ЦБ не удивил рынок

ЦБ РФ, как мы и ожидали, принял решение оставить все ключевые процентные ставки без изменений, однако при этом установил единый норматив обязательных резервов по всем категориям обязательств кредитных организаций в размере 4,25% (ранее нормативы варьировались от 4,0% до 5,5%). В пресс-релизе по результатам заседания указывается, что данное решение является нейтральным для банковского сектора и не означает изменения направленности монетарной политики.

Сохранение процентных ставок неизменными является нейтральным событием для рынка. Решение ЦБ принято, несмотря на очевидное усиление инфляционных рисков: с конца декабря 2012 г. ИПЦ вырос с 6,6% г/г до 7,1% на 4 февраля 2013 г.

Причины инфляционного всплеска в январе-феврале хорошо известны – разгон сезонных и регулируемых цен. Формально Банк России с этим ничего поделать не может, и ужесточение денежно-кредитной политики было бы контрпродуктивной мерой. При этом существуют достаточно серьезные предпосылки для снижения инфляции – замедление роста объемов денежной массы в 2012 г. до 11,9% г/г против 22,6% г/г в 2011 г. Пока оно не способствует снижению общего уровня цен, но стабилизирует базовый ИПЦ на отметке 5,7% г/г. По мере ослабления влияния сезонных и регулируемых цен динамика общей инфляции будет соответствовать долгосрочной тенденции. Таким образом, резкого снижения ИПЦ ждать не стоит, но вполне справедливо рассчитывать на то, что, начиная с марта 2013 г., его годовой значение будет уменьшаться примерно на 0,2 п.п. в месяц.

В пресс-релизе по результатам заседания отмечается, что, несмотря на охлаждение экономической активности, индикаторы настроений субъектов экономики (индекс предпринимательской уверенности от Росстата, которые показали улучшение в январе 2013 г.) остаются достаточно позитивными, а состояние рынка труда (безработица на конец 2012 г. снизилась до 5,3% ЭАН с 6,6% в начале 2012 г.) создает условия для поддержки внутреннего спроса.

Мы полагаем, что наиболее удачным периодом для снижения процентных ставок является 2К13 – до очередного повышения тарифов. При этом, начиная с июня по октябрь, будут действовать сезонные факторы и «эффект базы», которые помогут нивелировать инфляционные риски от смягчения монетарной политики.

Что касается решения ЦБ РФ относительно объединения нормативов резервирования для всех категорий обязательств на отметке 4,25%, его эффект действительно представляется нейтральным для банковской системы. Так, оцененные нами по балансовым остаткам на 1 января 2013 г. суммы подлежащих депонированию в ЦБ РФ обязательных резервов банков по двум порядкам – новому и старому – отличаются друг от друга менее чем на 1 млрд руб.