Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сегодня позитивный настрой на локальном долговом рынке может сохраниться, учитывая общее улучшение аппетита к риску на глобальных рынках


[07.09.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера ЕЦБ в очередной раз продемонстрировал готовность бороться с долговым кризисом, объявив программу выкупа краткосрочных облигаций (Outright Monetary Transaction или OMT). Учитывая, что накануне объявления параметров программы произошла утечка данных, то основные параметры OMT не стали сюрпризом. Чтобы ЕЦБ начал покупать в неограниченном количестве долги, например, Испании и Италии, эти страны должны последовать примеру Греции, Ирландии и Португалии, как один из возможных вариантов, и формально попросить помощи у ЕС и МВФ. Пока эти страны не планируют таких действий, которые были бы негативно восприняты локальными элитами.

- Тем не менее рынки положительно отреагировали на решительные шаги М. Драги. Европейские фондовые индексы прибавили в от 2% до 5%. DJIA (+1,9%) и S&P500 (+2,0%) вышли на максимальные уровни с 2007 г. По итогам четверга курс евро показал умеренный рост (+0,2%), и сегодня единая европейская валюта продолжила колебаться у отметки 1,263 долл. Доходность UST10 (YTM 1,68%) вновь вернулась на траекторию роста (+8 б.п.).

- Обратим внимание на восстановление доверия в еврозоне. Спред EUR 3MLIBOR-OIS – демонстрирует самое низкое с середины 2011 г. значение (18 б.п.), стоимость страховки риска европейских банков минимальна с марта 2012 г. (iTraxx Europу sen Fin 5Y достиг 210 п.).

- Из важных моментов отметим, что ЕЦБ в очередной раз снизил прогноз роста экономики еврозоны (до минус 0,2-0,6% в 2012 г.), а также ослабил требования к залогам.

- Данные по росту занятости в частном секторе (до 201 тыс. по сравнению со 173 тыс. месяцем ранее), опубликованные ADP, были также положительно восприняты рынками.

- Российские еврооблигации в основном продолжили рост. В лидерах были длинные бумаги Вымпелкома и Газпрома. Котировки RUSSIA 30 (YTM 2,91%) изменились незначительно (+0,03 п.п.) и составили 126,3%, CDS-спред сузился до 147 б.п. (-9 б.п.)

- В сегменте рублевых госбумаг вчера вновь присутствовал умеренный спрос: котировки среднесрочных и длинных выпусков подросли в пределах 4-35 б.п. (наиболее существенно подорожала 15-летняя бумага). При этом итоги заседания ЕЦБ во второй половине дня, не обманувшие позитивных ожиданий инвесторов, не оказали существенного эффекта на котировки бондов – в отличие эффекта на курс рубля, который заметно укрепился к корзине в последние часы торгов. По всей видимости, сегодня позитивный настрой на локальном долговом рынке может сохраниться, учитывая общее улучшение аппетита к риску на глобальных рынках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Международные резервы РФ за неделю (24-31 августа) снизились на 200,0 млн долл.

По информации Банка России, объем международных резервов по состоянию на 31 августа составил 514,6 млрд долл., что на 0,2 млрд долл. меньше, чем на предыдущую отчетную дату (24 августа). Резервы снижались как за счет продаж валюты ЦБ на внутреннем валютном рынке (193,3 млн долл.), так и за счет уменьшения стоимости монетарного золота в составе ЗВР (на 165,4 млн долл.).

Укрепление евро прибавило к резервам около 37,0 млн долл., немного меньший эффект был от роста стоимости СДР (специальных прав заимствования) – 26,0 млн долл. Британский фунт способствовал снижению ЗВР примерно на 280,0 млн долл. Японская йена и канадский доллар внесли негативный вклад в объеме 13,0-14,0 млн долл. По нашим оценкам, определенный позитивный эффект оказала положительная переоценка курсовой стоимости высококлассных ценных бумаг иностранных государств (порядка 400,0 млн долл.).

Денежный рынок: процентные ставки пошли в рост

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 9,5 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 7 сентября снизились еще на 34,0 млрд руб. до 565,4 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Росказной сократилась на меньшую величину (на 24,5 млрд руб.) – до 2,06 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция составила -1,5 трлн руб. (-9,5 млрд руб.).

- Операции рефинансирования: спрос на деньги Росказны практически отсутствовал

Вчера Банк России снизил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО до 20,0 млрд руб. (-50,0 млрд руб.). Однако спрос превысил предложение почти в 2 раза, в результате лимит был выбран в течение утренней сессии. Средневзвешенная ставка составила 5,66%, что на 23 б.п. больше, чем днем ранее. Сегодня Банк России установил технический лимит (10 млрд руб.) по операциям аукционного РЕПО овернайт

На аукционе Федерального казначейства ситуация была противоположной. В торгах принял участие только один банк, который подал заявку на 5,0 млрд руб. по ставке 6,30%. Срок размещения временно свободных бюджетных средств – 35 дней.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 15 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли на 15 б.п. до 5,55%, что в т.ч. объясняется недостаточным предложением на аукционе ЦБ. Оборот торгов увеличился на 8,0 млрд руб. и составил 114,9 млрд руб.

- Валютный рынок: резкое укрепление рубля

Заявления главы ЕЦБ об утверждении программы неограниченного выкупа гособлигаций стран еврозоны способствовали существенному укреплению рубля. По итогам дня бивалютная корзина рухнула на 0,37 руб. до 35,70 руб. Доллар упал на 0,35 руб. и закрылся на отметке 31,94 руб./долл. Евро подешевел по отношению к рублю на 0,40 руб. до 40,31 руб./евро. Ставки NDF упали на ближнем участке кривой (3-6М) на 6-8 б.п., на горизонте 12М остались без изменений.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Результаты Газпрома за 1К12 по МСФО, долговая нагрузка продолжает снижаться

Новость: Газпром отчитался за 1 квартал 2012 г. по МСФО. В целом результаты нейтральны для долговых инструментов Газпрома – котировки длинных выпусков (GAZPRU 34 и GAZPRU 37) находятся на исторических максимумах.

Комментарий: Отчетный квартал оказался непростым для Газпрома, финансовые результаты компании значительно снизились как по отношению к предыдущему кварталу, так и к аналогичному периоду прошлого года. В результате переговоров с рядом крупных европейских клиентов и по причине почти двукратного снижения цен на газ для Беларуси после приобретения Белтрансгаза упали цены реализации газа как в Европу, так и в страны бывшего СССР. Кроме того, с 1 января 2012 года не произошло традиционной 15% индексации цен на газ в России (была перенесена на 1 июля), при этом для Газпрома в 2,1 раза увеличились ставки НДПИ на газ.

- Выручка компании в размере 1 225 млрд руб. оказалась на 4,7% ниже наших ожиданий и на 3,4% ниже консенсуса из-за падения выручки в Европу и страны бывшего СССР. По нашим оценкам, цены реализации газа в Европу опустились на 8%, в страны бывшего СССР – на 14,1% кв/кв. Снижение к аналогичному периоду прошлого года составило 7%.

- Показатель «EBITDA» мы оцениваем на уровне 388 млрд руб., что на 31,4% ниже, чем за аналогичный период прошлого года. Объем корректировки выручки на предоставленные в текущем году отдельным европейским потребителям скидки на газ за периоды, начиная с 2010 года, составил 78,5 млрд руб. Однако в текущем году эта сумма может еще увеличиться из-за предоставления аналогичных скидок еще одной группе европейских потребителей, не охваченных предыдущим раундом переговоров. Предоставление данных скидок может повлечь возврат пропорциональной части экспортных пошлин на газ.

Величина долга компании за первые три месяца 2012 г. снизилась на 9,5% до 1 408 млрд руб., чистый долг сократился более чем на 30% до 722 млрд руб. В результате соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до минимального за последние несколько лет значения в районе 0,4х.

Снижение основных финансовых показателей компании в 1К12 в целом было ожидаемо. EBITDA оказалась близка к нашим прогнозам, а чистая прибыль их превзошла. Более низкие результаты по EBITDA, в сравнении с консенсусом, по большей части обусловлены динамикой выручки. В сложившихся условиях Газпром сохранил контроль над операционными затратами и показал высокий уровень свободного денежного потока в размере 6,9 млрд долл., что дает основания считать вышедшие результаты в целом неплохими, принимая во внимание сложные условия отчетного периода.

Газпром проведет телеконференцию с руководством компании по результатам отчетности в понедельник, 10 сентября. Наиболее интересными моментами, как мы ожидаем, будут комментарии руководства компании на тему хода диалога по НДПИ на газ, возможности предоставления налоговых льгот, ситуации на европейском газовом рынке, антимонопольного расследования со стороны регулирующих органов ЕС, пересмотра капитальной программы на 2012 г. и прогнозов инвестиций на 2013 г.

Альфа-Банк: отличные результаты за 1П12 по МСФО как возможный драйвер для повышения рейтинга

Новость. Вчера Альфа-Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по МСФО. Сегодня состоится конференц-звонок с топ-менеджментом организации.

Комментарий. Отчетность Альфа-Банка производит очень благоприятное впечатление. Организация растет достаточно быстрыми темпами: так, прирост чистого кредитного портфеля банка за 12 месяцев к 30 июня 2012 г. составил 14,7% в долларовом выражении и 34,1% в рублевом – при этом показатели качества активов остаются отличными (доля NPL в 2,2% на конец 1П12). Маржинальность деятельности банка стабильна (5,1% для NIM), контроль за операционными расходами – высокий (47,7% по соотношению «Расходы/Доходы» в отчетном периоде, или -6,5 п.п. г/г), что вкупе с роспуском 140 млн долл. резервов позволило банку за полугодие заработать впечатляющие 544 млн долл. чистой прибыли (аннуализированная ROAE в 29,7%). Показатель совокупной достаточности капитала банка по Базелю улучшился до 17,4% (против 16,7% на конец прошлого года).

По нашему мнению, один из ключевых вопросов – настолько ли сильна отчетность, чтобы стать причиной позитивных рейтинговых действий по банку от Moody's (Ва1/стабильный) и S&P (ВВ/позитивный); напомним, в июле банк получил рейтинг инвестиционного уровня от Fitch.

- В марте 2012 г. аналитики Moody's в качестве драйверов для возможного повышения рейтингов банка называли (1) способность поддерживать доходность бизнеса, соответствующую рискам текущих условий деятельности, (2) улучшение качества активов банка, (3) снижение степени концентрации активов и пассивов банка, (4) снижение доли кредитов связанным сторонам. Как видно из таблицы ниже, банку удалось добиться некоторого прогресса по каждому из обозначенных направлений (за исключением «выстрелившей» рентабельности).

- В июле 2012 г. аналитики S&P в качестве драйвера для возможного повышения рейтингов банка называли дальнейшее улучшение позиции банка по рискам, в частности, поддержание отчислений в резервы и доли NPL на уровне ниже средних по сектору, а также умеренный темп роста кредитов. Показатели банка из отчетности за 1П12 вполне соответствуют данному описанию.

Таким образом, мы полагаем, что положительная рейтинговая динамика относительно банка должна сохраниться, – конкретные действия будут зависеть от того, насколько «bullish» окажутся представители агентств.

Евробонды Альфа-Банка остаются интересной доходной – и качественной – альтернативой долгу квазисуверенных банков. Например, премия ALFARU21 к SBERRU21 и VTB20 в настоящее время составляет 252 б.п. и 134 б.п. в терминах Z-спреда соответственно.

Банк «Санкт-Петербург»: слабые результаты за 1П12 по МСФО

Новость. Вчера Банк «Санкт-Петербург» (БСПБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по МСФО, а также провел телеконференцию для аналитиков.

Комментарий. Как и первом квартале, отчетность БСПБ выглядит слабо в части прибыльности – с учетом все еще находящейся на локальных низах чистой процентной маржи (3,7%) и большого объема отчислений в резервы (стоимость риска 2,8%). Бизнес банка растет темпами ниже среднего по рынку – прирост чистого кредитного портфеля за 12 месяцев к 30 июня 2012 г. составил 11,8% - однако в условиях минимальной прибыли и дивидендных выплат даже этот рост давит на капитал банка (показатель совокупной достаточности по Базелю с начала года опустился с 13,9% до 12,9%). NPL банка за квартал опустились с 5,6% до 4,5% – благодаря списанию «плохой» задолженности.

Вместе с тем, мы не считаем, что слабая отчетность повлияет на котировки малоликвидных долговых инструментов БСПБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: