РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Комитет по открытым рынкам ФРС США вчера исключил из сообщений формулировку о "проявлении терпения", однако назвал маловероятным и решение о повышении ставки на ближайшем заседании. Регулятор также пересмотрел в сторону ухудшения прогнозы по макроэкономике на 2015 г., что в совокупности воодушевило инвесторов. Доходность UST10 упала на 13 б.п., закрывшись около 1,92%, S&P вырос на 1,2%.

Российские еврооблигации завершили день чуть ниже уровней предыдущего закрытия, но уже во второй половине сессии на рынке наметилось повышение покупательской активности. RUSSIA30 подросла на 0,3 п.п., до 108,89%. В корпоративных бумагах наиболее активными покупатели были в коротких выпусках (+0,1-0,2 п.п. в цене), неплохо смотрелись и банковские бумаги во франках (VTB 16/18 +0,8-1,7 п.п.).

В сегменте локального госдолга на фоне проходящих аукционов значительные движения цен отсутствовали, активность сохранялась низкой. Вместе с тем в последние часы торгов момент роста в рубле передался и в локальные активы. В результате по итогам дня кривая доходности ОФЗ сдвинулась вниз на 5-8 б.п. на дальнем конце и на 6-13 б.п. в средней ее части.

Минфин по 5-летнему выпуску ОФЗ-26214 разместил только 5,3 млрд руб. из 10 млрд руб., несмотря на двукратную переподписку. Регулятор при этом предложил небольшую премию к рынку – средневзвешенная доходность составила 13,77% при уровнях вторичного рынка на момент подачи заявок 13,7-13,73%. По 10-летнему флоатеру аукцион прошел лучше, чем неделей ранее – при такой же цене отсечения в 85% было размещено 2,36 млрд руб. из 5 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: проблем с ликвидностью не наблюдается

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке сохраняется спокойной. Банки располагают внушительными остатками на корсчетах и депозитах в ЦБ (в совокупности 1,5 трлн руб.).

Однодневные ставки находятся внутри процентного диапазона ЦБ. MosPrime «овернайт» составила 14,66%; ставка по междилерскому РЕПО – 14,74%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,36 трлн руб.) значительно не изменилась.

Рубль на вечерней сессии прибавил 2,17 руб. к доллару, который впервые с начала января ушел ниже 60 руб. – до 59,27 руб. Евро потерял 64 коп., до 64,55 руб. Укрепление рубля происходило на фоне удорожания нефти (Brent +4,5% до 55,91 долл./барр.), а также «мягкой» риторики пресс-релиза ФРС, который отодвинул ожидания повышения ставки в США на срок не ранее сентября. Сегодня утром нефть немного корректируется (55,34 долл./барр.).

ИПЦ в РФ с начала месяца к 16 марта сохраняется на уровне 16,7% г/г

Согласно данным Росстата, инфляция в России на 16 марта сохранилась на уровне 16,7% г/г, не демонстрируя изменений уже на протяжении двух недель подряд. Недельный ИПЦ также не изменился (+0,2%); среднесуточное значение (0,032% с начала марта) почти совпало с аналогичным показателем прошлого года (0,033%).

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 16 марта мы отмечаем замедление роста цен по большинству потребительских товаров. Несмотря на снижение темпов инфляции, говорить о приближении пика, возможно, пока преждевременно, так как замедление роста цен может быть связано с заморозкой стоимости социально значимых товаров в конце февраля.

ЦБ прогнозирует инфляцию на 2015 год на уровне 12-14%. В пресс-релизе о ключевой ставке ЦБ обозначил замедление ИПЦ до 9% г/г к марту 2016 г. Ориентир в 4% г/г к 2017 г. сохраняется.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

СИБУР: сильные результаты по МСФО за 4К14. SIBUR18 – хорошее сочетание риска и доходности

Новость. СИБУР представил сильные результаты за 4-й квартал 2014 г., показав заметный рост EBITDA на фоне улучшения рентабельности нефтехимического сегмента. Несмотря на увеличение долга для выплаты финальных траншей суммы за прошлогоднее приобретение актива у Роснефти, кредитные метрики в целом остаются умеренными и могут снизиться в текущем году, если компания сократит инвестиционный бюджет и направит высвобождаемые средства на погашение краткосрочного долга. Мы также отмечаем привлечение долгосрочного синдицированного кредита на финансирование ЗапСиб-2 – крупнейшего для российских компаний с момента начала действия антироссийских санкций: новость должна снизить опасения по поводу доступа СИБУРа к западным рынкам капитала.

Выпуск SIBUR18 (YTM 8,56%, Z-спред 750 б.п.) с середины февраля заметно сузил спреды к выпускам нефтегазового сектора (LUKOIL18, GAZPRU18) и другим бумагам второго эшелона с близкой дюрацией (PHORRU18, NLMKRU18), и теперь торгуется с премией на уровне или ниже среднего значения за последние 12 месяцев. На наш взгляд, на текущих уровнях бумага по-прежнему представляет собой хорошее сочетание доходности и кредитного качества.

Комментарий.

- Существенный рост EBITDA за счет нефтехимического дивизиона. На фоне ослабления рубля, компенсировавшего снижение цен на топливно-сырьевые продукты, выручка в 4К14 прибавила 5% кв/кв, при этом EBITDA показала внушительный рост на 27% кв/кв, достигнув исторически рекордного показателя (30 млрд руб.). Главным драйвером EBITDA стало существенное улучшение рентабельности нефтехимического сегмента благодаря низким ценам на сырье и продолжающемуся позитивному эффекту от увеличения загрузки мощностей завода Тобольск-Полимер. В 4К14 рентабельность EBITDA нефтехимического сегмента достигла 24% (+10 п.п. кв/кв), в целом за год – 15% (лишь 6% в 2013 г.), что компенсировало снижение прибыльности в топливно-сырьевом дивизионе.

- Свободный денежный поток. Рост EBITDA на фоне сокращения инвестиционного бюджета в 4К14 обеспечил свободный денежный поток после дивидендов на уровне 7 млрд руб. – половина от значения за весь 2014 год. Объем капитальных вложений в 2014 г. – 68 млрд руб. (57 млрд руб. – за вычетом регулярно получаемых компанией субсидий от региональных властей). Компания в ближайшее время определится с параметрами и графиком финансирования ЗапСиб-2 – от чего, в частности, будет зависеть бюджет капвложений и перспективы генерации свободного денежного потока в 2015 г.

- Долговая нагрузка. Долг СИБУРа увеличился до 206 млрд руб. на конец прошлого года (+42% кв/кв), главным образом за счет валютной переоценки (83% долга – в валюте, в основном в USD), а также привлечения кредитных средств на финансирование очередного транша выплаты Роснефти за приобретенный в прошлом году актив, Юграгазпереработка (500 млн долл. в январе). Соотношение «чистый долг/EBITDA» по сравнению с 3К14 выросло, но остается комфортным – 1,7х. СИБУР также раскрыл объем долга на 1 марта – 255 млрд руб., рост по сравнению с отчетными данными произошел за счет увеличения рублевых обязательств (+30 млрд руб.), вероятно, на фоне подготовки к финальному траншу выплаты Роснефти (500 млн долл. в апреле). Соотношение «чистый долг/EBITDA» по итогам 1К15, по нашим оценкам, превысит 2х.

Объем погашений в 2015 г. составляет ~50 млрд руб.: компания планирует рефинансировать долг за счет доступных банковских ресурсов (22 млрд руб. подтвержденных кредитных линий на 1 марта 2015 г. и 124 млрд руб. не подтвержденных). Кроме того, в случае сокращения инвестбюджета компания, вероятно, сможет сократить долговую нагрузку за счет собственных ресурсов.

- Финансирование проекта Запсибнефтехим. Компания договорилась о привлечении синдицированного кредита на 1,6 млрд евро под гарантии европейского кредитно-экспортного агентства Hermes для финансирования своего главного инвестиционного проекта. Как пишут Ведомости, в синдикат вошло 12 европейских банков. Кредит будет погашаться амортизационно в течение 10 лет после завершения строительства (планируется, что проект будет закончен в 2020 г).

Привлечение долгосрочных источников для финансирования Запсибнефтехима, на наш взгляд, позитивная новость, показывающая, что европейские банки готовы сотрудничать с компанией. Мы полагаем, что опасения по поводу потенциального распространения западных санкций на СИБУР и закрытия доступа компании к рынку капитала были одним из факторов, обуславливавших периодически возникавшую «недооценку» SIBUR18 рынком в прошлом году. Отметим, что вышеупомянутый кредит будет крупнейшей сделкой по привлечению капитала для российской компании с момента начала действия антироссийских санкций.

Металлоинвест отчитался за 2014 г.: хорошая рентабельность, устойчивый кредитный профиль

Новость. Вчера Металлоинвест выпустил отчетность по МСФО за 2014 г. и провел деловой завтрак с аналитиками.

Комментарий. Несмотря на непростую ценовую конъюнктуру, Металлоинвесту удалось сохранить рентабельность по EBITDA на уровне 31% в 2П14. Наибольший позитивный вклад внес стальной сегмент, продемонстрировавший улучшение динамики показателей. В 2П14 и по итогам 2014 года компания также продолжила генерировать положительный свободный денежный поток.

Кредитный профиль сохраняется устойчивым в силу комфортного графика погашения и достаточного объема ликвидности для покрытия краткосрочной задолженности. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» снизилась с 2,4х в 2013 г. до 2,1х в 2014 г., руководство компании намерено поддерживать это соотношение в диапазоне 2,0–2,5x.

Реакции в выпуске METINR 20 (YTM 9,60%, Z-спред – 809 б.п.) на опубликованные результаты не наблюдалось. Бумага вела себя достаточно волатильно в 2П14, однако уровень премий к аналогам в настоящее время стабилизировался близко к средним значениям: так, например, премия к выпуску NLMKRU 19 (YTM 7,58%, Z-спред – 615 б.п.) составляет 200 б.п. при средней премии за последние 12 месяцев в 190 б.п.

Краткосрочный METINR 16 (YTM 6,69%, Z-спред – 595 б.п.) торгуется вблизи номинала и представляет собой неплохую инвестиционную альтернативу краткосрочных вложений в валюте.