РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний саммит лидеров стран ЕС, как и ожидалось, закончился безрезультатно. Германия и Франция, по всей видимости, не достигли даже сближения позиций относительно панъевропейских облигаций, а Грецию в очередной раз призвали остаться в еврозоне, но соблюсти при этом все взятые на себя финансовые и экономические обязательства. Одновременно с этим вариант ухода Греции из валютного союза уже официально находится на повестке – более того, риторика плавно смещается в сторону «вызовы для еврозоны будут существенными, но управляемыми» (согласно отчету Бундесбанка).

Подобное развитие дел, безусловно, оказывает существенное давление на участников финансовых рынков. Доходность безрисковых активов вчера вновь снижалась – до 1,74% для UST10 (-4 б.п.) и до 1,38% для Bunds10 (-9 б.п.). На российских и европейских рынках акций прошла распродажа активов. Курс евро пробил отметку в 1,26 долл., обновив почти 2-летние минимумы.

Российские еврооблигации также не избежали продаж, хотя и смотрелись более чем стойко в первой половине дня. RUSSIA42 завершила день на отметке 101,37% от номинала (против 103,0% накануне), корпоративные бумаги потеряли в среднем от 0,5 до 1,0 фигуры по цене. Спред EMBI+ Russia расширился еще на 10 б.п. до 290 б.п.

Рынок рублевого долга, отыгрывавший потери в понедельник-вторник, вчера не смог устоять перед потоком негативных новостей: очередное ухудшение аппетита к риску на глобальных рынках, падение цен на сырье и рост бивалютной корзины до новых максимумов (достигала отметки 35,4 руб.) подтолкнули инвесторов к продажам. На дальнем отрезке суверенной кривой (5–15 лет) котировки просели довольно существенно – в пределах 0,8-1,1 п.п., тем самым полностью «перечеркнув» рост, наблюдавшийся в течение последних трех торговых сессий; среднесрочные выпуски (25077, 25075, 25079) скорректировались на 30–50 б.п. Мы полагаем, что до конца недели рынок будет оставаться довольно волатильным, реагируя главным образом на внешние сигналы.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Инфляция за неделю 15-21 мая составила 0,1%

Вчера Росстат опубликовал данные о приросте потребительских цен с 15 по 21 мая. За указанный период инфляция составила 0,1%, с начала месяца – 0,3%, с начала года – 2,1%. Опубликованные данные свидетельствуют о том, что признаков усиления инфляционных рисков не наблюдается, при этом наметилось повышение деловой активности по отдельным направлениям.

Инвестиции в основной капитал в апреле составили 7,8% (4,9% в марте), а уровень безработицы за месяц снизился на 0,7%. На этом фоне «выпадает» слабая статистика промышленного производства (1,3%), однако модель экономического роста России строится на расширении совокупного потребления. В этой сфере все выглядит достаточно стабильным: оборот розничной торговли прирастает на 6,4%, а реальная заработная плата – на 10,4%. В совокупности со статистикой роста цен общая картина экономики остается неплохой. Это позволяет заключить, что у Банка России все еще нет достаточных оснований для пересмотра денежно-кредитной политики.

Денежный рынок: уровень ликвидности остается комфортным в преддверии налоговых выплат

Чистая ликвидная позиция немного улучшилась

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах в ЦБ незначительно сократилась (на -4,0 млрд руб.), опустившись до 726,7 млрд руб. Совокупные обязательства перед ЦБ и Минфином при этом снизились на большую величину (24,5 млрд руб.), в итоге чистая ликвидная позиция даже улучшилась (на 20,5 млрд руб.), достигнув -537,2 млрд руб.

Аукционное РЕПО с ЦБ: регулятор существенно понизил лимит

Вчера ЦБ существенно понизил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО (до 100 млрд руб. против 270 млрд руб. накануне), который практически полностью был освоен в течение первой сессии. Впервые в мае спрос превысил предложение почти на 30%. Всего было заключено сделок на сумму 99,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,46% (+10 б.п.).

Ставки междилерского РЕПО: сказывается эффект «запаса ликвидности»

Рынок 1-дневного междилерского РЕПО испытывал влияние «запаса ликвидности», накопленного по итогам недельного аукциона (банки взяли 583,1 млрд руб., а вернули 519,7 млрд руб.). В этой связи 23 мая ставки снизились еще на 7 б.п. (до 6,04%). Завтра наступает предельный срок расчетов по акцизам и НДПИ. Общая сумма обязательств эквивалентна 280-300 млрд руб. Вероятно, уже сегодня банки начнут резервировать средства для осуществления выплат, что предполагает эскалацию процентных ставок в течение 24-25 мая.

Валютный рынок: рубль понес крупные потери

Российская валюта продолжает девальвироваться на фоне усиления неприятия риска на глобальных рынках. Неудовлетворительные результаты неофициального саммита ЕС, неопределенность перспектив Греции, риски замедления китайской экономики, а также ситуация вокруг Ирана – все эти факторы продолжают довлеть над высокорискованными сырьевыми валютами. Вчера бивалютная корзина прибавила почти 31 коп., закрывшись на уровне 35,34 руб. Основным драйвером роста был доллар, который сейчас стоит порядка 31,78 руб. (+60 коп.). Евро закрывался на отметке 39,90 руб. (+18 коп.). Короткие ставки NDF в среднем прибавили по 17 б.п., 3М NDF торговался по 6,82% (+19 б.п.). Мы полагаем, что повышение спроса на рублевую ликвидность в связи с приближением очередной даты налогового периода будет способствовать снижению девальвационных настроений на рынке.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ЦБ не включает субординированный евробонд NOMOS19 в расчет капитала Номос-Банка – СМИ

Новость: Сегодняшние «Ведомости» пишут о том, что российский ЦБ пока не включил размещенный в апреле субординированный евробонд NOMOS19 в расчет собственных средств (капитала) организации. Согласно изданию, основанием для данного решения регулятора стало «существенное отличие» условий полученного заимствования от «рыночных условий» предоставления аналогичных заимствований (в терминах положения 215-П). Согласно Налоговому кодексу, под «существенным отличием» понимается «отклонение более чем на 20 процентов в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по аналогичным долговым обязательствам, выданным в том же квартале на сопоставимых условиях».

Комментарий: Наше отношение к возникшей ситуации довольно двоякое. С одной стороны, подобное решение ЦБ, по всей видимости, формально соответствовало бы действующей букве российского законодательства. С другой стороны, применение аналогичной практики в дальнейшем может оказать ограничивающий эффект на привлечение российскими организациями субординированных заимствований на международных рынках капитала, которые пришлись бы весьма кстати в условиях снижающейся в среднем по сектору достаточности капитала.

Отдельно заметим, что, согласно условиям эмиссии евробондов NOMOS19, в том случае, если в течение 90 дней с момента выпуска бумаг (т.е. до 23.07.2012 г.) решение ЦБ относительно включения инструмента в собственные средства (капитал) принято не будет, задолженность будет автоматически переквалифицирована в «старшую», а у организации появится право досрочно погасить выпуск по номиналу. С учетом нынешней ситуации на рынках капитала и уровня котировок бумаги – ниже 95% от номинала – подобное решение выглядит маловероятным. К тому же, согласно информации Ведомостей, необходимая корректировка действующего российского законодательства должна произойти уже с 1 июля 2012 г.

С точки зрения Z-спредов сам евробонд NOMOS19 (YTM 11,1%) по-прежнему выглядит привлекательно, предлагая 308 б.п. премии к старшему ALFARU17 (против 113 б.п. для субординированного NOMOS15 к старшему же ALFARU15). Вместе с тем, с учетом нынешней ситуации на рынках, сейчас может быть не лучшее время для открытия длинных позиций.

КБ «Ренессанс Капитал» публикует выборочные финансовые результаты за 1К12 по МСФО

Новость: Вчера КБ «Ренессанс Капитал» опубликовал пресс-релиз с выборочными финансовыми результатами деятельности за 1К12 по управленческой отчетности, согласно МСФО.

- Чистый кредитный портфель банка вырос на 5,1% до 52,4 млрд руб., активы прибавили 12,5% до 69,3 млрд руб.

- Доля NPL с просрочкой более 90 дней увеличилась с 4,6% на конец 2011 г. до 5,6% на 31 марта 2012 г.

- Средства клиентов банка достигли 39,5 млрд руб. (+24,5%).

- Чистая прибыль организации за квартал составила 0,46 млрд руб.

Комментарий: Результаты КБ «Ренессанс Капитал», с учетом сезонного замедления активности в 1-м квартале года, выглядят нормально. Обращает на себя внимание рост кредитного портфеля организации темпами чуть медленнее сектора (+6,2% для валовых розничных кредитов по РСБУ за 1К12, данные ЦБ) при одновременном увеличении доли NPL. Сама организация объясняет данную динамику сезонностью, обращая внимания на невысокую долю кредитов, которые были выданы в 1-м квартале 2012 года и вышли на просрочку уже после первого платежа (2,7%), и ожидая снижения доли NPL в 2К12. Мы будем ждать публикации будущих финансовых результатов банка для верификации данных заявлений.

В силу сохраняющейся на высоком уровне маржинальности деятельности банка, растущего бизнеса, а также невысокого объема находящегося в обращении публичного долга, его долговые инструменты продолжают выглядеть привлекательно для склонных к риску инвесторов. В то же время не исключено, что ближайший месяц может предоставить моменты для входа на еще более интересных ценовых уровнях.