РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Инвесторы спокойно восприняли приостановку финансирования правительства США. UST10 YTM подросла на 4 б.п. до 2,65%, S&P 500 в плюсе на 0,8%. Тем не менее волатильность на рынке UST10 вернулась на уровни до FOMC: индекс MOVE накануне подрос на 7 п. до 87 п.

Проблему shutdown, вероятно, будут решать в связке с повышением потолка госдолга: демократы не поддержали предложение республиканцев продлить до 15 декабря финансирование части госрасходов.

Минтруда США отложит публикацию payrolls в случае продолжения shutdown. Оценить состояние рынка труда позволят данные от ADP (сегодня) и данные по первичным заявкам на пособие по безработице (завтра).

Одним фактором risk-off из Европы может стать меньше: Италии, вероятно, удастся избежать досрочных парламентских выборов. Однопартийцы С. Берлускони готовы поддержать действующее правительство на голосовании в парламенте сегодня.

РСХБ (-/Baa3/BBB-) сегодня начнет тестировать первичный рынок в условиях возросшей волатильности: банк проведет roadshow субординированных долларовых еврооблигаций.

Нейтральная реакция рынка на приостановку финансирования правительства США позволила российским еврооблигациям выйти в небольшой плюс. RUSSIA30 (YTM 3,97%) подросла на 0,25 п.п. до 118,40%, спред к UST10 сжался на 8 б.п. до 132 б.п. Рост котировок вне суверенного сегмента доходил до +0,3 п.п.

В сегменте ОФЗ вчера торги прошли без единого тренда. Доходности 10-летнего выпуска 26211(YTM 7.31%) и 14-летнего ОФЗ-26207 (YTM 7.71%) выросли на 2-3 б.п., среднесрочных 26204 (YTM 6.78%) и 26203 (YTM 6.53%) - на 4-10 б.п. При этом в 15-летней бумаге присутствовал спрос – доходность снизилась на 5 б.п. до 7.75% (+37 б.п. по цене).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Спреды RURAIL17 к Oil&Gas интересны к покупке

Рисковые активы в целом и российские еврооблигации в частности стойко перенесли приостановку финансирования правительства США. В совокупности с вероятной отсрочкой tapering до декабря это дает надежду на избежание сценария sell-off и позволяет реализовать присутствующие в моменте идеи в российских еврооблигациях. Так, из-за «отставания» выпуска РЖД RURAIL17 от рынка спреды RURAIL17-LUKOIL17 и RURAIL17-ROSNRM17 выглядят привлекательными для покупки.

С момента неожиданного решения ФРС по tapering (18 сентября) спред RURAIL17-LUKOIL17 расширился на 19 б.п. до 61 б.п. – в основном за счет нисходящей динамики LUKOIL17 YTM (-22 б.п. до 2,92% за рассматриваемый период). Аналогичная ситуация наблюдается со спредом RURAIL17-ROSNRM17: здесь расширение также составило 19 б.п. до 42 б.п.

Отметим, что расширение спредов RURAIL17-LUKOIL17 и RURAIL17-ROSNRM17 на более длительном горизонте (с середины августа) выглядит еще более существенным: +57 б.п. до 60 б.п. и +56 б.п. до 43 б.п. Последнее вызвано разнонаправленным движением в RURAIL17 YTM (+25 б.п. до 3,53%) и LUKOIL17 YTM (-32 б.п. до 2,89%) и ROSNRM17 YTM (-30 б.п. до 3,10%).

Подобная динамика вряд ли может объясняться новостным фоном вокруг вопроса заморозки тарифов естественных монополий на 2014 г.: на длинной дюрации евробонды РЖД в целом «двигались» вместе с рынком. Так, спред RURAIL22-LUKOIL22 практически не изменился за рассматриваемый период: +1 б.п. до 2 б.п. Мы полагаем, что текущие уровни спредов RURAIL17-LUKOIL17 и RURAIL17-ROSNRM17 не являются фундаментально обоснованными и могут быть интересны к покупке. RURAIL17-LUKOIL17 и RURAIL17-ROSNRM17.

Аукционы ОФЗ: новый 10-летний выпуск как более доходная альтернатива ОФЗ-26211

Минфин объявил ориентир доходности по размещаемым сегодня 4,5-летним ОФЗ-25081 на уровне 6,78-6,83%, по 10-летнему выпуску 26215 – на уровне 7,42-7,47%. По нашим оценкам, премия в доходности к вторичной кривой (по верхней границе диапазона) для 4,5-летней бумаги составила всего 2 б.п. 10-летняя бумага вчера почти не торговалась (напомним, Минфину удалось разместить лишь 10 млрд руб. на дебютном аукционе в сентябре), при этом последняя сделка в понедельник (в РПС) проходила с доходностью 7,49%. Доходность по средневзвешенной цене на предыдущем аукционе 18 сентября составила 7,47%.

Новая бумага дает существенную премию к близкому по дюрации выпуску 26211 (вчера сделки проходили с доходностью 7,30-7,32%), что отчасти объясняется небольшим объемом в обращении по размещаемому выпуску и отсутствием ликвидности. В то же время, эта премия, на наш взгляд, также отражает перекупленность выпуска 26211, который лежит ниже кривой ОФЗ (дисконт около 10 б.п.). Размещаемая сегодня бумага может быть интересна как более доходная «альтернатива» на участке кривой в районе 10 лет.

В целом мы отмечаем довольно заметное сокращение премии «за дюрацию» на дальнем отрезке кривой ОФЗ в августе – сентябре. Спред между выпусками 14-5 лет и 10-5 лет сейчас вернулся на уровни мая – июня этого года, что увеличивает риски для инвесторов на дальнем отрезке кривой в случае ухудшения ситуации на внешних рынках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: напряжение сохраняется

После завершения налогового периода спрос на ликвидность не снижается, а ставки остаются в верхней части процентного коридора ЦБ. Это может объясняться приближением окончания периода усреднения обязательных резервов.

Во вторник Банк России понизил лимит по операциям РЕПО «овернайт» до 350 млрд руб., которые были полностью выбраны кредитными организациями при совокупном объеме заявок в 489 млрд руб. и средневзвешенной ставке 5,56%. Кроме того, состоялся очередной недельный аукцион РЕПО, в рамках которого регулятор предложил 2 210 млрд руб. Банки привлекли 2 203 млрд руб. (на 147 млрд руб. больше, чем на предыдущей неделе) при ставке 5,52%.

Аукцион Федерального казначейства по размещению депозитов на срок 14 дней пользовался большим спросом: кредитные организации привлекли все 150 млрд руб. предложенных средств по привлекательной ставке 5,70% годовых.

Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась на -194 млрд руб. (-2 751 млрд руб.) параллельно со снижением остатков средств на корсчетах и депозитах в Банке России.

Ставки МБК остаются высокими, однако вчера они несколько снизились: однодневный MosPrime – на 5 б.п. (5,54%), а спред однодневного MosPrime к ставке РЕПО «овернайт» с ЦБ – на 3 б.п. На рынке однодневного междилерского РЕПО давление также немного спало: ставка снизилась на 4 б.п. (6,29%). Падение объемов биржевых операций «РЕПО с облигациями» с 95 млрд руб. до 73 млрд руб. свидетельствует о стабилизации ситуации на аукционах РЕПО с ЦБ, куда и перетекла активность банков.

Рубль вчера симметрично укрепился против мировых валют: против американского доллара – на 18 коп. (32,23 руб.), против евро – тоже на 18 коп. (43,63 руб.). Корзина подешевела на 18 коп., до 37,36 руб.