Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Участие в размещении облигаций ИНГ Банк (Евразия) серии 01 представляется интересным не ниже верхней границы обозначенного диапазона доходности


[11.07.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Пятница завершилась неприятным сюрпризом для финансовых рынков: данные по безработице оказались намного хуже ожиданий и совсем не совпали с опубликованными данными по рынку труда ADP (см. Темы глобальных рынков).

По итогам дня доходность UST10 снизилась более чем на 0,10 п.п. до YTM 3.03%. В конце дня мы наблюдали покупки в суверенных и квазисуверенных выпусках. В частности «Тридцатка» завершила прошлую неделю на уровнях 118%, российский пятилетний CDS-спред расширился до 143 б.п.

Сегодняшний день начинается в условиях негативного фона на финансовых рынках, сформированного в том числе и за время выходных: ускоряющийся рост инфляции в Китае (продолжится ли ужесточение денежно-кредитной политики?), отсутствие прогресса в переговорах между администрацией Барака Обамы и республиканцами в Конгрессе, отсутствие видимого прогресса в переговорах по второму пакету помощи Греции накануне встречи ежемесячной встречи министров финансов ЕС и намеченной на сегодня встречи председателя ЕС с главой Еврокомиссии, на которой будет также присутствовать глава ЕЦБ, и прочие факторы.

Рублевый рынок в условиях высоких цен на нефть и комфортного уровня ликвидности остается невосприимчивым к внешнему негативу. На рынке продолжается ралли.

На этой неделе стартует сезон публикации отчетности за 2К11, из крупных финансовых институтов отчитываются JPM, Citi. Также выйдут первые индикаторы свидетельствующие об уровне потребительской и производственной активности в июле и инфляции в июне.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Данные по безработице в США значительно хуже ожиданий

Официальная статистика по рынку труда в США преподнесла неприятный сюрприз рынкам, существенно отклонившись от оценки, опубликованной накануне агентством ADP. Количество созданных рабочих мест в частном секторе экономики США в июне составило всего 57 тыс., существенно не дотянув до прогнозного значения (132 тыс.) и оказавшись почти в три раза ниже данных ADP (157 тыс.). При этом уровень безработицы неожиданно вырос до 9,2%.

О доверии к статистике…

Несмотря на высокую историческую корреляцию между данными агентства ADP и официальными данными, пятничный отчет Минтруда оказался сюрпризом. Коэффициент корреляции оценивается в 0,92, а для занятых в частном секторе еще выше – 0,94.

Опубликованная накануне статистика ADP свидетельствовала о неожиданном росте в частном секторе, на что весьма положительно отреагировали финансовые рынки. А вот пятничные данные оказались ниже ожиданий рынка. Стоит ли впредь доверять ADP? Значение «Эр-квадрат» свидетельствует о высокой значимости, и добавление последней пары (выделено красным) не сильно повлияло на эту связь.

Динамика индекса сюрпризов Citigroup последнюю неделю показывала, что фактические данные стали вновь отличаться от ожиданий, о чем свидетельствует снижение индекса (см. график). Похоже, временные факторы продолжают оказывать негативное влияние на экономику США.

Новый сезон статистики

Дополнительную пищу для размышлений может дать июньская динамика цен в экономике США (CPI публикуется в четверг); инвесторов интересует вопрос, насколько действительно ли майский рост цен временное был временным явлением? Ответ на вопрос, насколько временны «временные негативные факторы», оказавшие давление на экономический рост США в 1П11, могут дать данные о розничных продажах и промпроизводстве в июне (публикация 14 и 15 июля соответственно), июльское значение индекса настроений в производственном секторе (Empire State Manufacturing) и индекс потребительской уверенности Мичиганского университета.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Риски повышения ставок на неделе невелики

Ситуация на российском денежном рынке на прошедшей неделе оставалась стабильной: стоимость заимствования o/n для банков первого круга преимущественно находилась ниже уровня доходности однодневного депозита в ЦБ и колебалась в диапазоне 2,5–3,5%. При этом объем накопленной на банковских балансах ликвидности в среднем составил чуть менее 1,4 трлн руб., а задолженность перед ЦБ по различным инструментам рефинансирования не превышала 6,0 млрд руб. Сегодня участники рынка выставляют котировки на уровне 3,25–3,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), однако в течение дня вероятно понижение границ диапазоне.

Минфин завтра проведет отбор заявок на размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозиты в коммерческих банках. Несмотря на довольно привлекательные условия размещения (средства предоставляются на два месяца под минимальную ставку 3,95% годовых), спрос в рамках аукциона вряд ли будет высоким. Отметим, что предыдущий аукцион был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок со стороны банков.

В четверг ЦБ проведет аукцион по размещению ОБР 20-го выпуска на сумму 500 млрд руб. Мы полагаем, что несмотря на высокий запас ликвидности в банковском секторе данный инструмент не будет пользоваться большой популярностью, особенно накануне начала периода налоговых выплат: в пятницу банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды, что может «осушить» до 150 млрд руб. ликвидных активов с балансов банков.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ИНГ Банк (Евразия) (–/Ваа1/–): комментарий к первичному размещению

Новость. На прошлой неделе ИНГ Банк (Евразия) объявил о намерении разместить в грядущую пятницу, 15 июля, 3-летние облигации серии 01 объемом 5,0 млрд руб. По бумаге предусмотрена выплата ежеквартальных купонов по плавающей ставке, ориентир которой в настоящее время составляет 75–100 б. п. над 3-месячным MosPrime.

Комментарий. ИНГ Банк (Евразия) – российское подразделение голландской ING Groep N.V. (A/A1/A), предоставляющее широкий перечень финансовых услуг, главным образом, корпоративным клиентам. Активы банка на конец 2010 года составили 123,4 млрд руб., прибыль по итогам 2010 года – 3,3 млрд руб. (данные МСФО).

Мы выделяем ряд особенностей, которые отличают бизнес-модель ИНГ Банка (Евразия) от прочих российских «дочек» западных финансовых групп:

- Фокус на сегменте операций на финансовых рынках и рынках капитала, на долю которого по итогам 2010 года пришлось 75% активов и 58% доналоговой прибыли банка. Как следствие, в структуре активов ИНГ Банка ключевыми статьями являются средства в кредитных организациях (существенная часть – компании ING Groep) и вложения в ценные бумаги и производные финансовые инструменты, а не кредитный портфель (см. таблицу ниже).

- Не совсем привычный баланс операций с материнскими структурами: объем активов российского банка, приходящихся на долю компаний голландской ING Groep, на конец 2010 года почти вдвое превышал величину фондирования, привлеченного от компаний группы (21,4 млрд руб. и 10,8 млрд руб. соответственно). В апреле 2011 г. совет директоров ИНГ Банка рекомендовал выплатить дивиденды в объеме 2,0 млрд руб. по итогам 2010 г.

Насколько мы понимаем, в настоящее время вхождение и интегрированность в деятельность ING Groep являются ключевыми факторами кредитного профиля российского ИНГ Банка (Евразия). В частности, агентство Moody's оценивает поддержку со стороны материнской структуры в 4 ступени кредитного рейтинга банка.

Заметим, что мировой финансовый кризис стал серьезным испытанием для ING Groep, которой пришлось продать ряд непрофильных активов и начать реорганизацию в виде разделения банковского и страхового бизнесов в ответ на привлечение со стороны государства 10 млрд евро прямой помощи и гарантий по американским ипотечным активам. Вместе с тем к настоящему времени объем оставшейся к погашению задолженности группы по данной помощи составляет лишь 3 млрд евро (ее руководство рассчитывает полностью рассчитаться к маю 2012 г.).

Добавим, что даже в тяжелые кризисные времена нам не доводилось слышать о намерении ING Groep сократить свое присутствие в банковской сфере стран с развивающейся экономикой.

Исходя из текущей кривой IRS, плавающая ставка в 75–100 б. п. над 3-месячным MosPrime на 3-летнем горизонте соответствует фиксированному купону в 6,735–6,985% годовых (соответствует YTM 6,91–7,17%). Находящиеся в обращении облигации других российских «дочек» западных финансовых групп (в частности, гарантированные со стороны Societe Generale (A+/Aa2/A+) и наделенные рейтингом A2 облигации ДельтаКредит-06) на данном отрезке кривой котируются выше данных уровней доходностей – в диапазоне 7,20–7,30%.

Как следствие, участие в размещении облигаций ИНГ Банк (Евразия) 01 представляется нам интересным не ниже верхней границы обозначенного диапазона доходности, т. е. 100 б. п. над 3-месячным MosPrime.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: