РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Доходность UST10 впервые с марта достигла 2% (+8 б.п.) на фоне проходящих крупных размещений в корпоративном IG- сегменте. Так, Oracle, пользуясь низкой стоимостью заимствований, выпускает облигации на 10 млрд долл. (7Y- 40Y), Amgen – на 3,5 млрд долл. (5Y-30Y).

Сегодня рынки находятся в ожидании результатов заседания FOMC. Учитывая неубедительную макростатистику, а также возможные слабые данные по ВВП за 1К15, прогнозы относительно повышения ставки ФРС пока сдвинуты к концу 2015 г.

В российских еврооблигациях знаковым событием стал «отрыв» цены RUSSIA30 от отметки 118% - котировки выпуска опустились на 0,75 п.п. до 117,3% номинала, что повлекло некоторую коррекцию в ценах вдоль всей суверенной кривой (-0,2-0,7 п.п.). Негосударственные бумаги при этом не были затронуты – изменение котировок в качественных именах составило в пределах +/-0,2 п.п. Выпуски во франках вновь держались лучше рынка, прибавив 0,1-0,5 п.п. в цене.

На локальном рынке в начале сессии наблюдалась слабость, доходности ОФЗ на открытии направились вверх на 4-8 б.п. Однако вскоре ставки полностью отыграли утренний рост и на фоне начавшегося укрепления рубля закрылись на 1-4 б.п. ниже вчерашних уровней в среднем и дальнем сегментах кривой. Все движения при этом проходили на невысоких объемах.

Минфин взял паузу в предложении выпусков с фиксированным доходом в преддверии заседания ЦБ РФ и майских праздников и сегодня размещает 20 млрд по 3-летнему флоатеру ОФЗ- 24018. По нашим оценкам, выпуск с плавающим купоном до сих пор недооценен – котировки вторичного рынка составляют около 97,55% против нашей оценки «справедливой» стоимости в 99,5-100,5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ситуация с рублевой ликвидностью ухудшается

Во вторник ситуация с ликвидностью продолжила ухудшаться на фоне расчетов по налогу на прибыль (по нашим оценкам, 320 млрд руб.). На аукционе недельного РЕПО банки не смогли выбрать весь лимит в 2,34 трлн руб., ограничив привлечение 2,13 трлн руб., несмотря на нехватку рублевой ликвидности. Мы видим причину в высокой степени утилизации рыночного обеспечения (по нашим оценкам, около 69%), которое используется одновременно как в рублевом, так и в валютном РЕПО.

При этом намного активнее кредитные организации стали использовать сделки «валютный своп»: за последние 3 дня задолженность по инструменту рефинансирования выросла на 208 млрд руб.

Однодневные ставки на денежном рынке превысили отметку 14,7%. MosPrime «овернайт» составил 14,75% (+23 б.п.); ставка по междилерскому РЕПО – 14,77% (+5 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-4,7 трлн руб.) улучшилась на 199 млрд руб.

Сегодня в целях смягчения напряженности на денежном рынке ЦБ проведет однодневное РЕПО «тонкой настройки», однако с учетом нехватки рыночного обеспечения эффект от данной операции может быть ограниченным. Завтра поддержку ликвидности банковского сектора может оказать депозитный аукцион Казначейства с лимитом в 100 млрд руб.

На аукционах валютного РЕПО банки выбрали 0,1 млрд долл. (лимит – 0,5 млрд долл.) сроком на 7 дней. Вслед за повышением минимальных ставок ЦБ продолжил сокращать лимиты по валютным инструментам. На этой неделе привлеченных средств хватило для полной пролонгации текущей задолженности. Общий долг перед ЦБ по инструментам валютного рефинансирования составит 38,1 млрд долл.

На валютном рынке рубль немного восстановил позиции, потерянные в понедельник. Российская валюта укрепилась на 46 коп. к доллару, до 51,52 руб., и на 3 коп. к евро, до 56,6 руб. Нефть вчера достигала 65,5 долл. за баррель, в том числе на новостях о захвате американского судна, но к сегодняшнему утру вернулась к отметке 64,5 долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НОВАТЭК: хорошие результаты за 1К15

Новость. НОВАТЭК вчера опубликовал сильные результаты за 1К15 по МСФО. Сегодня в 15:30 мск состоится телефонная конференция. В центре нашего внимания будут комментарии относительно прогресса в реализации проекта Ямал-СПГ и в осуществлении проектного финансирования. Кроме того, мы хотели бы узнать подробности строительства второго СПГ-завода на полуострове Гыдан, информация о чем недавно была озвучена генеральным директором НОВАТЭКа Леонидом Михельсоном.

Комментарий. Квартальные показатели НОВАТЭКа по выручке и EBITDA обновили исторические максимумы, компания продолжила генерировать хороший свободный денежный поток и поддерживать комфортный профиль ликвидности. Евробонды NVTKRM 21 (YTM 7,11%, Z-спред 548 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 7,13%, Z-спред 527 б.п.) сохраняют повышенные, на наш взгляд, премии в 100-110 б.п. к кривой Газпрома.

- Жидкие углеводороды – основной драйвер выручки. Выручка выросла на 19% кв/кв и 28% г/г, до 114 млрд руб. Как мы и ожидали, основным фактором такой динамики стали продажи жидких углеводородов, увеличившиеся более чем в два раза, при этом выручка от реализации газа, напротив, снизилась (-9% г/г). В результате на долю выручки от продажи жидких углеводородов пришлось более половины (52%) общей выручки НОВАТЭКа – впервые в истории компании.

- НОВАТЭКу удалось, как и ожидалось, восстановить показатели рентабельности за счет налогового маневра и лага в ценах на продукцию, которые начали работать в пользу компании. EBITDA выросла до 44 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 39% (+3 п.п. кв/кв).

- В отчетном периоде компания также сгенерировала сильный свободный денежный поток – с учетом выплаченных процентов СДП в 1К15 достиг 28 млрд руб. (+23% кв/кв). В то же время около 20 млрд руб. было направлено на финансирование проекта Ямал-СПГ. В 2К15 мы ожидаем выделения как минимум аналогичного объема средств на данный проект.

- Комфортный уровень ликвидности и долга. С позиции кредитного профиля НОВАТЭК сохраняет устойчивые позиции – показатель «Чистый долг/ скорр. EBITDA» составил 1,4х, свободный денежный поток за последние 12 месяцев покрывает 23% совокупного долга.

За период 2К15-1К16 компании предстоит выплатить 88,5 млрд руб. (1,5 млрд долл.), из которых 20 млрд руб. приходится на выпуски локальных облигаций БО-2,3,4 @ ноябрь 2015, около 20 млрд руб. – амортизацию синдицированного кредита с июня 2015 и порядка 35 млрд руб. (600 млн долл.) на погашение выпуска еврооблигаций в марте 2016 г. Помимо генерируемого положительного СДП в распоряжении компании для обеспечения погашений находятся 52 млрд руб. денежных средств и около 26 млрд руб. невыбранных кредитных линий.