РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки накануне вновь балансировали между ростом и падением. Позитива добавили прогнозы Минпрома КНР об ускорении промпроизводства в стране в 4К12, а также выход экономики Великобритании из рецессии (рост ВВП в 3К12 составил 1% м/м). В то же время положительная динамика на рынках была ограничена невпечатляющими макроданными из США. Индекс волатильности VIX остался на уровне среды – 18 п., а доходность UST10 выросла на 3 б.п. до 1,82%.

- Отметим, что выход неожиданно сильных данных по ВВП Великобритании в 12:30 мск совпал с внутридневным сломом тренда укрепления евро, в результате чего он завершил день в минусе (0,3% до 1,2934 долл.).

- S&P в четверг снизило рейтинг крупнейшего банка Франции BNP Paribas на одну ступень до «А+», и изменило прогноз по рейтингам еще 10 банков, включая Societe Generale and Credit Agricole, на негативный. Основной причиной в агентстве назвали возросшие экономические риски в еврозоне. Тем временем Fitch сохранило негативный прогноз по рейтингу США, однако в агентстве подчеркнули, что не намерены снижать рейтинг до конца 2013 г.

- В российских еврооблигациях накануне преобладала смешанная динамика. RUSSIA 30 (YTM 2,88%) подешевела на 52 б.п. до 126,67%, а спред RUSSIA 30 – UST10 расширился на 4 б.п. до 106 б.п. Из корпоративных выпусков отметим заметное снижение котировок бумаг ТНК-ВР: выпуск TMENRU 18 (YTM 3,74%) упал в цене на 84 б.п. до 119,95%. Среди банков SBERRU (YTM 5,10%) вырос в цене выше номинала – на 44 б.п. до 100,18%. Рост стоимости наблюдался также в долгосрочных выпусках ВТБ. VTB 20 (YTM 5,60%) подорожал на 39 б.п. до 106,05%.

- Нейтральный внешний фон и укрепление рубля в первой половине дня способствовали возобновлению покупок в рублевых бумагах: котировки ОФЗ на дальнем отрезке кривой выросли на 40-90 б.п., наибольший рост показала 9-летняя бумага. Семилетний выпуск ОФЗ 26208 почти не изменился в цене на фоне ожидаемого предложения этой бумаги на следующей неделе: вчера Минфин объявил о планах повторить попытку размещения 7-летнего выпуска, неудавшегося в эту среду из-за плохой конъюнктуры.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: градус напряжения растет

- Чистая ликвидная позиция провалилась до минус 2,17 трлн руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 26 октября снизились на 38,6 млрд руб. до 719,1 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на 197,6 млрд руб. (за счет операций РЕПО с ЦБ) до 2,89 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 236,2 млрд руб. до минус 2,17 трлн руб. – минимального значения с марта 2009 г.

- Операции рефинансирования: ЦБ расширил лимит на фоне налоговых оттоков

На аукционе прямого РЕПО сроком на 1 день Банк России предложил 470,0 млрд руб., что на 280,0 млрд руб. больше, чем днем ранее. Расширение лимита связано с уплатой акцизов и НДПИ.

В течение первой сессии было заключено сделок на 338,2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,56% (-6 б.п.). После полудня банки заняли еще 49,2 млрд руб. под 5,55%.

Спрос на аукционе Федерального казначейства был достаточно слабым: из 15,0 млрд руб. ведомство смогло разместить на банковские депозиты только 5,0 млрд руб. Срок размещения – 84 дня, средневзвешенная ставка – 7,00% (соответствует минимальной).

Внешэкономбанк разместил на депозиты кредитных организаций 24,98 млрд руб. пенсионных накоплений (практически 100% лимита). Срок размещения составит 357 дней, средневзвешенная ставка – 9,48%, что на 98 б.п. выше минимальной.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли на 5 б.п. до 6,34%. Оборот торгов составил 84,2 млрд руб., что на 1,1 млрд руб. больше, чем в среду.

- Валютный рынок: рубль не смог отыграть потери, понесенные в начале недели

Очередной день на российском валютном рынке прошел под знаком высокой волатильности. В первой половине дня рубль отыгрывал часть потерь, понесенных еще в начале недели. Этому способствовали как позитивные новости из Европы, так и оттоки рублевой ликвидности, связанные с уплатой внутренних налогов (акцизы и НДПИ). Однако к закрытию торгов на валютном рынке в России «аппетит к риску» угас, и цены на нефть пошли на убыль, участники рынка предпочли зафиксировать прибыль.

В итоге бивалютная корзина подорожала на 0,02 руб. до 35,54 руб., в основном за счет доллара. Курс американской валюты на закрытие торгов составил 31,36 руб. (+0,04 руб.). Оборот торгов по валютной паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» снизился до 5,23 млрд долл., что на 1,76 млрд долл. меньше, чем днем ранее. Евро практически не изменился по отношению к рублю – 40,64 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Агентство Moody's подтверждает «негативный» прогноз для российской банковской системы – все действительно так плохо?

Новость. Вчера рейтинговое агентство Moody's подтвердило «негативный» прогноз для российской банковской системы, присвоенный в октябре прошлого года. Основными драйверами данного прогноза выступают ожидания агентством (1) замедления экономического роста в стране, (2) ухудшения качества активов при небольшом запасе капитала, (3) давления на фондирование и ликвидность. Стоит заметить, что оценка российской банковской системы является негативной по всем 5 критериям агентства: операционная среда, качество активов и капитал, фондирование и ликвидность, прибыльность и эффективность, системная поддержка.

Во избежание разночтений, прогноз по банковской системе от Moody's представляет оценку агентством основных тенденций и факторов, которые будут влиять на банки региона в течение ближайших 12-18 месяцев, и не имеет обязательной связи с рейтингами отдельных кредитных организаций.

Комментарий. В целом мы солидарны с аналитиками Moody's в том, что российская банковская система в настоящее время стоит перед целым рядом вызовов, на которые ей предстоит ответить. Так, бурный рост сегмента розничного кредитования по системе все больше напоминает перегрев, который угрожает качеству активов. Основными источниками фондирования роста балансов российских банков в текущем году выступает приток средств частных лиц, монетарных (ЦБ) и финансовых властей (Минфин), в то время как объем средств корпоративных клиентов по большей части стагнирует. Стоимость фондирования банков растет, что оказывает давление на маржу, прибыльность и, следовательно, капитал системы.

При всем этом мы видим целый ряд важных факторов поддержки российской банковской системы, большинство из которых упоминаются в отчете Moody's, однако, по нашим ощущениям, не имеют для агентства достаточного веса. Среди них мы обратим внимание на:

- политику Банка России – как в части предоставления ликвидности, так и в части подготовки законодательных мер, призванных обеспечить более существенный буфер капитала на случай ухудшения качества портфелей;

- стремление многих российских банков сохранить и пополнить капитал за счет различных источников, таких как привлечение капитала 1-го или 2-го уровня на рынках акций и облигаций, привлечение средств акционеров, рекапитализация прибыли и т.д.

- способность многих организаций перекладывать растущую стоимость фондирования на активную сторону баланса с сохранением достаточно высоких показателей маржинальности и прибыльности;

- устойчивый track record поддержки системообразующих финансовых институтов со стороны государства, в том числе на протяжении наиболее тяжелых 2008-2009 гг.

Таким образом, даже с учетом того, что мы готовы согласиться с большинством тезисов аналитиков Moody's, тон данного отчета представляется нам излишне негативным.

Отдельное внимание стоит уделить проведенному в отчете сравнению российской банковской системы с банками других стран с развивающейся экономикой (Бразилия, Китай, Индия, Польша, ЮАР, Турция). По оценкам Moody's, российские банки представляются сравнительно более уязвимыми с позиций качества активов, достаточности капитала и ликвидности.

Данный анализ представляется нам очень интересным и определенно заслуживающим внимания; при этом для его верной интерпретации нам хотелось бы обратить внимание на ряд моментов. Во-первых, за основу берутся показатели банков по итогам 2011 г., которые могут быть не актуальны на настоящий момент времени. Во-вторых, насколько мы поняли, для расчета целого ряда показателей агентством используются средние показатели по всем рейтингуемым банкам региона. При этом российская общность банков, имеющих рейтинг от Moody's, по нашим оценкам, имеет существенное количество небольших организаций с невысоким рейтингом и сравнительно слабыми индивидуальными показателями, которые занижают общий уровень системы.

К тому же мы не рекомендуем инвесторам забывать о том, что оценку рисков любой кредитной организации следует производить на индивидуальной основе. К примеру, Бразилия, имеющая «стабильный» прогноз для банковской системы на протяжении последних лет, в 2010– 2011 г. столкнулась с необходимостью в экстренном порядке докапитализировать крупный банк PanAmericano, в настоящее время происходит банкротство другого финансового института – Cruzeiro do Sul – при этом в обоих случаях проблемы организаций имели под собой идиосинкразические, а не системные причины.

Внешэкономбанк: нейтральная отчетность за 1П12 по МСФО

Новость. Вчера Группа Внешэкономбанка опубликовала консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по международным стандартам.

Комментарий. Отчетность ВЭБа оценивается нами нейтрально. Второй квартал года характеризовался повышенной волатильностью финансовых рынков, которая обернулась для банка чистым убытком в 7,0 млрд руб. и переоценкой инвестиционных ценных бумаг в 34,9 млрд руб. напрямую через капитал. Нельзя, однако, не заметить, что даже несмотря на это по итогам 1П12 группой была получена чистая прибыль в 21,6 млрд руб., а соотношение «Капитал/Активы» осталось на высоком уровне 20,4%. Чистая процентная маржа организации была стабильна (по нашим подсчетам, 3,4% в 1П12), показатель «стоимости риска» остался умеренным (0,9%).

КБ «Ренессанс Капитал» публикует основные финансовые результаты за 9М12, рост просрочки продолжается – но пока не критичен

Новость. Вчера КБ «Ренессанс Капитал» представил основные итоги деятельности за 9М12 по управленческой отчетности, которые представлены ниже.

Комментарий. Результаты КБ «Ренессанс Капитал» нравятся нам в части прибыльности (20,3% по ROAE, расчеты банка) и темпов роста кредитного портфеля (+31% для очищенного от резервов показателя за 9М12), однако продолжающийся рост просрочки все больше настораживает. На конец 3К12 доля NPL достигла уже 7,5% против 4,6% на начало года, при этом покрытие портфеля за счет резервов на аналогичные даты составило 5,5% и 3,4% (наши подсчеты). В качестве контрдоводов можно обратить внимание на то, что риски кредитного портфеля банка в настоящее время более чем «отбиваются» доходностью активных операций, а уровень достаточности капитала остается высоким (20,5%).

К тому же весь публичный долг банка является коротким по срочности (погашение / прохождение через оферту в 2013 г.), вследствие чего на первый план выходит обеспеченность банка ликвидностью, которая у КБ «Ренессанс Капитал» находится на хорошем уровне. Так, на 1 октября 2012 г., согласно РСБУ, организация располагала 9,3 млрд руб. в форме денежных средств, остатков на корсчетах в других банках (включая ЦБ) и вложений в долговые инструменты.

Рублевые облигации банка по-прежнему предлагают двузначные уровни доходности к оферте в августе 2013 г. и воспринимаются нами как интересная инвестиция для инвесторов, которых априори не отпугивают кредитные риски российских банков рейтинговой категории single-B.