Rambler's Top100
 

Газпромбанк: С кредитной точки зрения, представленные Газпромом на "Дне инвестора", финансовые результаты выглядят нейтрально


[11.02.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Данные по внешней торговле Китая и США, а также сильные корпоративные отчетности и достигнутая европейскими лидерами договоренность по бюджету ЕС поддержали позитивный настрой на финансовых рынках в пятницу. S&P 500 поднялся до максимума с ноября 2007 г. (+0,57%), а доходность UST10 практически не изменилась (-1 б.п.), зафиксировавшись на отметке 1,95%.

- ВВП США за 4К12 может быть пересмотрен в сторону улучшения (вторая оценка выйдет 28 февраля) благодаря существенному сокращению дефицита торгового баланса: в декабре он составил 38,5 млрд долл. против 48,7 млрд долл. месяцем ранее (консенсус-прогноз Bloomberg: 46,0 млрд долл.).

- Вялая активность и слабая разнонаправленная динамика была характерна для рынка российских еврооблигаций в пятницу. RUSSIA30 (2,96%) подешевела на 0,12 п.п. до 125,08%, при неизменном спреде к UST10 (+2 б.п. до 101 б.п.). Вне суверенного сегмента изменения котировок не превышали 0,1-0,2 п.п. Новые выпуски Вымпелкома удержались выше номинала, как и дебютные евробонды Фосагро.

- Начинающаяся неделя обещает быть не слишком насыщенной экономическими событиями: сегодня пройдет заседание Еврогруппы (темы – Греция и Кипр), во вторник президент США представит ежегодное послание Конгрессу. В среду выйдут данные по розничным продажам в США (17:30 мск), а также состоится заседание Банка Японии. В четверг будет опубликована первая оценка ВВП еврозоны за 4К12 (14:00 мск), а в пятницу – индекс потребительских настроений от Университета Мичигана за февраль (18:55 мск). Кроме того, на неделе состоятся выступления сразу нескольких членов ФРС – рынки наверняка будут искать в них новые ориентиры по срочности QE3. Активность на азиатских площадках на неделе будет пониженной из-за празднования Нового года в Китае.

- На фоне укрепления курса рубля к корзине в пятницу рублевые облигации завершили неделю на позитиве. Наиболее ликвидный выпуск ОФЗ-26207 (14 лет) подорожал на 45 б.п. (YTM 7,01%), другие серии госбумаг на отрезке дюрации 7-15 лет – от 15 до 30 б.п. Корпоративный сегмент также демонстрировал повышательную динамику: на небольших объемах бумаги наиболее качественных заемщиков (Роснефть, ФСК ЕЭС, РЖД) прибавили в цене до 20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ситуация остается благоприятной

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 20,3 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция немного снизилась по итогам пятницы (на 20,3 млрд руб.) до минус 595,0 млрд руб. Причиной тому послужило снижение остатков на депозитах и корсчетах на 25,0 млрд руб. до 796,7 млрд руб. Одновременно с этим задолженность перед ЦБ и Федеральным казначейством уменьшилась на 4,7 млрд руб. до 1,39 трлн руб.

- ЦБ предложил 10,0 млрд руб. на аукционе РЕПО

Банк России в пятницу в рамках операций аукционного РЕПО снова предложил 10,0 млрд руб. на фоне снижения спроса на рефинансирование со стороны банковского сектора. В результате объем заключенных сделок составил всего 6,5 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,82% (+32 б.п. к уровню минимальной).

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 18 б.п.

Ставки денежного рынка продолжили свое снижение на фоне относительно комфортной ситуации с ликвидностью. Вчера ставка однодневного междилерского РЕПО упала на 18 б.п. до 5,39%. Оборот торгов в данной секции составил 128,5 млрд руб., что на 0,2 млрд руб. меньше, чем по итогам четверга.

- Валютный рынок: корзина подешевела на 0,09 руб.

В пятницу российская валюта отыграла часть потерь, понесенных в предыдущие дни. Однако в течение дня динамика была достаточно волатильной. Выйти в «плюс» рублю помогла статистика внешней торговли в США и Германии, а также неплохая динамика цен на нефть.

Курс USD/RUB снизился на 0,04 руб. до 30,19 руб./долл. Оборот торгов по данной валютной паре составил 3,6 млрд долл., что на 0,1 млрд долл. меньше , чем по итогам четверга.

Бивалютная корзина при этом снизилась на 0,09 руб. до 34,73 руб., за счет подешевевшего евро (на 0,18 руб. до 40,29 руб./евро).

Сегодня с утра немного корректируются цены на нефть, однако в течение дня ситуацию на валютном рынке будут определять новости из Европы, где проходит саммит Еврогруппы. В целом не ожидается значимых импульсов для укрепления рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром провел «День инвестора»: раскрыты некоторые результаты за 2012 г., нейтрально для облигаций

Новость. Газпром в пятницу провел «День инвестора», где раскрыл предварительные оценки финансовых результатов за 2012 г. Согласно оценкам компании, выручка снизилась на 5% г/г до 150 млрд долл., скорректированная EBITDA упала на 19% до 53 млрд долл., объем капитальных расходов составил 44 млрд долл. (-17% г/г с 53 млрд долл. в 2011 г.).

Комментарий. Раскрытые цифры в основном совпадают с ранее озвученными менеджментом оценками при презентации результатов за 9М12 (см. наш комментарий от 18.01.2013). По оценкам компании, объем долга в долларовом выражении сократился по итогам 2012 г. на 3,6% (-2% в рублях, в отчетной валюте), в то время как свободный денежный поток, оцениваемый компанией, упал на 66% до 1 млрд долл. (2,9 млрд долл. в 2011 г.). Уровень долговой нагрузки в терминах «Долг/EBITDA» составил 0,9х и остался практически неизменным по сравнению с 9М12. Компания раскрыла внутреннюю границу по данному показателю на уровне 1,6х, что мы считаем весьма умеренным ориентиром.

В 2013 г. Газпром ожидает экспорт газа в дальнее зарубежье на уровне 151,8 млрд куб. м (138,8 млрд куб. м в 2012 г.), в страны бывшего СССР – 74,8 млрд куб. м (64,4 млрд куб. м в 2012 г.). Текущий объем обязательств европейских клиентов по контрактам «бери-или-плати» оценивается более чем в 4 трлн куб. м. На внутреннем рынке в рамках энергетической стратегии развития до 2030 г. ожидается постепенное снижение доли компании. Для промышленных потребителей РФ Газпром ожидает роста цен около 15% в 2014-2015 гг. и на 10,7% в 2016 г. в долларовом выражении.

В рамках долгосрочных прогнозов Газпром сохраняет позитивные ожидания по росту спроса на газ, наибольшим потенциалом обладают азиатские рынки. При этом признается серьезное влияние сланцевого газа на американских и частично европейских рынках, но Газпром достаточно сдержанно оценивает перспективы эффективного роста объемов добычи.

В 2013 г. объем инвестиционной программы по Группе компаний Газпром анонсируется на уровне 40 млрд долл., что на 9% ниже оценки на 2012 г. Вместе с тем мы отмечаем, что планы по капитальным расходам могут быть умеренно повышены по результатам первого полугодия 2013 г. На презентации были также озвучены планы компании по дополнительному размещению облигаций. Напомним, в феврале Газпром уже разместил два выпуска евробондов общим объемом 1,7 млрд долл. (GAZPRU 4,95@2028 и GAZPRU 3,85@2020), а также досрочно выкупил с рынка амортизируемый GAZPRU 7,201@2020, обеспеченный экспортной выручкой от продажи газа в страны Западной Европы.

С кредитной точки зрения опубликованные результаты нам видятся нейтральными. Среди выпусков еврооблигаций компании мы отмечаем, что длинные выпуски GAZPRU 34 и GAZPRU 37 торгуются с премией 20-40 б.п. к недавно размещенному GAZPRU 28 в терминах Z-спредов, которую мы расцениваем как избыточную за разницу в дюрации и ликвидности с последним. В среднесрочной перспективе потенциал сужения спредов составляет до 0-20 б.п.

Газпром нефть опубликовала выборочные неаудированные данные за 2012 г., нейтрально для облигаций

Новость. В пятницу Газпром нефть выступила на «Дне инвестора» Газпрома, опубликовав ключевые неаудированные финансовые показатели по МСФО и операционные результаты за 2012 г. Выручка по итогам года выросла на 19,6% г/г, в то время как EBITDA за вычетом доли в ассоциированных и совместно контролируемых компаниях практически не изменилась в годовом выражении (-0,7% г/г).

Комментарии. В 4К12 выручка снизилась на 5% в связи с плановыми ремонтами на МосНПЗ и ОНПЗ, EBITDA упала на 13% кв/кв. Чистый долг сократился на 13% кв/кв благодаря уменьшению объема кредитного портфеля и накоплению денежных средств, однако показатель «Чистый долг/EBITDA» остался на уровне 0,6х за счет слабой динамики знаменателя. Таким образом, по итогам 2012 года долговая нагрузка компании остается низкой, однако будет расти в среднесрочной перспективе на фоне массивной инвестиционной программы. Напомним, Газпром нефть установила внутреннюю границу по долговой нагрузке на уровне 1,5х «Чистый долг/EBITDA», что мы считаем комфортным уровнем.

Компания подтвердила объем инвестиционной программы на период 2013-2015 гг. с ожидаемым ростом на 27% в текущем году до 6,6 млрд долл. (с учетом долей в СП и ассоциированных компаниях, без учета расходов на M&A). Рост капитальных расходов планируется в основном за счет увеличения вложений в новые проекты в области добычи и разведки. В сегменте переработки компания практически завершила первый этап модернизации (программа качества) и планирует приступить ко второму, наиболее дорогостоящему этапу увеличения глубины переработки.

Перспективы разработки ключевых новых проектов Газпром нефти в РФ связаны с принятием пакетов налоговых льгот, необходимых для вывода этих проектов на приемлемый уровень рентабельности. Базовые решения о расширении перечня льгот для Восточной Сибири уже приняты. Газпром нефть ожидает, что под новые налоговые условия также подпадут Новопортовское, шельфовые Приразломное и Долгинское месторождения. Инвестиционные решения по ряду новых проектов принимаются постадийно, в зависимости от уровня утвержденных налоговых льгот. Руководство Газпром нефти также ожидает продолжения процесса передачи компании ряда нефтегазоконденсатных месторождений Газпрома, что может увеличить ресурсную базу в течение 3-5 лет почти в 2 раза. В ближайшие 1-2 года планируется передача Приразломного и Долгинского шельфовых месторождений.

В ходе презентации компания раскрыла планы по дополнительному привлечению в текущем году порядка 2 млрд долл. и, учитывая продемонстрированный интерес к рынку еврооблигаций в конце 2012 г., мы не исключаем ее повторного выхода на первичный рынок. Единственный выпуск еврооблигаций SIBNEF 22 (YTM 4,39%, Z-спред 250 б.п.) котируется на уровне выпусков Газпрома, и мы не видим потенциала роста на текущих уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: