РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера фондовые индексы продемонстрировали разнонаправленную динамику. Если европейские рынки (за исключением IBEX) выросли на 0,4-0,6%, то из североамериканских индексов в плюсе закрылся только в DJIA (+0,56%), остальные завершили день в красной зоне, несмотря на хорошие данные по розничным продажам, которые оказались лучше ожиданий благодаря необычно теплой погоде в марте, что вызвало дополнительный спрос на строительные материалы.

Доходность UST10 (YTM 1,98%) по итогам дня не изменилась. Опубликованные февральские данные по покупкам иностранцами американских активов (TIC) указали на то, что основные держатели американских долгов (Китай и Япония) продолжили наращивать свои позиции.

Сегодня Испания размещает 12- и 18-месячные казначейские облигации на 3 млрд долл., негативный исход аукциона еще может ухудшить ситуацию на рынке долга. Вчера испанские спреды продолжили расширяться на усилении опасений, что стране может потребоваться внешняя поддержка.

Сегодня утром министр финансов Японии – накануне весенней встречи МВФ – заявил, что готов предоставить 60 млрд долл. в рамках формирования европейского стабилизационного фонда. Возможно, за Японией последуют и большинство стран «Большой двадцатки». Ожидается, что им удастся увеличить размеры фондов до 400–500 млрд долл.

Активность в российских еврооблигациях была невысокой. Котировки изменились незначительно. RUSSIA 30 (YTM 4,08%) подорожала на 0,2 п.п. до 119,438%. CDS-спред расширился на 1 бп. до 203 б.п.

На валютном рынке курс бивалютной корзины по итогам дня практически не изменился (33,68 руб.), несмотря на ослабление с открытия и негативную динамику цен на нефть в вечерние часы торгов. Помимо относительно благоприятной динамики европейских фондовых индексов, спросу на рубли, на наш взгляд, вновь способствовала непростая ситуация на денежном рынке.

Вчера банки заметно увеличили объемы использования инструментов рефинансирования ЦБ, заняв 217 млрд руб. на аукционе однодневного РЕПО, а также почти 100 млрд руб. в рамках трехмесячного РЕПО. Спрос на аукционе по однодневному инструменту превысил установленный лимит (276 млрд руб. против 220 млрд руб.). На денежном рынке ставки привлечения средств o/n находились в районе 6%.

Дефицит ликвидности оказал влияние и на рынок рублевого долга: в госбумагах вчера наблюдались продажи. На дальнем отрезке кривой (5–15 лет) котировки просели в пределах 15–30 б.п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Евраз: операционные результаты за 1К12. Улучшение продуктовой линейки должно поддержать рентабельность

Новость: В понедельник Евраз опубликовал операционные показатели за 1К12. Производство стали выросло на 5% к уровню предыдущего квартала благодаря возобновлению производства на заводах в России (ЗСМК) и в Северной Америке после остановки на плановый ремонт. Наиболее значительно – на 12% – производство стали увеличилось на американских предприятиях компании, в России рост составил 6%.

Отметим улучшение продуктовой линейки: производство ж/д продукции выросло на 16% к уровню 4К11 после завершения модернизации на НТМК. Рост производства ж/д продукции в России составил 23%, но был частично нивелирован падением на 6% в Северной Америке из-за кратковременной остановки ряда мощностей. Производство плоского проката и труб выросло на 9% и 6% соответственно. Выпуск полуфабрикатов снизился на 21%, в основном из-за планового ремонта мощностей на Украине. Кроме того, в силу ряда сезонных факторов несколько снизилось производство сортового проката (-1% кв/кв).

В горнодобывающем сегменте отметим впечатляющий рост добычи коксующегося угля (+41% кв/кв, +13% г/г), благодаря которому компания увеличила выпуск угольного концентрата (+9% кв/кв).

Отпускные цены на продукцию Евраза остались без изменений или несколько снизились. В России наибольшее снижение зафиксировано по полуфабрикатам (-7% кв/кв). Однако в некоторых сегментах цены выросли: плоский прокат в Южной Америке подорожал на 6%, а железнодорожная продукция в США – на 4%.

Комментарий: Рост доли готовой продукции в продуктовой линейке должен поддержать норму прибыли Евраза в 1К12. Напомним, что кварталом ранее рентабельность по EBITDA снизилась до 13%, причиной чему, помимо прочих факторов, стало ухудшение структуры продуктовой линейки после остановки рельсопрокатного стана на НТМК (к настоящему моменту его модернизация завершена).

В настоящий момент Евраз маркетирует новый выпуск еврооблигаций; роуд-шоу завершилось вчера. Мы представим наше мнение об этом выпуске, как только компания объявит ценовые ориентиры размещения.

НМТП: результаты за 2011 по МСФО. Нейтрально

Новость: Вчера ОАО «НМТП» представило результаты деятельности за 2011 г. Выручка группы выросла на 65,2% до 1,05 млрд долл., показатель «EBITDA» – на 33% до 556,8 млн долл. Чистая прибыль группы в отчетном периоде составила 115,6 млн долл. против 127,1 млн долл. в 2010 г.

Комментарий: К сожалению, представленные результаты имеют малый практический интерес для анализа, т.к. в начале прошлого года группа приобрела ОАО «ПТП» и, соответственно, финансовые показатели последнего консолидируются только с момента приобретения. Мы попытаемся проанализировать отдельные показатели деятельности порта на основе управленческой отчетности, с выделением ПТП из консолидированных показателей группы.

Без учета деятельности ПТП выручка НМТП выросла в 2011 г. на 25,9% до 799,8 млн долл. Отметим, что значительную часть выручки формируют доходы от бункеровочного бизнеса, который по сути представляет собой перепродажу судового топлива, которое группа покупает у нефтяных трейдеров для заправки морских судов. Данное направление бизнеса отличается незначительной маржой, но весомым вкладом в валовую выручку группы: по итогам 2011 г. доходы от бункеровочного направления составили 218 млн долл., что на 154,2 млн долл. превышает результат 2010 г. Больший прирост выручки данного направления был обусловлен увеличением закупочной цены топлива – около 141,7 млн долл.

Без учета выручки ПТП и роста закупочной цены судового топлива выручка группы НМТП в 2011 г. выросла на 3,6% до 658,1 млн долл., что в целом обусловлено как ростом тарифов по отдельным категориям грузов, так и незначительным приростом операционных показателей НМТП без учета ПТП.

Существенный рост показателя «EBITDA» был также обусловлен консолидацией ПТП. Без учета деятельности ПТП, убытков от совместно контролируемого предприятия ОАО «НМТ» (строящийся мазутный терминал), а также курсовых разниц показатель «EBITDA» компании по итогам 2011 г. практически не изменился по отношению к 2010 г. Таким образом, рентабельность самого НМТП (без учета ПТП) по итогам 2011 г. составила 63,7% против 65,7% в 2010г.

Долговая нагрузка НМТП в 2011 году заметно выросла после покупки ПТП. При этом по сравнению с данными предыдущей отчетности за 9М11 кредитные метрики компании улучшились. В терминах «Чистый долг/EBITDA» леверидж сократился до 4,25х по сравнению с 5,34х на 30/09/2011, главным образом за счет роста показателя «EBITDA» (как результат консолидации отчетности ПТП).

На наш взгляд, цифры нейтральны для торгующегося короткого выпуска еврооблигаций НМТП с погашением в мае текущего года.