаем, что, несмотря на начало добычи на месторождении им. Требса и Титова, Башнефть по- прежнему добывает на 25% меньше нефти, чем перерабатывает. Приобретенный актив имеет высокий потенциал наращивания добычи. По нашим оценкам, в течение нескольких лет объем добычи на активе может достичь 1,7 млн т в год (34 тыс. барр. в день), что может составить до 11% собственной добычи Башнефти.

Финансирование приобретения производилось в том числе за счет заемных средств, однако объемы привлечений не раскрывались. Напомним, по итогам 9М13 Башнефть проделала значительную работу по оптимизации кредитного портфеля, сократив объем долга на балансе на 30 млрд руб. г/г и досрочно погасив часть задолженности. По нашим оценкам, показатель «долг/EBITDA» мог достичь по итогам 2013 г. отметки в 0,9х при внутренних ограничениях в 2,0х. Привлечение заимствований, таким образом, даже в полном объеме сделки, а также потенциальное финансирование выкупа акций (17,9 млрд руб.) окажет давление на кредитные метрики компании, однако мы ожидаем, что масштаб влияния будет ограниченным. Отдельным вопросом остаются объемы выплат дивидендов за 2013 год.

Башнефть 2 апреля отчитывается за 2013 год по МСФО, и в ходе телеконференции мы планируем получить дополнительную информацию касательно структуры финансирования приобретения, а также размера выплат акционерам в 2014 году.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: