Вчера стало известно о том, что в период с 19 по 25 февраля 2013 г. будет проходить сбор заявок инвесторов на субординированные облигации Московского кредитного банка (МКБ) серии 12. Ориентир ставки полугодовых купонов находится в диапазоне 12,00–12,75% годовых, что соответствует YTM 12,36–13,16% к погашению инструмента через 5,5 лет. Номинальный объем эмиссии – 2 млрд руб.

С точки зрения прайсинга новой бумаги МКБ проблемы у инвесторов вряд ли возникнут – ориентиром будут выступать размещенные банком в декабре прошлого года субординированные облигации серии 11, небольшие объемы которых сегодня можно купить / продать с YTM 12,6% / 12,64% @ июнь 2018 г. Таким образом, облигации МКБ 12 можно счесть справедливо оцененными по середине обозначенного диапазона доходности.

Вместе с тем мы хотели бы использовать факт данного размещения для привлечения внимания инвесторов к данной категории активов, в том числе с учетом грядущих регулятивных изменений для российских банков.

Новый класс облигаций. Обращающиеся внутри РФ субординированные облигации российских банков – достаточно новый класс активов, популярность которого постепенно возрастает. В конце 2012 г. – начале 2013 г. подобные сделки провели:

- Промсвязьбанк (–/Ва2/ВВ-), облигации серии 13 на 5 млрд руб. (YTM 12,33%);

- МКБ (В+/В1/ВВ-), облигации серии 11 на 3 млрд руб. (YTM 12,6%);

- Банк «Восточный экспресс» (–/В1/–), облигации серии 2 на 4,4 млрд руб. (YTM 14,06%);

- Транскапиталбанк (–/B1/–), облигации серии 3 на 1,0 млрд руб. (YTM 13,27%).

Вычеты из капитала – нынешний подход. Напомним, что в настоящее время величина капитала рассчитывается российскими банками на основании положения 215-П. Согласно ему, инвестиции банков в субординированный долг других российских кредитных организаций вычитаются из суммы основного и дополнительного капитала, за исключением ситуаций, когда банки не входят в одну консолидированную группу, а сумма вложений одновременно не превосходит 1% от уставного капитала банка-эмитента и 5% от собственных средств (капитала) банка-инвестора. Уставный капитал МКБ на 1 февраля 2013 г. составил 12,7 млрд руб.; таким образом, если вложение банка в субординированный долг МКБ превосходит 127 млн руб., сумма инвестиции подлежит вычету из капитала.

Вычеты из капитала – будущий подход. Новый порядок расчета капитала российскими банками, основанный на стандартах Базеля III, в настоящее время находится на регистрации в Минюсте; ожидается, что он примет обязательную силу для банков 1 октября 2013 г. Напомним, что последняя версия положения была опубликована на сайте регулятора в декабре 2012 г. и, по заявлениям представителей ЦБ, легла в основу находящегося в Минюсте документа.

Согласно новому порядку, все вложения банков в источники капитала других банков (обыкновенные и привилегированные акции, субординированные кредиты, облигации и т.д.) будут делиться на «существенные» (если банк-инвестор владеет более 10% акций банка- получателя) и «несущественные» (прочие случаи). При этом несущественные вложения будут вычитаться из капитала только в сумме превышения 10% базового капитала банка-инвестора. Напомним, что основу базового капитала, по новому положению ЦБ РФ, будут составлять обыкновенные акции и подтвержденная аудиторами чистая прибыль.

Учитывая структуру акционеров МКБ (85% Р. Авдеев, 15% совместно IFC и ЕБРР), согласно новому порядку, вложения любых российских банков в субординированные бонды МКБ будут классифицироваться как «несущественные». Следовательно, порог, до которого они смогут приобретать облигации без необходимости вычета из капитала (10% собственного базового капитала), повысится – прежде всего, для крупных представителей сектора.

Дополнительный «плюс». Добавим, что, по нашему пониманию, инвестиции банков в субординированный долг других банков, которые не удерживаются до погашения и не уменьшают их собственный капитал, подлежат включению в состав рыночного риска при расчете норматива Н1. При этом положение 387-П, регулирующее расчет показателя, не производит различий между старшим и субординированным долгом с точки зрения применимых коэффициентов. На уровень риска – и следовательно, коэффициент – влияет уровень рейтинга эмиссии (эмитента / поручителя), при этом различие существует лишь между «инвестиционной» категорией (2 рейтинга выше «ВВВ-») и прочими бумагамиi.

Мы полагаем, что по мере приближения момента вступления в силу нового регулирования со стороны ЦБ эти особенности начнут способствовать повышенному интересу со стороны банков к инвестициям в данный класс активов (разумеется, с оглядкой на риски каждого отдельно взятого банка- заемщика и характеристик отдельных инструментов).

Заметим также, что обращающиеся рублевые субординированные облигации не содержат условия о необходимости конвертации в обыкновенные акции при наступлении определенных условий, – напомним, что, согласно проекту положения ЦБ, размещенный после 1 марта 2013 г. субординированный долг без подобных условий не будет включаться в капитал. Выплаты по инструментам являются обязательными, и наиболее существенное отличие положения держателей данного субординированного долга от старших кредиторов заключается в порядке удовлетворения требований при банкротстве банков. При этом доходность данных бумаг позволяет получить от 150 до 200 б.п. премии над экстраполированной кривой доходности старшего долга банков.