Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодня позитивный внешний фон будет способствовать продолжению роста котировок рублевых облигаций


[23.07.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Ралли на мировых финансовых рынках – по всем фронтам

Если в среду позитивный настрой игроков глобальных финансовых рынков несколько поубавился после выступления главы ФРС Бена Бернанке, то вчера аналогичных поводов для негатива инвесторы не нашли: фондовые индексы как развивающихся, так и развитых стран продемонстрировали уверенный рост (по большей части, в диапазоне +2,0–3,0%). С одной стороны, выходящие отчетности в своем большинстве оказывались лучше ожиданий (Credit Suisse, UPS, AT&T), с другой – достаточно неоднозначная макростатистика (см. ниже) в очередной раз осталась проигнорированной.

Сегодня инвесторы с нетерпением ждут публикации итогов стресс-тестов европейских банков (должна состояться в 20:00 мск). Мало кто верит, что опубликованные итоги будут плачевными, в то же время положительные результаты мало кого убедят в том, что стабильности европейской финансовой системы ничто не угрожает. Ключевое внимание, по всей видимости, будет сосредоточено на жесткости использованных допущений относительно возможных банковских потерь, которая, исходя из просочившихся в СМИ данных, обещает быть не столь высокой.

Спрос на жилье в США остается слабым

Опубликованная вчера в США статистика по объему продаж на вторичном рынке недвижимости хоть и оказалась лучше ожиданий, однако продемонстрировала сохраняющуюся слабость жилищного сектора. Число сделок в июне сократилось на 5,1% м/м (ожидалось падение почти на 10%) после снижения на 2,2% месяцем ранее и составило 5,37 млн в годовом эквиваленте. При этом годовые темпы роста сократились до 9,8% г/г.

В целом данные свидетельствуют о стагнации спроса на вторичном рынке. Отметим при этом, что число взысканий по ипотеке в июне сократилось всего на 2,8% м/м (до 314 тыс.). Таким образом, доля залоговых аукционов в совокупном объеме продаж в прошлом месяце осталась на высоком уровне и составила около 70% от совокупного объема продаж. Таким образом, наметившиеся в начале второго квартала положительные тенденции пока остаются крайне неустойчивыми, что в совокупности со слабыми данными по рынку труда, а также на фоне снижения индикаторов потребительской уверенности представляет собой риск для быстрого выхода экономики на траекторию роста.

Российские еврооблигации – всё выше

Российские еврооблигации, несмотря на неопределенный тон уже упоминавшейся речи Б. Бернанке, вчера продолжили масштабное ралли. Наиболее ликвидные бумаги прибавили в цене до 1,0 фигуры, бумагу Russia 20 под вечер покупали уже по 100 1/8% от номинала (YTM 4,98%), Russia 30 – по 115 3/4% (YTM 4,86%, спред к UST7 ужался почти на 20 б. п. до 250 б. п.). Мы по-прежнему не видим объективных оснований для столь бурного ралли, однако как минимум до публикации итогов стресс-тестов мы также не видим причин, которые могли бы остановить спекулятивных игроков от новых покупок.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

Умеренное сокращение ликвидности не приводит к росту ставок

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг практически не изменилась: индикативная трехмесячная ставка MOSPRIME составила 3,86% (-2 б. п. к уровню вторника), по кредитам o/n – вернулась на уровень 2,76% (-6 б. п.).

Сумма задолженности банков перед ЦБ по кредитам без обеспечения вчера сократилась на 1,5 млрд. При этом плановый объем погашений в среду должен был составить 6,1 млрд. Это свидетельствует о том, что значительная часть обязательств была погашена досрочно: банки, по всей видимости, предпочитают без лишней надобности не пользоваться дорогостоящими средствами ЦБ. Мы ожидаем, что задолженность по данному инструменту продолжит сокращаться, и ЦБ уже объявлял о планах с октября отказаться от предоставления кредитов на срок 5 недель, а с нового года отказаться от них вообще. Однако мы не думаем, что это негативно скажется на финансовом состоянии банковской системы.

Продолжилось снижение остатков на депозитах в ЦБ: по состоянию на утро пятницы показатель опустился до 584,9 млрд руб. Тем не менее, в совокупности с остатками на корсчетах объем ликвидности остается на высоком уровне (1,08 трлн руб.).

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации покупают

Позитивный настрой, преобладавший в сегменте российских еврооблигаций, и общий оптимизм на внешних рынках вчера не прошел незамеченным и на локальном долговом рынке: инвесторы продолжили покупки в рублевых выпусках, причем если во вторник-среду покупки носили выборочный характер, то в четверг рост котировок был более «фронтальным».

Основной спрос был сосредоточен в среднесрочных и длинных выпусках. Среди голубых фишек в центре внимания инвесторов были ГПН БО-5 (+10 б. п.), РЖД-10, РЖД-23, РЖД БО1 (+10 -20 б. п.), Москва 62 (+10 б. п.), Москва 49 , Москва 48 – при этом желающих продавать бумагу было не так много. Во втором эшелоне покупали Башнефть 1, 2, 3 (рост в пределах 5 – 10 б. п.), Систему-2 (+29 б. п.), НЛМК БО-5 (+13 б. п.), Северсталь БО-2 (+10 б. п.), Мечел-2 (+4 б. п.), ВБД БО6 (+15 б. п.). Отдельно стоит отметить выпуск Новой перевозочной компании, начавший вчера вторичное обращение впечатляющим ростом – в течение дня сделки проходили по 100,9% номинала (доходность около 9,2%), котировки на продажу к концу торгов выросли до 101,25% (доходность порядка 9%).

Помимо корпоративного сегмента, покупки вчера можно было наблюдать и в ОФЗ – по всей видимости, на фоне неудовлетворенного спроса после отмены аукциона по длинной серии 25075 в среду. Существенные обороты прошли по сериям 25067, 25072 и 25071, последняя прибавила в цене почти 30 б. п. по цене последней сделки.

Сегодня позитивный внешний фон, по всей видимости, будет способствовать продолжению роста котировок рублевых бумаг – при этом расклад в начале следующей недели, вероятно, будет зависеть от реакции мировых рынков на результаты стресс-тестов европейских банков (будут опубликованы сегодня вечером).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Х5 Retail Group подает в ФАС заявку на приобретение ОАО ТД Копейка – возможные последствия для долговых инструментов

Новость: Вчера вечером на новостных лентах появились сообщения о том, что X5 Retail Group подала в ФАС ходатайство о приобретении всего бизнеса сети «Копейка». Ожидаемая сумма сделки составляет 1,6–1,8 млрд долл., окончательные условия должны быть известны после завершения due diligence Копейки в августе.

Гендиректор X5 Retail Group Лев Хасис подтверждает факт подачи ходатайства и подчеркивает, что само по себе данное действие не свидетельствует о достижении окончательной договоренности. Напротив, основная цель – определить позицию регулирующих органов и понять, стоит ли сторонам начинать более детальные переговоры.

Комментарий:

Исходя из имеющейся информации, очевидно, что сделка находится в начальной стадии. Во многом определяющей будет позиция ФАС, которая может наложить на сделку вето, если сочтет, что она приведет к нарушению положений новой версии закона «О торговле» в части недопущения превышения долей одного ритейлера в границах одного субъекта федерации порогового значения в 25,0% (используемые в законе формулировки достаточно неоднозначны, что может обусловить любое решение регулятора). К тому же отнюдь не гарантировано, что сторонам удастся без проблем договориться о цене возможной сделки.

Мы хотели бы обратить внимание на то воздействие, которое сделка – в случае реализации в своем нынешнем виде – может оказать на долговые бумаги задействованных компаний:

- Уже обращающиеся облигации Копейка-02 и Копейка-03 не отличаются большой ликвидностью (существенная часть выпусков находится у связанных с Копейкой организаций), поэтому новость о готовящейся сделке может не оказать значительного влияния на их цены. При этом публикации данной информации вполне по силам оказать поддержку размещаемым в настоящее время биржевым облигациям ОАО ТД Копейка БО-01 (книга закрывается сегодня в 17:00 мск).

- По сути, у инвесторов, участвующих в размещении бумаги, появляется опцион на то, что в их портфелях окажутся облигации с кредитным риском Х5 и купоном в 10,0–10,5% годовых до 2-летней оферты (последний официальный ориентир), что существенно выше их справедливой цены (для сравнения, 4-летний выпуск Х5 котируется с YTM 8,1%) и придаст котировкам по мере реализации сделки существенный стимул для роста.

- Обращающиеся выпуски Х5 могут оказаться под давлением. Во-первых, исходя из текущего финансового положения ритейлера, на сделку объемом 1,6–1,8 млрд долл. Х5 придется занимать. Напомним, что на 31 марта 2010 г. остаток денежных средств и эквивалентов группы составлял всего 76,6 млн долл., а операционный денежный поток по итогам 2009 года – чуть более 0,7 млрд долл. При этом одной из опций в распоряжении Х5 является размещение новых выпусков облигаций (недавно компания зарегистрировала программу объемом 15,0 млрд руб.).

- Во-вторых, более агрессивная финансовая политика Х5 и привлечение долга на финансирование сделок M&A может привести к негативной реакции рейтинговых агентств (в частности, S&P уже предупреждали о возможности понижения рейтингов компании в случае реализации данного сценария).

- Данные факторы могут привести к просадке котировок обращающихся выпусков Х5 с нынешних уровней, особенно с учетом того, что уже сейчас они выглядят весьма дорого.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: