Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодня внешний фон для российской валюты в целом остается негативным


[13.06.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Ситуация на мировых финансовых рынках в преддверии парламентских выборов в Греции 17 июня остается нервозной. После принятия решения о выделении Испании до 100 млрд евро на докапитализацию банков в понедельник с утра рынки открылись с «гэпом» вверх. Инвесторы, однако, быстро пришли к тому, что факт обращения уже четвертой из 17 стран еврозоны за помощью сам по себе вряд ли позитивен, что стало стимулом для коррекции. Доходность испанского 10-летнего суверенного долга подскочила с 6% годовых в понедельник с утра до 6,7% годовых на закрытие вторника, доходность UST10 – опустилась с 1,73% до 1,65%.

- Котировки нефти сорта Brent обвалились сразу на 5 долл. – со 102 долл./барр. до 97 долл./барр. По всей видимости, причиной вновь послужили опасения инвесторов относительно последствий долгового кризиса в Европе; оптимизма также не добавили заявления министра нефти Саудовской Аравии о возможности повышения максимального уровня суточной добычи ОПЕК выше установленных сейчас 30 млн барр.

- Сегодня состоятся аукционы итальянского суверенного долга на 6,5 млрд евро, которые могут вновь продемонстрировать неготовность инвесторов брать на себя риски в условиях повышенной неопределенности.

-Российские еврооблигации на фоне данной конъюнктуры держались достаточно уверенно. Последние сделки в Russia30 проходили вчера по 119,75% от номинала (против 119,875% на утро понедельника или 119,375% вечером пятницы), спред EMBI+ Russia ужался с 285 б.п. вечером пятницы до 283 б.п. (при снижении с 386 б.п. до 382 б.п. для EMBI+ Sovereign).

-Рублевые облигации в понедельник-вторник не торговались, а субботний рабочий день выдался традиционно спокойным - даже с ОФЗ объем сделок был минимален.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: усилия регулятора возымели свое действие

-Чистая ликвидная позиция продолжает снижение

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ выросли на 147,9 млрд руб. до 814,5 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ увеличилась более значительно, на 153,5 млрд руб. до 1,53 трлн руб. В результате чистая ликвидная позиция продолжает снижение, на утро 13 июня ее значение составляет минус 714,9 млрд руб. (-5,58 млрд руб.).

-Аукционное РЕПО с ЦБ: рекордные объемы предложения

В субботу на аукционах прямого РЕПО Банк России предложил очередной рекордный объем ликвидности: 1,68 трлн руб. (560 млрд руб. – по 1-дневному и 1,12 трлн руб. – по 7-дневному). Впрочем, такой объем предложения оказался избыточным. В течение первой сессии банки заняли 486,5 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,28%. На торгах недельного РЕПО было заключено сделок на сумму 692,4 млрд руб. (с прошлой недели возврат должен был составить 515,7 млрд руб.), средневзвешенная ставка уравновесилась на уровне 5,28%. По итогам третьего раунда торгов банки взяли еще 36,6 млрд руб. под 5,27%. Регулятор старается поддерживать комфортный уровень ликвидности банковского сектора, предлагая большие объемы денег по основным инструментам рефинансирования. О причинах и возможных рисках подобной тактики смотрите более подробно наш специальный обзор от 08 июня 2012 г. «Денежный рынок в июне: время для отладки механизмов монетарной политики».

- Ставки междилерского РЕПО откатились вниз

Ставки рынков МБК и междилерского РЕПО упали в связи с избыточным предложением на аукционах ЦБ. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций в субботу уменьшилась на 39 б.п. (до 5,86%). Общий оборот торгов был немного меньше среднего уровня (на 10-15 млрд руб.) и составил 91,6 млрд руб.

- Валютный рынок: внешний фон остается негативным

В субботу 9 июня российский валютный рынок работал в автономном режиме. По итогам торгов бивалютная корзина прибавила 0,14 руб. (курс закрытия – 36,42 руб.). При этом отдельные резервные валюты демонстрировали разнонаправленную динамику. Средневзвешенный курс доллара снизился на 0,45% (до 32,62 руб.), торги закрывались на отметке – 32,66 руб./долл. Единая европейская валюта, напротив, подорожала на 0,05%, ее средневзвешенный курс составил 40,92 руб./евро, курс последней сделки – 41,02 руб./евро (+0,31 руб.). Валютных интервенций за указанный день регулятор не осуществлял.

Сегодня внешний фон для российской валюты в целом остается негативным, что объясняется продолжающимся снижением цен на нефть.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк Москвы: отчетность за 2011 г. по МСФО фундаментально не самая сильная, но нейтральна для кредитного качества

Новость: В пятницу Банк Москвы представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по международным стандартам.

Аудитором отчетности выступило ЗАО «Эрнст энд Янг Внешаудит» (прежде банк сотрудничал с ЗАО «БДО»), при этом из-за невозможности получить «достаточные надлежащие аудиторские доказательства» в отношении существенной части созданных банком резервов по результатам аудита было выражено мнение с оговорками.

Комментарий: В части многих расчетных показателей отчетность Банка Москвы представляется нам низкорепрезентативной из-за эффектов начисления банком существенных резервов по проблемным кредитам, которые были выданы им до смены руководства в 2011 году, а также от получения средств АСВ на льготных условиях для пополнения капитала. В этом отношении заслуживают упоминания чистая прибыль в 24,6 млрд руб. и ROAE в 24,6% (прибыль от признания средств АСВ, к слову, составила в 2011 г. 152,0 млрд руб.), чистая процентная маржа в 2,3% (база процентных активов завышена по причине включения «неработающих» кредитов), совокупная достаточность капитала по Базелю в 33,6% на конец 2011 г.

Тем не менее, с учетом возможных корректировок, мы склонны считать отчетность довольно слабой и отражающей эффекты непростого для банка года. В частности, для нас показательно снижение объема средств клиентов с 543,1 млрд руб. до 418,7 млрд руб., а также высокий объем понесенных банком расходов относительно сгенерированных им доходов. Здесь можно обратить внимание на то, что величина денежных средств, полученных банком от операционной деятельности, до изменений в операционных активах и обязательствах, – по сути разница между денежными доходами и расходами банка – упала с 36,3 млрд руб. в 2010 г. до 7,4 млрд руб. в 2011 г. Логично, что соотношение Расходы/Доходы при этом оказалось по итогам 2011 г. на высоком уровне в 88,0% (наши подсчеты с корректировкой на прибыль от признания активов АСВ).

Добавим, что со сменой аудитора поменялось и раскрытие информации в части качества кредитного портфеля, которое не позволяет сейчас в полной степени определить объем или долю NPL. Можно заметить, что объем «проблемных» активов банка, связанных с деятельностью экс- менеджмента, на конец 2011 г. составил 286,3 млрд руб. против валового портфеля в 678,9 млрд руб. (наши подсчеты с корректировкой на ОФЗ 46023 и кредиты, заложенные по РЕПО).

При всем этом мы склонны полагать, что держатели долговых инструментов Банка Москвы едва ли сочтут данную отчетность релевантной, поскольку публичный долг банка в настоящее время защищен условием кросс-дефолта (cross default clause) по долгам материнского банка ВТБ. С этой точки зрения нынешняя премия еврооблигаций Банка Москвы к бумагам ВТБ – к примеру, 80 б.п. для BKMOSC15 к VTB15 (Z-спред) – может показаться излишней (справедливое значение в 30-50 б.п.). С другой стороны, потенциал для ценового роста бумаги даже в случае сужения данного спреда в силу ее короткой дюрации не столь велик.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: