Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Снижение задолженности банков по рублевому аукционному РЕПО в результате сокращения лимита ЦБ вызвало рост спроса на ликвидность


[01.10.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На глобальных рынках вчера наблюдалось возвращение интереса к риску – фондовые индексы в Европе и США закрылись ростом. Доходность UST10 в течение дня вырастала на 5 б.п. (до 2,1%), однако к закрытию скорректировалась ниже уровня вторника (2,04%, -1 б.п.).

Сегодня утром в Китае вышел промышленный PMI, который второй месяц подряд оказался ниже 50 пунктов (49,8), однако был лучше ожиданий. Азиатские рынки торгуются «в плюсе».

Российские еврооблигации вчера торговались «в зеленой зоне» на фоне «risk-on» на других развивающихся рынках (в частности, в бразильских еврооблигациях). Доходности суверенных выпусков снизились на 15-21 б.п. на среднем участке (RUSSIA22 YTM 4,46%, RUSSIA23 YTM 4,72%) и на 13 б.п. на дальнем отрезке кривой (RUSSIA43 6,13%).

В негосударственном сегменте российских еврооблигаций доходности снизились в среднем на 10-20 б.п. Лучше рынка были бумаги Евраза – EVRAZ 9,5 18 (YTM 7,18%, -31 б.п.), EVRAZ 6,75 18 (YTM 7,13%, -42 б.п.), EVRAZ 6,5 20 (YTM 8,14% -31 б.п.).

На локальном рынке также преобладал оптимизм: доходности ОФЗ снизились на 7-8 б.п. на дальнем отрезке кривой (ОФЗ- 26212 YTM 10,97%) и на 4-5 б.п. по среднесрочным выпускам (ОФЗ-26214 YTM 11,35%).

На фоне позитивной рыночной конъюнктуры аукционы ОФЗ прошли успешно: Минфин полностью разместил 10 млрд руб. 5-летних ОФЗ-26214 (bid-to-cover 3,6х, ставка отсечения 11,43%, с дисконтом 5 б.п. к вторичному рынку), а также 5 млрд руб. 10-летнего флоатера (bid-to-cover 2,2x).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

План размещения ОФЗ на 4К15: ожидаем сохранения инвертированной формы кривой

Минфин опубликовал план размещений ОФЗ на 4К15. В ходе одиннадцати оставшихся до конца года аукционов ведомство готово предложить 195 млрд руб. Для выполнения плана по нетто-размещению ОФЗ в 2015 г. (объем был накануне скорректирован вниз на 100 млрд руб. до 80 млрд руб.) Минфину необходимо занять до конца года, по нашим оценкам, 165 млрд руб. (85% от плана на 4К15). Данный объем предполагает привлечение 15 млрд руб. на каждом из аукционов. Отметим, что в этом году ведомство выполняет квартальные планы по размещению ОФЗ в среднем на 70% (41% в 3К15).

С позиции структуры предлагаемых бумаг по срокам погашения Минфин, как и ранее в этом году, делает упор на выпуски не длиннее 5 лет – 115 млрд руб. Ведомство также готово предложить 60 млрд руб. по бумагам со сроком обращения от 5 до 10 лет и 20 млрд руб. с погашением свыше 10 лет.

Минфин не стал раскрывать структуру размещаемых в 4К15 бумаг по типам. Мы ожидаем, что инвесторам будут предложены все 3 типа – ОФЗ с фиксированным купоном, флоатеры и инфляционный линкер. Отметим, что 22 сентября Минфин сообщал, что планирует предлагать неразмещенный остаток по выпуску (75 млрд руб.) несколькими траншами на регулярных аукционах.

Мы попытались представить возможный вариант размещения в разбивке по типам бумаг. Исходя из доли флоатеров в структуре первичного предложения в текущем году, объем размещения трех- и пятилетних ОФЗ с плавающей ставкой в 4К15 может составить, по нашим оценкам, ~60 млрд руб. мы отмечаем, что неразмещенный остаток по обеим бумагам не превышает 52 млрд руб., однако не исключаем, что Минфин может увеличить объем выпусков. Мы также предположили, что ведомству удастся продать минимум 25 млрд руб. ОФЗ-ИН (консервативная оценка).

В итоге на короткие и средние выпуски с фиксированным купоном (до 5 лет) придется около 55 млрд руб., а на более длинные бумаги – 45 млрд руб. (25 млрд руб. на ОФЗ со сроком 5-10 лет и 20 млрд руб. на срок свыше 12 лет). В этом случае дефицит бумаг в длинной дюрации останется прежним. А поскольку, на наш взгляд, дефицит на дальнем отрезке – главный фактор, объясняющий инвертированную форму кривой ОФЗ, мы считаем, что она сохранит свою конфигурацию как минимум до конца года.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокий спрос на ликвидность после снижения лимита по рублевому РЕПО

Снижение задолженности банков по рублевому аукционному РЕПО в результате сокращения лимита ЦБ на 530 млрд руб. (до 910 млрд руб.) вызвало рост спроса на ликвидность. Кредитные организации поспешили привлечь дополнительные средства по РЕПО с фиксированной ставкой (+235 млрд руб. до 289 млрд руб.). Высокий интерес со стороны банков также сопровождал сделки РЕПО с Казначейством под залог ОФЗ (спрос в 247 млрд руб. против предложения в 150 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка сохранились выше отметки 11,5%. MosPrime «овернайт» и однодневная ставка по междилерскому РЕПО подросли на 3-4 б.п. до 11,68%. Чистая ликвидная позиция (-3,14 трлн руб.) улучшилась на 125 млрд руб.

На валютном рынке рубль завершил торги умеренным укреплением, прибавив 27 коп. к доллару (до 65,39 руб.) и 72 коп. к евро (до 73,17 руб.). Крайне волатильным был день и для нефти – котировки успели «сходить» и выше 49 долларов, и ниже 48 долл. за баррель. Сегодня утром – у отметки 48,7 долл.

ИПЦ в РФ на 28 сентября сохранился на уровне 15,7% г/г

Согласно нашим расчетам, основанным на данных Росстата, годовая инфляция в России на 28 сентября осталась на уровне 15,7% г/г. Недельный ИПЦ снизился по сравнению с прошлой неделей – до 0,1% с 0,2%. Среднесуточный показатель с начала сентября составил 0,021% (против 0,022% в сентябре 2014 г.).

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 28 сентября мы отмечаем небольшое ускорение роста цен на широкий круг продовольственных товаров (в пределах 0,1-0,2%). Наблюдается также замедление дефляции в сегменте плодоовощной продукции (-0,2% против -0,6% неделей ранее).

ЦБ прогнозирует инфляцию на конец 2015 г. на уровне 12-13%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Норильский никель может сократить CAPEX и оптимизировать затраты. Позитивно

Новость. Исполнительный директор Норильского никеля Павел Федоров сообщил, что в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры компания замораживает инвестиционные проекты на 500 млн долл. Компания также объявляет о начале реализации программы дополнительного сокращения затрат. По некоторым статьям менеджмент видит потенциал сокращения до 10%. Кроме того, будет детально рассмотрена оптимизация организационной структуры бизнеса, исключение дублирующих функций, дополнительное снижение административно-управленческих расходов. Первые результаты новых инициатив будут озвучены в мае следующего года (мы полагаем на Дне инвестора). В ближайшее время компания может реализовать свой пакет в «Интер РАО» (около 10%).

Комментарий. Инвестиционная программа Норильского никеля составляет около 9 млрд долл. в 2015-2018 гг. (1,7 млрд долл. в 2015 году). При текущей слабой конъюнктуре на мировых рынках металлов, а также в условиях возможного роста налоговой нагрузки на экспортную выручку, мы считаем меры по сокращению неключевых инвестиций правильным решением, которое, наряду с планируемым снижением затрат, позволит увеличить свободный денежный поток компании (по нашим оценкам, на 120-170 млн долл. в год только за счет сокращения инвестпрограммы). Отметим, в последние годы Норильский никель был успешен в области оптимизации затрат.

Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам Норильского никеля на текущих уровнях доходности (GMKNRU 4,375 2018 YTM 4,21%, Z-спред 333; GMRKNRU 5,55 2020 YTM 5,65%, Z-спред 429 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: